創始人結婚算不算強強聯合？
11月20日，霸王茶姬創始人張俊傑與天合光能高紀凡獨女高海純即將舉辦婚禮的消息，引發關注。
不少資本市場人士認為，兩家上市公司的市值總計約613億元。這屬於強者和強者的結合。
張俊傑和高海純已經在今年6月登記領證，粗略一算，這150天，霸王茶姬市值都在哐哐往下掉。
好的消息跟壞的消息都趕著來了，張俊傑這半年經歷的大起大落有點多。唯一的好消息是，張俊傑三季度兜里總算有錢了，結婚了，有錢了。
是怎麼做到的呢？
首先，霸王茶姬三季報的業績不太妙。
第三季度營收達到32.08億元，這個數字和前兩個季度的33.93億元和33.32億元相比差不多，沒有特別大的浮動。
不過從增速來看，第二季度雖然增速放緩，但是實現了同比增長，而第三季度營收則是出現同比9.4%的下滑。
那麼，秋天的第一杯奶茶沒有如約而至嗎？
更早些時候是在增長的。2024年年報顯示，霸王茶姬營業收入同比增速為167.35%； 2025年中報，霸王茶姬營業收入同比增速為21.6%，到了2025年前三季度，霸王茶姬營業收入99.33億元，同比增長9.5%，增速只有個位數了。
所以，第三季度，尤其是盛夏和秋天，都是茶飲的消費旺季。GMV方面，第三季度總的GMV為79.3億元，同比下降4.5%，也是在第二季度之後再度出現環比下降的情況。
然後就可以看到，上半年開單明顯比下半年要好。一季度為82.268 億元，二季度為81.031億元。
有些區域不太理想，比如，霸王茶姬大中華區的單店GMV跌破了40萬元至37.85萬元，同比下跌28.3%，且從2024年四季度起就持續負增長，反映出國內門店的經營效率在不斷下降。
再拉長時間線來看，自2023年第四季度升至57.4萬元以來，霸王茶姬的單店GMV就一路走低，相比最高點已經縮水了約1/3。
重點的重點是賺錢能力。
從盈利情況來看，在持續的下降中。2025年三季度霸王茶姬的凈利潤為3.98億元，同比下降38.5%，營業利潤率更是從去年同期的22.4%大幅收窄至14.2%，凈利潤率也從18.3%降至12.4%，利潤端壓力遠大於營收端的收縮。
而上一季度霸王茶姬凈利潤驟降的主要原因在於一次性的大額股權激勵費用5.53億元。從剔除相關費用后的經調整后凈利潤來看，第三季度的5.03億元不僅不如上一季度的6.3億元，同比也出現了22%的下滑。
一集不如一集。
讓張俊傑頭疼的地方還有，霸王茶姬的成本上升。
一方面直營店擴張使得相關運營成本暴漲94.7%；另一方面股權激勵等因素推動管理費用上升59.7%。沒錯，這兩方面都是成本暴增的一部分。
儘管供應鏈優化讓材料與物流成本下降16.1%，但是這才哪裡到哪裡，當然是股權激勵導致的錢更多。是的，分走了。
新的活躍的會員沒有得到穩定的增長。
2024年6月至2025年9月，門店數量從4996家快速增至7338家，但活躍會員數並未形成同步增長，然後，門店數量增加稀釋了單店營收，疊加中高端客群增速放緩，進一步惡化了核心市場的存量運營效率。
他們的對手也很強勁。喜茶、奈雪的茶等高端品牌紛紛開放加盟並下沉低線市場，國內新茶飲賽道競爭白熱化。
都在比拼出新品的能力。從產品方面來看，霸王茶姬2025年以來僅上新8款產品，且多為經典單品的衍生版本，新品勢能不足。
根據《現制飲品新品策略研究報告2025》，光是1-7月，73個樣本茶飲品牌就推出了1305款新品，平均每個品牌上新近18款。對比喜茶、古茗等每年幾十款的上新量，其產品更新節奏遠遠落後，難以依靠新品拉動復購。
「大單品」固然能夠幫助霸王茶姬提高效率和品控，可奶茶並不具備咖啡的功能屬性，其消費驅動力更偏向風味和嘗鮮，在顧客「喜新厭舊」和對手跟風復刻的雙重夾擊下，難免會有被「喝膩」的一天。
所以，如果牆外開花能香嗎？也難。
主要還是比重太少了。海外業務方面，雖然海外市場GMV同比增長75.3%，連續兩季度保持高增長，但目前海外GMV僅超3億元，佔整體GMV的比重不足4%。
出海不是解藥，只是小打小鬧。海外門店已達262家且新進入菲律賓、越南市場，但當前規模有限，短期內難以抵消國內市場的業績下滑，無法改變整體業績承壓的局面。
三季度報里隱藏了一個特別重要的信息，明確透露他們將派發1.77億美元的特別現金股息。
特殊性在於，這在霸王茶姬公司歷史上尚屬首次。雖然賺錢能力變弱了，但是現金很充裕，有91.42億元，而且短期內業沒有特別燒錢的投資了。
所以，這次拿出了12.6億的分紅，張俊傑分紅分走了6.7億元，大概就是佔了總分紅的一大半。 如果按照第三季度的3.98億的凈利潤來算，分紅是凈利潤的3.2倍。
高位接盤的普通投資者能得到什麼呢？
2025年4月17日，霸王茶姬在納斯達克上市，成功籌集4.11億美元，開盤股價即漲至33.75美元，市值一度衝破75億美元（約超540億元人民幣）。
開盤即巔峰。
那時候的霸王茶姬風光無限，頭頂「中國新茶飲美股第一股」的光環，上市首日表現完美，全市場都在為「東方星巴克」的故事而狂歡。
到今天，也就是12月4日，短短210天後，故事就變成了事故。市值慘遭腰斬，超過200億人民幣憑空蒸發。
投資者的本金早就隨風飄散。
張俊傑能否挽回這一局？在二季度的業績溝通會上，公司創始人張俊傑就明確表達過「外賣不參戰」的立場，不參戰同樣也沒有能避免業績頹勢。
目標客群上，公司同樣聚焦白領群體，門店模式也以「輕資產、高坪效」為核心，面積多在60-80平方米之間，選址也更多位於購物中心或街邊的黃金地帶。
且近年來，霸王茶姬還在不斷開大店。比如今年在中國香港開業的「超級茶倉」，建築面積超過1000平方米。
短時間內無法放低姿態。尤其是，在張俊傑迎娶白富美后，更是不願降維迎合市場。
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