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中國訂單沒了、庫存爆了！真相藏不住了

2026 年 5 月 9 日 上午 11:19

近日，國家公布了4月份的採購經理人指數（PMI），其中PMI錄得50.3%，比3月份下降了0.1個百分點，但處於榮枯線上方。

用統計局兄弟們的話來說，這叫製造業景氣水平總體穩定。

那麼具體是怎麼樣的呢？讓我們來看看細節。

首先就是生產指數51.5，比上月上升0.1個百分點，表明製造業生產活動有所加快。為50.6%，比上月下降1個百分點，數據明顯下降，不過仍處於榮枯線上方，表明製造業市場需求增速有所下滑。是4月份PMI下降的主要原因之一。關注PMI指數的朋友肯定知道，在PMI的構成當中，生產和新訂單指數是權重最高的，分別佔30%和25%。當然，從邏輯上這也很好理解，沒有訂單就不需要生產，而沒有生產能力有訂單也無法交付。新訂單和生產就構成了製造業最重要的兩端。

不過我相信大家心裏也清楚，中國的國情是需求不足產能過剩。到了今天已經是新訂單牽引生產的結構，所以到底有沒有新訂單，就成為了非常關鍵的指標。畢竟沒有訂單，後面的庫存，從業人員和供應商配送，也就沒有意義了。事實上數據表現也是如此，我們可以看到在新訂單下滑1個百分點的情況下，後面的數據就都處在榮枯線下方。但是其中庫存增長較為明顯，說明企業在生產擴張的同時，需求端走弱，‌存在階段性庫存累積壓力‌。簡單來說，就是生產的多了，賣不出去，所以倉庫里的貨就越來越多。

不過如果我們關注一下其它細分數據，就會發現事情遠非如此簡單。

首先我們能夠很明顯的看到，在所有指標當中，最強勁的是主要原材料購進價格，達到63.7。然後就是旁邊的出廠價格，為55.1。很明顯原材料價格高企，產品價格卻並沒有跟上。我們往前看看就會明白，產品價格上漲是原材料價格上升的壓力帶動的，並非產品本身供不應求。而這次上漲就是從3月份開始的，也就是美伊中東戰爭開始以後。說明戰爭導致的能源價格高企，工業原料進口中斷，快速的提高了我國企業的實際經營成本。這種壓力遠比很多人想象的要大。如果我們再往前看一步，就會發現出廠價格總是與主要原材料購進價格存在5%左右的差距，這種情況至少已經持續了12個月。而隨著戰爭的衝擊，這種差距擴大到8%以上。

大家想一個很簡單的道理，原材料更貴，產品價格卻上不來，這樣下去企業的經營狀況能好的了嗎？在這種情況下，又怎麼加大投資，雇傭更多員工呢？相信這種結果是顯而易見的。所以咱們能夠看到，產成品庫存僅有47.5，而原材料庫存則高達49.3。這就意味著，企業增加原材料購買並非是訂單驅動的，想要迅速把原材料加工成產品進行交付。而是擔心未來原材料價格繼續上漲，進而帶來成本飆升影響企業經營。所以選擇提前購買囤貨，屬於一種主動的風險控制措施。而在手訂單數據錄得46.2，也充分證明了這一點。說白了企業現在手裡的訂單並不多。

不過可喜的是新錄得50.3，是近12月以來的最好成績。說明出口依然是拉動的不可或缺的引擎，也就是在新出口訂單增長的情況下，PMI才能最終能夠保持穩定的。當然、這也凸顯出對於外貿的依賴程度，這次中東戰爭導致的貿易和能源問題可把我們給坑苦了。這就是為什麼要急著和緩和關係，其中一個重點也在這兒。畢竟外貿是我們為數不多能夠依賴的領域了。因為非製造業PMI，也就是服務業的PMI表現更差。4月份錄得49.4，再次回到榮枯線下方。

其中建築業PMI更是只錄得了48，真是沒有最差只有更差。很多人居然還在幻想能夠反轉，鼓吹所謂樓市小陽春，我勸這些人還是先看看願意不願意拿地蓋房子吧。

非製造業PMI的細分指標則顯示，只有投入品價格一個核心指標是在榮枯線上方的。

錄得51.7。什麼意思？說白了，就是只有成本在增長。銷售價格反而還在下降。也就是說現在的情況是產品成本越高，越要給消費者打折。這不是內卷又是什麼呢？再看看新訂單指數，錄得44.3，是近12月以來的新低。而我們都知道，沒有訂單剩下的其它事情就無從談起了。就像前面說的，服務業相比製造業更加萎靡，因為是貨物貿易強國，但是在服務貿易方面是弱項。也就是說，在內需不足各種內卷的情況下，服務業很難通過出口來破局。這個時候就還得看貨物貿易了。

所以後面貿易戰打不打？戰爭是否能夠結束？這些問題就是未來幾個月中國經濟能否改善的核心因素。或者確切的說是能否改善，將起到決定性作用。

資料照片(AFP via Getty Images)

來源：Alex_感知

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