從國家級專精特新「小巨人」到科創板強制退市標的，「清越科技」用一場貫穿IPO前後、性質惡劣的系統性財務造假，徹底撕掉了「硬科技」的偽裝。
10月14日晚上，*ST清越發布了公告。證監會的《行政處罰決定書》終於落地，公司被罰1.72億，同日公司的股價停在0.58元，已經停牌快一個月了。
很多人說這叫「上市后業績變臉」。這個說法是錯的，因為只要看完整份處罰決定書就明白，這不是變臉，是從IPO申報材料遞上去那天起，就開始造假了。
清華實驗室走出的「中國之光」
要講清越科技，繞不開高裕弟這個人。
1995年，高裕弟保送進清華大學化學系。那時候OLED還是個冷門方向，整個中國沒幾個人懂。1999年他進了清華OLED項目組，課題是在塑料薄膜上做柔性顯示屏。
2004年博士畢業，去了北京維信諾。後來他帶過一個項目，是「神七」艙外航天服的顯示屏。
這履歷放在任何一家硬科技公司門口，都是硬通貨。
2010年，高裕弟在崑山參与創辦了一家公司，最早叫崑山維信諾。2018年做了一次管理層收購，他從國顯光電手裡把40.96%的股權買過來，成了實控人。
說白了就是自己給自己打工，押上身家買下了這塊陣地。
那幾年公司確實做得不錯。PMOLED這個細分品類，2019年、2020年出貨量連續全球第一，2022年全球第二。拿了國家級專精特新「小巨人」，拿了製造業單項冠軍，六十多項發明專利。
招股書里2019到2021年的營收，4.36億、4.98億、6.94億，凈利潤4825萬、5702萬、5330萬——一條很漂亮的爬坡曲線。
那時候媒體給他的光環也很耀眼：「出差崑山14年拿下科創板第501張入場券」「做科技發光人，向世界發出中國之光」。
技術是真的，專利是真的，全球出貨量第一也是真的。
問題就出在這兒。正因為底子夠真，摻進去的水才沒人發覺。
假賬是怎麼做的？
證監會這次查的問題，每年都有人栽在上面。
2020年，清越科技虛增利潤337萬，占當年披露利潤的5.56%。2021年，這個數漲到764萬，佔15.58%。
2022年上半年更誇張，虛增2358萬元，佔比131.74%——意思是把虛增的部分扣掉，公司當期其實是虧的。到了2023年上半年，虛增4753萬，佔比145.1%。
具體這假賬是怎麼操作的？本次處罰書里也詳細披露了：1、少計存貨跌價準備。
電子紙模組從2023年開始賣不動，倉庫里壓了一堆貨。按規矩，賣不動的存貨要計提減值，直接沖減利潤。清越科技偏不，2021到2023年一直少提。
這就像你衣櫃里那件三年沒穿過的大衣，你永遠不承認它貶值了，因為一承認，今年的「家底」就薄一塊。
池子總有滿的時候，2025年年報一次性炸出來，存貨跌價損失5222萬元。
2、虛假銷售晶元。
晶元這東西體積小、金額大，又標準化，最適合走空賬。找幾家配合的上下游，合同簽一輪，發票開一輪，銀行流水走一輪，收入就「實現」了。
貨沒動過，審計師要穿透到終端用戶，難度不小。
3、少提應收賬款壞賬。
公司壞賬政策寫的是逾期181天以上全額計提，但實際操作中，關聯方和配合客戶的欠款一直掛著，不提。2025年末應收賬款1.49億，壞賬準備只有678萬，計提比例4.56%。
一家連續虧損、客戶高度集中的公司，這個比例低得說不過去。
4、隱瞞補繳稅款。
義烏海關稽查追征了4441.99萬出口退稅款加滯納金。這個數佔2022年經審計凈利潤的79.74%。
獨董耿建新在2023年年報里直接投了保留意見，原話是「無法確認該事項的真實、完整與正確」。
一家上市公司的獨立董事，在正式年報里說出這種話，已經是很罕見的公開質疑了。但當時市場沒怎麼當回事。
我們還發現一個細節：2023年三季度公司新增了一批CTP+OLED貿易業務，本質就是中間商賺差價，按會計準則應該用凈額法確認收入，只算差價。
但公司用了總額法，營收和成本同時虛增了1366萬，直到2024年7月才做差錯更正。
連這種事都敢犯，說明造假已經不是某個人拍腦袋，整個財務體系都在配合演。
停不下來的「雪球」
說到這兒，很多人會問：技術是真的，產品也有，為什麼非要在利潤上動手腳？
這才是清越科技案真正值得琢磨的地方。
上游呢，電子紙膜片被元太科技卡著。
更要命的是，漢朔科技在清越科技IPO審核的同一時期，自己建了一條電子紙模組產線，已經投產了。客戶都在給自己造貨了，供應商還在招股書里寫「雙方有3到5年穩定合作」。
第三塊業務硅基OLED，是講給市場聽的故事。要燒錢，在建工程從IPO前的2580萬膨脹到2025年的2.48億，量產遙遙無期。
一塊在衰退，一塊在失血，一塊在燒錢。
這就是清越科技2021年站在IPO門口時的真實處境。
那為什麼不幹脆如實做？
因為一旦如實，雪球就停不下來了。
這就像借新還舊。第一年為了過會，虛增1000萬利潤。上市之後呢，募了8.24億到手，但漢朔的訂單在往下掉，電子紙模組毛利率撐不住了，2022年賣一件虧一件。
如果這時候如實披露虧損，會發生什麼？招股書里的增長故事立刻穿幫，股價崩，實控人股權質押可能爆倉，募集資金使用受限。
所以只能接著造。
2022年虛增4700多萬，把真實虧損蓋住。到2023年中報，前一年的假利潤需要今年的真利潤去消化，可業務還在惡化，真利潤沒有，只能再造更多。
不是膽子越來越大，是窟窿越來越大，需要更大的謊去填。
清算時刻，誰來為40億買單？
2025年10月31日，證監會立案。
2026年4月30日出了第一版事先告知書，公司申請聽證，6月開了兩場聽證會。9月1日重新出具告知書。10月13日，正式處罰決定書下來。
欺詐發行按募資額的20%罰1.65億元，信息披露違法罰700萬元，合計1.72億元。高裕弟個人罰1050萬元，8年證券市場禁入。
另外三名高管分別罰900萬、700萬、400萬，市場禁入6年、5年、3年。上交所同時公開譴責，五年內不接受它的發行上市申請。
這一案給出的機制是「先行賠付」。據公開報道，保薦人廣發證券、審計機構立信、實控人高裕弟三方共同出資，設立先行賠付專項基金。如果最終落地，這將是A股首單「中介機構+實控人」共同賠付的案例。
先行賠付的邏輯，是繞開漫長的民事訴訟：責任方先出錢，賠給符合條件的投資者，賠完再內部追償。
對股民來說，不用等三五年的官司，這是現行制度下拿錢最快的路。10月14日的進展公告稱基金「有序推進中」，但還沒有最終落地。
這個機制有先例。紫晶存儲案里，約1.7萬名投資者通過先行賠付拿到10.86億元，比打官司快得多。參照之前的流程，基金設立後會公布賠付方案，投資者按方案確權申報，符合條件的基本不用上法庭。
說白了就是你上飯店吃壞肚子了，廚師、經理、買菜的先一起賠錢給你，回頭自己內部再算賬。
最後，想給普通投資者留三條「甄別」好企業的實在建議：第一，技術光環不等於財務誠信。
六十多項專利、全球出貨第一、清華博士，這些是真的，但它們護不住一張假的利潤表。註冊制下，技術決定估值能給多高，誠信決定這家公司能不能留在牌桌上。
第二，盯緊營收和現金流的方向是否一致。
2022年清越營收衝到10.44億的歷史峰值，經營現金流卻是負3500萬。擴張期公司現金流為負可以理解，但營收創新高、現金流反向惡化，這就是預警。
第三，客戶集中度超過七成要格外警惕。
一家上市公司70%以上收入靠一個客戶，而這個客戶還在自建產線，這不叫深度綁定，這叫把命門遞到別人手裡。
來源：投資家