前言
近日，在澳洲电商圈里，Ruslan Kogan他把自己的薪酬也做成了一场“对赌”。
根据Kogan最新披露的薪酬改革方案，这位创始人兼首席执行官的固定薪水将从原先的近90万澳元，直接砍到5万澳元，短期现金奖金也被一并取消。
乍一看，这像是董事会在惩罚创始人。但真相恰恰相反，这是一份专门为他量身定制的以小博大计划。
作为交换，Ruslan将获得6,740,331份业绩权，只要能把公司股价从3.72澳元的起始价推高到7.44澳元，也就是实现100%的股东总回报，他就有机会拿到约5000万澳元的巨额回报。
换句话说，Ruslan把自己的固定收入压缩到几乎可以忽略不计的水平，然后把身家全部押注在股价上涨一倍这件事上。
据悉，那5万澳元的年薪他大概率还会捐给慈善机构，相当于Ruslan本人白干，完全靠股价说话。
“马斯克剧本”
Kogan的董事长格雷格里德尔(Greg Ridder)在解释这份方案时说得很清楚，董事会认真听取了股东的意见，也理解了设定严苛业绩条件的必要性。
Kogan.com一直是一家具有创业精神的企业，董事会认为薪酬框架应该支持公司的雄心、创新和长远眼光，同时保持上市公司应有的问责制，并与股东利益高度一致。他还特别强调，这份方案标志着科根与传统管理层薪酬结构的重大转变。
这时要说了，为什么开头我们会用到也？这份方案很容易让人联想到大西洋对岸的另一场资本市场大戏——特斯拉与埃隆马斯克之间那笔天价薪酬协议。
这套逻辑的精妙之处在于，它把创始人的个人财富与全体股东的利益牢牢捆绑在一起。你不涨股价，我就一分钱都拿不到；你把股价翻倍，我们大家一起赚。
表面上看，这是一种共赢的姿态，但细究起来，这也是一种极限杠杆。
Ruslan赌的不是小幅增长，而是股价翻一倍以上的戴维斯双击。而对于一家已经上市多年、增长逻辑早已被市场充分定价的电商公司来说，这个目标绝非轻而易举。
值得一提的是，公司首席财务官戴维谢弗(David Schafer)也将续约至2028年年中，他的薪酬方案同样进行了修订，附带与未来两年股价大幅上涨挂钩的现金奖金。管理层上下似乎都在为同一个目标押注。
资本的魔术：11.45，4.5，7.44
如果说这次的薪酬改革是未来的赌注，那么想要理解Kogan真正的过人之处，还得把时间拨回到几年前，看一看他在资本市场上打的那几张漂亮牌。
2020年年中，正值疫情居家红利爆发，Kogan.com的业绩一路狂飙。活跃用户暴涨，毛利润和调整后EBITDA都实现了三位数增长，股价在短短几个月内从3月的不到4澳元一路飙升至12澳元以上。
就在市场情绪最亢奋的时候，公司宣布了一笔融资计划：
其中1亿澳元通过机构配股完成，发行价定为每股11.45澳元（相较停牌前12.38澳元的收盘价打了7.5折），另外还通过股东认购计划（SPP）追加募集了约2000万澳元。
这次配股一共新增发了约870万股，仅占公司当时总股本的9.2%左右，增发比例不大不小，但募资金额却相当可观。
时间快进到2023年4月，情况已经完全不同。彼时电商红利褪去，Kogan.com的股价从疫情高点一路回落，徘徊在4澳元附近。
就在这个相对低迷的时点，公司宣布启动一项股票回购计划，最初计划回购多达1069万股（约占已发行股本的9.99%）。
这项回购后来又经历多轮延续和扩容，一直持续到近两年才最终完成，累计回购约1374万股，耗资约6250万澳元,折算下来平均回购价格大致在4.5澳元左右。
把这两笔操作放在一起看，画面是不是就非常清晰了？2020年公司在12澳元左右的高位，以11.45澳元/股的价格卖出了近900万股新股，套现约1.2亿澳元现金装进公司口袋。
三年后，公司又用这笔钱（以及后续经营现金流）在4澳元多一点的低位，把差不多同等数量甚至更多的股份从市场上买回来，并予以注销。
一进一出之间，公司不仅没有净增发多少股本，反而净股本下降，却在两次交易的价差中，相当于每股凭空套取了约7澳元的现金留在公司账上。
这是一步教科书级别的资本市场操作。高位增发摊薄股东，低位回购收缩股本，公司在两端都赚到了钱。而代价则由那些在高点接盘配股或认购计划的投资者承担。
他们买入的成本是11.45澳元，而如今Kogan.com的股价长期在3澳元多到6澳元附近震荡，距离当年的配股价仍有相当差距。
从公司治理和投资者保护的角度看，这种高买低卖倒过来做的操作方式，很难说是完全站在中小股东立场上的行为，值得商榷，甚至可以说游走在道德争议的边缘。
但如果单纯从公司资产负债表和资本效率的角度评价，这无疑是一次极其精明的财务运作——用市场情绪的两个极端，为公司积累了一大笔低成本的现金储备。
而现在Ruslan需要做的是把股价从3.72澳元的基准线，再次推高到7.44澳元。而这个数字，恰好与当年配股价11.45澳元有一定的距离，却已经是当下股价的两倍。
如果说2020年的高位配股是从股东口袋里拿钱，2023年的低位回购是把钱悄悄放回自己口袋。那么这一次的股权激励计划，更像是科根在向市场宣告：接下来这一局，他要靠真本事把股价打上去，而不是靠资本运作的时间差。
CEO薪酬重估
CEO的薪酬调整并非孤立事件，而是发生在澳洲整个科技股板块集体反思高管薪酬体系的背景之下，不少公司甚至开始参照美国的薪酬水平来对标本土高管。
就在上个月，货运软件公司WiseTech Global在利润下滑、股价低迷、且股东在最新薪酬报告上投出抗议票的情况下，依然给首席执行官Zubin Appoo大幅加薪，几乎让他的薪酬翻倍。
公司薪酬委员会主席Sandra Hook解释称，一项独立审查发现，阿普的薪酬相较全球同等规模软件公司的同行明显偏低。几乎在同一时间，澳交所上市的会计软件巨头Xero也遭遇了第二次象征性的股东罢工，投票反对其薪酬报告。
这几件事放在一起，一边是WiseTech顶着股东怒火强行加薪，一边是Xero连续两年被股东反对投票，而Kogan.com却选择了一条截然不同的路径，大幅削减固定薪酬，把几乎全部的上升空间都锁进一个近乎地狱难度的长期股权激励里。
从公关和公司治理的角度看，这无疑是三者中最讨巧的一种做法。既回应了股东对高管薪酬旱涝保收的不满，又用一个足够宏大的目标（股价翻倍）重新点燃了市场对这只股票的想象空间。
结语
当然，故事最终会如何收场，还得看Ruslan能不能真正把股价从3澳元多的区间带到7澳元以上。这中间既需要电商基本盘的持续复苏，也需要新业务（保险、旅游、金融、能源等）真正跑出规模效应。市场会用几年的时间来验证，这究竟是又一场精心设计的资本故事，还是一次货真价实的价值重塑。
但是无论如何，Ruslan用一份零薪水、高赌注的合约，再一次证明了他对资本市场规则的深刻理解。从2020年的高位增发，到2023年的低位回购，再到如今押上身家性命的股权对赌。笔者认为这位连续创业者始终擅长在市场情绪的波峰波谷之间，为自己也为公司，找到那道最有利可图的裂缝。
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