负债5943亿的比亚迪，不会成为下一个恒大。
最近有不少文章在探讨比亚迪存在的债务风险，说有可能演变成下一个恒大毕竟负债总量高达5943亿，资产负债率高达70％。更关键的是那个负债率，很多人一听到就闻风丧胆，恒大暴雷前的资产负债率是83％，让人难免会往这一块去联想。
一个企业的负债情况，我们不能单看他的负债总金额、负债率，更应该站在行业综合负债率、负债结构两个角度进行评判。
不同行业的资产负债率合理范围有所差异，对于资本密集型行业，如钢铁、化工等，由于生产经营需要大量固定资产投资，资产负债率可能相对较高，70%甚至更高也被认为较为正常。但对于服务业、互联网行业等轻资产行业，70%的资产负债率通常偏高。
我们来看看比亚迪同行们的资产负债率情况：·吉利汽车：负债率65.83%，负债总计1739亿。
·上汽集团：负债率61.79%，负债总计5729亿。
·长城汽车：负债率61.11%，负债总计1299亿。
·长安汽车：负债率59.69%，负债总计1139亿。
·广汽集团：负债率43.49%，负债总计927亿。
·赛力斯：负债率76.83%，负债总计758亿。
·理想汽车：负债率56.07%，负债总计910亿。
·蔚来汽车：负债率87.45%，负债总计941亿。
对比之下，我们会发现，比亚迪的资产负债率在行业内是属于正常水平，跟同行差距不会特别大。
我们再看看比亚迪的负债结构：·有息负债率：仅5%，处于全球车企最低水平。2025年一季度有息负债286亿元，占总负债比例约5%，主要包括短期借款131亿元和长期借款63亿元，无高息融资工具。
·无息负债率：占比95%，以经营性负债为主导。无息负债中，应付账款2000亿元，占总负债近40%，体现了对上游供应商的议价能力；合同负债（预收款）约368亿元，属于良性负债；应付薪酬、税费等约190亿元。
这里最值得关注的是无息负债率，在专业的财务知识中，负债不仅局限于银行贷款，像会员费、订货预付款、渠道保证金、待支付的供应商货款、员工工资等收入和成本支出，都属于负债的一部分。很多企业占大头的无息负债，是会员费、订货预付款、待支付的供应商货款，又被统称为“上下游占款”。
“上下游占款”就是亚马逊创始人贝佐斯曾提出的“自由现金流”概念，企业暂时没有净利润但有现金流，企业是不会短时间垮掉；企业有毛利率但现金流不稳定，企业会随时垮掉。
后面一条很多人可能无法理解，有毛利率怎么可能会随时垮掉？像恒大的很多供应商们，在恒大出事之前，他们的毛利率还是不错的，但是说垮就垮，看上去有订单量，可钱普遍是以应收账款的形式挂在客户那里，一旦有风吹草动，就容易大厦将倾。
一个企业的上下游占款能力越强，说明这个企业的行业地位更为强势，下游销售可以提前回款进行融资，上游供应商可以延付账单进行资金沉淀。
2024年，比亚迪应付账款周转天数为127天，与汽车制造上市公司的行业平均水平126.86天相近。与国内车企相比，其优于长城汽车（163天）、蔚来（195天），也好于小鹏汽车（274天）等新势力，与吉利控股（127天）相当，稍高于上汽（122天）。与国际车企相比，比亚迪优于丰田（141天）、大众（134天）。
为什么新能源汽车企业的应付账款支付天数都那么长？因为新能源汽车行业属于资金密集型产业，从研发、生产到销售的各个环节都需要大量资金投入。企业为了保证自身资金链的稳定，会尽量延长应付账款的周转天数，以获取更多的无息负债资金，用于支持企业的运营和发展。
新能源汽车企业在支付应付账款时，常采用商业汇票等票据支付方式，这会延长实际付款周期。此外，企业还会运用供应链金融工具，如将应付账款进行保理或资产证券化，进一步延长付款期限，从而导致应付账款周转天数增加。
看一个企业的经营情况，我们除了看他的上下游占款能力，更应该看他的库存周转率情况。如果按照一个局限的财务逻辑，恒大是绝对不可能暴雷的，恒大收客户的钱是一两年后才交付房子的预付款、先收钱后建楼，跟供应商的货款和服务费是按照项目进度进行结算，土地本身具有金融属性在通常情况下是没有库存折旧的风险。
但恒大也好，很多房企也好，就是在这样看似有上下游占款的完美财务逻辑下暴雷了。问题到底出在哪里？0库存、自带土地金融属性的情况，怎么看暴雷的可能性都很低。
问题就是出在库存周转率，看似先收款后建楼的房企，并非是0库存，他的库存是土地。因为土地本身是有金融属性，在市场环境好的时候会连年上涨，为了降低拿地成本，房企会选择囤大量闲置、尚未开发的土地。甚至像恒大这种，为了提高跑马圈地的速度，他的拿地策略会尽可能压后付款，用时间换空间做对赌。
当市场行情好的时候，这个土地的库存周转问题，是可以被增长掩盖掉。但当市场行情不好的时候，土地的库存周转问题会直接爆发出来，但人们会莫名其妙这家房企突然莫名其妙没钱了、暴雷了。
当经济下行的时候，库存周转率会远远比上下游占款能力更为重要，守住这条生命线，更容易获得增长可持续的上下游占款。
就像赵一鸣、零食有鸣、好想来等折扣零食连锁品牌，他们的价格优势是建立在缩短应付账款周转天数取得的供应链让利。表面看他们的毛利率、应付账款周转天数会少于永辉、美宜佳、711便利店、沃尔玛等传统巨头，但胜在库存与资金的快速周转。
周转速度越快，则用于日常运营的资本金占用就越少，实现在存量中撬动增量的作用。
回到比亚迪的话题，在比亚迪的发展历程中，他是一家注重技术商业化应用的公司，每一个发展阶段都有清晰的变现路径。各位看官请看：比亚迪1995年成立，初期专注电池制造，通过技术创新成为全球领先的充电电池生产商。2003年收购秦川汽车进军汽车领域，之后推出F3等车型。2008年发布全球首款量产插电式混合动力车型F3DM，开启新能源汽车之路。2013年推出“王朝”系列首款车型秦。2016年发布“云轨”，进军城市轨道交通领域。2020年发布刀片电池，2021年发布DM-i超级混动技术。2022年停止燃油汽车整车生产，新能源汽车销量全球第一。2023年新能源汽车销量突破300万辆，2024年累计生产新能源汽车突破1000万辆，发布第五代DM技术。
比亚迪切入新能源汽车市场的打法也值得一提，比亚迪用第一性原理快速解决新能源汽车的充电桩基建维护成本问题，先从出租车公司、共享出行平台作为业务突破口，快速在一个城市建立规模效应，摊薄基建成本。比亚迪旗下的新能源汽车系列，被网友们戏称为“网约车”专业户，可见比亚迪的新能源汽车在共享出行领域的高市占率。
总结一下，无论企业的规模大小，我们都要重视现金流安全和库存周转率、资产周转率，守住经营的生命线。对于各项财务指标，要站在行业特点循序渐进去优化，不可违背客观规律可以追求某个指标的偏激提升。
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