經濟學家：中國或步日本後塵陷入通縮危機
來源：看中國
【看中國報導】在過去20年中，中國經濟因效仿日本的出口導向增長模式創造了全球矚目的奇迹，但目前似乎陷入了與日本同樣的經濟休眠困境，並很可能導致通縮危機。這是包括摩根大通首席經濟學家在內的一批權威人士發出的警告。
經濟學家分析說，中國之前增長的兩大動力一是出口增長，二是信貸刺激的投資。這種模式導致了經濟結構的失衡，結果是大量資金湧入房地產行業，多個產業，從礦產、電器到汽車和紡織業迅速喪失成本優勢。工資不斷上漲，意味著投資回報持續下降。這也是中國目前正試圖努力戒除的「習慣」。
面對增長放緩，中國的最高領導人習近平和總理李克強正全力阻止陷入美國式的金融危機，以避免大規模的企業倒閉和失業。但是經濟學家們擔心，這些抑制性措施也許能緩解一些部門的困境，並改善增長的可持續性，但也可能步日本後塵，滋生出一批以吸吮經濟活力維持生存的銀行和企業。
更糟糕的是，中國人口老齡化速度比日本當年更快，這也使得經濟學家擔心中國的努力可能是緣木求魚。
摩根士丹利駐香港首席亞洲分析師Chetan Ahya表示，「有很多人不以為然。人們認為人口結構無關緊要，但我擔心通縮風險。」
對於一個經濟增速為7.5%，且消費品價格年增幅達2.7%的經濟體來說，通縮似乎不太可能發生。但分析師警告稱，中國在許多方面都與1989年的日本類似，在那之後的2年，日本經濟崩潰。
像日本一樣，中國依賴銀行將資金引導至出口行業，以此創造就業，併為企業發展提供資金。做為回報，政府實施利率管制以確保銀行獲得可觀的利潤。由於最賺錢的貸款都是那些發放給風險最低的借款人的貸款，所以銀行貸款集中在大型國有企業。
為了彌補利率管制帶來的弊端，如日本在上世紀80年代所做的那樣，中國嘗試部分放鬆金融行業的管制、創造新的融資渠道、債券市場以及其他非銀行借貸。但正像日本一樣，此舉反而鼓勵銀行加大放貸規模，而不是更為明智的放貸，從而助漲了房地產泡沫。在2009年中國為抵擋全球金融危機的衝擊而推出4萬億(兆)人民幣的刺激計劃后，情況變得更加糟糕。
摩根大通的對比數據還顯示，日本的貸款與國內生產總值(GDP)比例在1980年至1990年之間從127%提高至176%，在中國，該比例則從2000年的105%升至去年的187%。
信用風險
目前中國面臨的問題是，投資每增加1元人民幣所帶動的GDP增長正在下降。隨著經濟增長的放緩，通縮壓力已初現端倪。一個明顯的跡像是，中國的生產者物價指數(PPI)自去年3月跌入負值以來，已連續16個月下跌。摩根士丹利指出，8.7%的實際借貸成本已經超過了工業增長速度。
因此中國面臨的一大風險是，中國的改革舉措可能導致經濟增速降至足以促發一波違約潮的程度，進而動搖整個金融系統。
摩根大通駐香港的高級中國分析師吳向紅（Grace Ng）表示:「降低信用擴張的速度非常重要，但如果減速即降低負債率的力度過大，則可能會為實體經濟帶來過大的下行風險。」
吳向紅及其他一些經濟學家還警告稱，更大的風險是，中國政府為了避免社會動蕩，拒絕接受經濟放緩，而是鼓勵銀行和信貸機構延長處境艱難的借款人的還款期限，以幫助後者維持運營，就像日本銀行業者1990年代的做法一樣。這就導致銀行無法向有助於重振經濟且有盈利能力的新生企業提供貸款支持。
外界對中國最近試圖緩和經濟減速勢頭的舉措看法不一。上周國務院總理李克強宣布對小企業減稅，並簡化進口企業的繁瑣程序，外界歡迎這樣結構調整；但其支持外貿信貸以及加速鐵路投資，則帶有「微型救助」的意味。
同樣，一些分析師認為，本月央行取消對貸款利率下限規定的舉措，代表了向推動銀行依據風險確定貸款利率方向邁出了積極的一步。其他人認為，日本式的「監管寬容」有助於銀行為其最佳客戶進行貸款再融資，這樣他們可以將存款貸給需求更加迫切的借款人。
前日本央行官員、現任大阪經濟大學教授的Wataru Takahashi分析說：「由於這樣做將導致利潤率下降，所以銀行將會試圖通過降低信貸標準來提高放貸規模。」而這正是上世紀80年代末的日本銀行的做法。
不過，部分經濟學家提醒不要誇大中國和日本的相似度。亞洲開發銀行首席經濟學家Changyong Rhee認為，中國的發達程度較低，因此具有富裕的日本所不具備的需求潛力。此外，中國把更多的居民遷入城鎮，也是經濟成長的一個來源。
但發達程度低也使得中國更難以承受就業增長乏力和薪資停滯的壓力。另外由於已有一半以上的人口定居城鎮，而農村人口年齡中值接近40歲，意味著農村人也不太會遷往其它地方尋找新的工作，因此城鎮化對經濟增長的動力也很可能大大不如以前。
最終的結果可能是，人口結構把中國拖入日本式的通縮軌道。計劃生育政策導致中國處於工作年齡段的人口已出現萎縮，而這正是日本在1990年代面臨的狀況，這在當時導致消費下降和經濟增長速度急劇下滑。
經濟學家們建議，中國也許能夠從今天的日本身上找到出路。目前日本政府正試圖實施大胆的新舉措降低借款成本以對抗通縮，包括增加政府支出和消除經濟成長的瓶頸。不過日本這些措施基本上還沒有到位。
摩根士丹利的Ahya表示，「在信貸泛濫之後，需要做兩件事來避免通縮，第一個是良好的財政與貨幣政策，第二個是結構性改革。」
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