居民在急切地进行着“拼命还钱、拼命存钱”,持续时间长达二十余年历史的财富积累模式此刻正在发生着逆转。
过去的二十多年的时间里,中国居民的财富积累与房地产市场紧密相连,深度绑定在一起。购买房屋,增加杠杆,等待增值,这样的一条路径,曾经让无数的家庭达成了财富的跃迁。然而现如今,这样的一条路径正在发生逆转。
一、居民正在“拼命还钱”
在2022年以前的时候,居民中长期贷款月度新增额大多是维持在3000亿至7000亿元这个范围。然而在进入2022年以后,其增长中枢显著地向下移动,甚至还出现了大幅度的负增长的情况。到了2026年4月,居民的中长贷单月下滑了3408亿元,而且偿还的规模超过了新发放的规模。
更值得予以关注的是,在2026年上半年这个时间段,居民贷款出现了首次半年度净偿还的情况,其金额达到3668亿元——而这样的情形是在历史上从来都未曾发生过的。
居民杠杆率从2024年一季度的62.3%下降到了2026年一季度的59.0%,自2024年二季度开始就持续进行去杠杆。高盛的报告也察觉到了同样的趋势,杠杆率自2024年中以来一直在持续降低,主要的驱动力是按揭贷款余额在持续下降。
到底提前还贷猛烈到什么程度呢?西南证券《解码我国居民资产负债新图景》报告经过测算得出,以2023年6月作为观测的时间点,居民提前还款的规模达到了4541亿至6099亿元。个人住房贷款余额已从2022年初38.8万亿元的峰值，回落至2026年初36.72万亿元。
二、为什么不敢借钱了？
两大结构性力量在共同作用。
人口结构方面的变化。其中,作为购房主力人群的是年龄处于25至44岁的人口,其占比在2003年的时候为34.36%,到了2024年这个数据已下降至27.81%。另外,城镇人口新增量,由2011年的2949万人下降到了2025年的1030万人,降幅超过65%。这表明新增购房需求正在呈现出系统性的萎缩态势。
风险偏好彻底重塑。在2025年末的时候,倾向于“更多储蓄”的居民所占比例升高到了处于历史高位的62.9%,然而,“更多投资”的比例下降到了处于历史低点的14.6%。
高盛报告进一步表明,中国居民债务与GDP的比率大概是59%,看起来比美国的70%要低,然而债务与可支配收入的比率却高达大概140%。其缘由在于,中国居民可支配收入仅仅占到GDP的45%,与之不同的是,美国约占到75%。债务相对于总产出而言,看起来似乎是可控的,可是相对于居民实际拿到手的收入,负担要沉重许多。
三、“拼命存钱”背后的忧虑
中国居民储蓄率长期维持在30%至40%。2026年6月时为35.44%，反观同期,美国仅仅只有2.83%。
更为关键的要点在于储蓄结构,在2026年5月的时候,定期存款于居民存款当中所占的比重飙升到了74.8%,达到了历史最高水平,到了6月的时候,该比重为74.29%,仍旧处于高位,定期存款的增速为8.19%,明显高于活期的增速3.98%。
居民储蓄,原本是用以满足短期交易的那种被称之为“活钱”的资金,现如今却发生了改变,其转变成为了面向养老、医疗等这类长期支出的起着保障作用的“安全垫”。
重要推手是老龄化,2000年时65岁以上人口占比为7.0%,到2025年该占比升至15.9%,其增长速度比全球均值要快。居民医保住院费用在目录内基金支付比例仅仅约为66%,居民依旧得承担相比例的医疗支出风险。就业预期呈现走弱之势,2026年6月就业预期指数从77.2下降到73.7,这种情况下居民只能选择存定期。
四、“存款搬家”加速，钱去了哪里？
居民一方面竭尽全力积攒钱财,另一方面,却又在加快速度进行“存款转移”。
2026年上半年的时候,居民存款新增达到了7.6万亿元,这是自2022年以来相同时间段里最低的情况,同比少增加了大概3.2万亿元；非银存款新增有4.7万亿元,相比去年几乎实现了翻倍。居民存款的增速降到了7.1%,与M2增速的剪刀差从正的1.2个百分点转变为负的0.9个百分点,资金转移明显加快了速度。
经过测算得出,在2026年的时候,全市场定存到期规模大概处于113万亿至229万亿元的范围,而这属于是前所未有的到期洪峰。
但是,“搬家”并非朝着高风险资产而去。定期续作的意愿仍然十分强烈,并且资金显著地向大行集中,中小行的个人定存有同比减少增加了1.56万亿元的情况,大行却有增加8800亿元的情况。大行定存增速为15.1%,中小行仅仅是8.1%,二者相差7个百分点。实际上这就是“防御性搬家”。
五、资金流向的“K型分化”
国泰海通揭示出了一个关键特性：资金流向与经济“K型分化”高度共振。
“下K”一端，主要朝着理财、货基、债基以及“固收+”等低风险产品流动。混合债券型基金在债基里所占比重从2025年中的14.4%,上升到了2026年中的近25%,“固收+”的扩容趋势十分明确。然而,传统股票型公募却遭遇了净赎回,在前6个月,份额净赎回大约4005亿份,这种情况甚至比不上去年,去年有新增5850亿份。
“上K”一端，企业资金还有高净值人群正加快速度涌入,其私募的管理规模同比增长速度达到了44.5%,非宽基股票ETF的存量同比增长幅度大约为60%。
零售端与高端的资金流向割裂，正是财富结构“K型分化”在金融市场的投射。
六、资产配置的历史性转变
据高盛进行的季度追踪数据所呈现的情况来看,中国居民的总资产在2023年初达到峰值后,历经了大约六个季度的时间出现下降态势,而近期则稳定在了大约730万亿元的水平上。
更为关键之处在于资产结构发生了变化,2021年中，房地产、现金/存款、其他金融资产分别占67%、16%、15%。到2026年一季度，变为52%、25%、20%——房产占比五年下降15个百分点，存款和金融资产分别上升9个和5个百分点。
高盛做出预计,到2035年的时候,房地产所占比例或许将下降至大约百分之四十二,股票会从大概百分之六攀升到百分之十一,保险会从大约百分之六提升至百分之十。
但这一转变,将会是缓慢的且是渐进的。日本与美国的经验显示,当房地产泡沫破裂之后,家庭朝着金融资产的再配置,一般是一个漫长的过程。超过七成居民所能接受的最大回撤不超过10%——较低的风险容忍度,决定了财富再配置并非能够一蹴而就。
中国居民债务与国内生产总值的比例约为59%,低于美国的70%这个情况。问题并不是负债率到底有多高，而是在于居民部门正在经历一场系统性转变,这场转变是从“主动加杠杆”到“被动去杠杆”。而人口老龄化、城镇化步伐放缓、房地产出现长周期见顶这些结构性力量,决定了这或许是一个长期的过程。
居民“不再贷款买房”,这并不是资金从中退出,而是表明财富管理模式,从地产驱动朝着金融资产驱动发生转变。不过,这是一条漫长的路,还是一条充满阵痛延续的路。
来源：TOP行业报告