经济学家：中国或步日本后尘陷入通缩危机
来源：看中国
【看中国报导】在过去20年中，中国经济因效仿日本的出口导向增长模式创造了全球瞩目的奇迹，但目前似乎陷入了与日本同样的经济休眠困境，并很可能导致通缩危机。这是包括摩根大通首席经济学家在内的一批权威人士发出的警告。
经济学家分析说，中国之前增长的两大动力一是出口增长，二是信贷刺激的投资。这种模式导致了经济结构的失衡，结果是大量资金涌入房地产行业，多个产业，从矿产、电器到汽车和纺织业迅速丧失成本优势。工资不断上涨，意味着投资回报持续下降。这也是中国目前正试图努力戒除的「习惯」。
面对增长放缓，中国的最高领导人习近平和总理李克强正全力阻止陷入美国式的金融危机，以避免大规模的企业倒闭和失业。但是经济学家们担心，这些抑制性措施也许能缓解一些部门的困境，并改善增长的可持续性，但也可能步日本后尘，滋生出一批以吸吮经济活力维持生存的银行和企业。
更糟糕的是，中国人口老龄化速度比日本当年更快，这也使得经济学家担心中国的努力可能是缘木求鱼。
摩根士丹利驻香港首席亚洲分析师Chetan Ahya表示，「有很多人不以为然。人们认为人口结构无关紧要，但我担心通缩风险。」
对于一个经济增速为7.5%，且消费品价格年增幅达2.7%的经济体来说，通缩似乎不太可能发生。但分析师警告称，中国在许多方面都与1989年的日本类似，在那之后的2年，日本经济崩溃。
像日本一样，中国依赖银行将资金引导至出口行业，以此创造就业，并为企业发展提供资金。做为回报，政府实施利率管制以确保银行获得可观的利润。由于最赚钱的贷款都是那些发放给风险最低的借款人的贷款，所以银行贷款集中在大型国有企业。
为了弥补利率管制带来的弊端，如日本在上世纪80年代所做的那样，中国尝试部分放松金融行业的管制、创造新的融资渠道、债券市场以及其他非银行借贷。但正像日本一样，此举反而鼓励银行加大放贷规模，而不是更为明智的放贷，从而助涨了房地产泡沫。在2009年中国为抵挡全球金融危机的冲击而推出4万亿(兆)人民币的刺激计划后，情况变得更加糟糕。
摩根大通的对比数据还显示，日本的贷款与国内生产总值(GDP)比例在1980年至1990年之间从127%提高至176%，在中国，该比例则从2000年的105%升至去年的187%。
信用风险
目前中国面临的问题是，投资每增加1元人民币所带动的GDP增长正在下降。随着经济增长的放缓，通缩压力已初现端倪。一个明显的迹像是，中国的生产者物价指数(PPI)自去年3月跌入负值以来，已连续16个月下跌。摩根士丹利指出，8.7%的实际借贷成本已经超过了工业增长速度。
因此中国面临的一大风险是，中国的改革举措可能导致经济增速降至足以促发一波违约潮的程度，进而动摇整个金融系统。
摩根大通驻香港的高级中国分析师吴向红（Grace Ng）表示:「降低信用扩张的速度非常重要，但如果减速即降低负债率的力度过大，则可能会为实体经济带来过大的下行风险。」
吴向红及其他一些经济学家还警告称，更大的风险是，中国政府为了避免社会动荡，拒绝接受经济放缓，而是鼓励银行和信贷机构延长处境艰难的借款人的还款期限，以帮助后者维持运营，就像日本银行业者1990年代的做法一样。这就导致银行无法向有助于重振经济且有盈利能力的新生企业提供贷款支持。
外界对中国最近试图缓和经济减速势头的举措看法不一。上周国务院总理李克强宣布对小企业减税，并简化进口企业的繁琐程序，外界欢迎这样结构调整；但其支持外贸信贷以及加速铁路投资，则带有「微型救助」的意味。
同样，一些分析师认为，本月央行取消对贷款利率下限规定的举措，代表了向推动银行依据风险确定贷款利率方向迈出了积极的一步。其他人认为，日本式的「监管宽容」有助于银行为其最佳客户进行贷款再融资，这样他们可以将存款贷给需求更加迫切的借款人。
前日本央行官员、现任大阪经济大学教授的Wataru Takahashi分析说：「由于这样做将导致利润率下降，所以银行将会试图通过降低信贷标准来提高放贷规模。」而这正是上世纪80年代末的日本银行的做法。
不过，部分经济学家提醒不要夸大中国和日本的相似度。亚洲开发银行首席经济学家Changyong Rhee认为，中国的发达程度较低，因此具有富裕的日本所不具备的需求潜力。此外，中国把更多的居民迁入城镇，也是经济成长的一个来源。
但发达程度低也使得中国更难以承受就业增长乏力和薪资停滞的压力。另外由于已有一半以上的人口定居城镇，而农村人口年龄中值接近40岁，意味着农村人也不太会迁往其它地方寻找新的工作，因此城镇化对经济增长的动力也很可能大大不如以前。
最终的结果可能是，人口结构把中国拖入日本式的通缩轨道。计划生育政策导致中国处于工作年龄段的人口已出现萎缩，而这正是日本在1990年代面临的状况，这在当时导致消费下降和经济增长速度急剧下滑。
经济学家们建议，中国也许能够从今天的日本身上找到出路。目前日本政府正试图实施大胆的新举措降低借款成本以对抗通缩，包括增加政府支出和消除经济成长的瓶颈。不过日本这些措施基本上还没有到位。
摩根士丹利的Ahya表示，「在信贷泛滥之后，需要做两件事来避免通缩，第一个是良好的财政与货币政策，第二个是结构性改革。」
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