負債5943億的比亞迪，不會成為下一個恆大。
最近有不少文章在探討比亞迪存在的債務風險，說有可能演變成下一個恆大畢竟負債總量高達5943億，資產負債率高達70％。更關鍵的是那個負債率，很多人一聽到就聞風喪膽，恆大暴雷前的資產負債率是83％，讓人難免會往這一塊去聯想。
一個企業的負債情況，我們不能單看他的負債總金額、負債率，更應該站在行業綜合負債率、負債結構兩個角度進行評判。
不同行業的資產負債率合理範圍有所差異，對於資本密集型行業，如鋼鐵、化工等，由於生產經營需要大量固定資產投資，資產負債率可能相對較高，70%甚至更高也被認為較為正常。但對於服務業、互聯網行業等輕資產行業，70%的資產負債率通常偏高。
我們來看看比亞迪同行們的資產負債率情況：·吉利汽車：負債率65.83%，負債總計1739億。
·上汽集團：負債率61.79%，負債總計5729億。
·長城汽車：負債率61.11%，負債總計1299億。
·長安汽車：負債率59.69%，負債總計1139億。
·廣汽集團：負債率43.49%，負債總計927億。
·賽力斯：負債率76.83%，負債總計758億。
·理想汽車：負債率56.07%，負債總計910億。
·蔚來汽車：負債率87.45%，負債總計941億。
對比之下，我們會發現，比亞迪的資產負債率在行業內是屬於正常水平，跟同行差距不會特別大。
我們再看看比亞迪的負債結構：·有息負債率：僅5%，處於全球車企最低水平。2025年一季度有息負債286億元，佔總負債比例約5%，主要包括短期借款131億元和長期借款63億元，無高息融資工具。
·無息負債率：佔比95%，以經營性負債為主導。無息負債中，應付賬款2000億元，佔總負債近40%，體現了對上游供應商的議價能力；合同負債（預收款）約368億元，屬於良性負債；應付薪酬、稅費等約190億元。
這裏最值得關注的是無息負債率，在專業的財務知識中，負債不僅局限於銀行貸款，像會員費、訂貨預付款、渠道保證金、待支付的供應商貨款、員工工資等收入和成本支出，都屬於負債的一部分。很多企業佔大頭的無息負債，是會員費、訂貨預付款、待支付的供應商貨款，又被統稱為「上下游占款」。
「上下游占款」就是亞馬遜創始人貝佐斯曾提出的「自由現金流」概念，企業暫時沒有凈利潤但有現金流，企業是不會短時間垮掉；企業有毛利率但現金流不穩定，企業會隨時垮掉。
後面一條很多人可能無法理解，有毛利率怎麼可能會隨時垮掉？像恆大的很多供應商們，在恆大出事之前，他們的毛利率還是不錯的，但是說垮就垮，看上去有訂單量，可錢普遍是以應收賬款的形式掛在客戶那裡，一旦有風吹草動，就容易大廈將傾。
一個企業的上下游占款能力越強，說明這個企業的行業地位更為強勢，下游銷售可以提前回款進行融資，上游供應商可以延付賬單進行資金沉澱。
2024年，比亞迪應付賬款周轉天數為127天，與汽車製造上市公司的行業平均水平126.86天相近。與國內車企相比，其優於長城汽車（163天）、蔚來（195天），也好於小鵬汽車（274天）等新勢力，與吉利控股（127天）相當，稍高於上汽（122天）。與國際車企相比，比亞迪優於豐田（141天）、大眾（134天）。
為什麼新能源汽車企業的應付賬款支付天數都那麼長？因為新能源汽車行業屬於資金密集型產業，從研發、生產到銷售的各個環節都需要大量資金投入。企業為了保證自身資金鏈的穩定，會盡量延長應付賬款的周轉天數，以獲取更多的無息負債資金，用於支持企業的運營和發展。
新能源汽車企業在支付應付賬款時，常採用商業匯票等票據支付方式，這會延長實際付款周期。此外，企業還會運用供應鏈金融工具，如將應付賬款進行保理或資產證券化，進一步延長付款期限，從而導致應付賬款周轉天數增加。
看一個企業的經營情況，我們除了看他的上下游占款能力，更應該看他的庫存周轉率情況。如果按照一個局限的財務邏輯，恆大是絕對不可能暴雷的，恆大收客戶的錢是一兩年後才交付房子的預付款、先收錢后建樓，跟供應商的貨款和服務費是按照項目進度進行結算，土地本身具有金融屬性在通常情況下是沒有庫存摺舊的風險。
但恆大也好，很多房企也好，就是在這樣看似有上下游占款的完美財務邏輯下暴雷了。問題到底出在哪裡？0庫存、自帶土地金融屬性的情況，怎麼看暴雷的可能性都很低。
問題就是出在庫存周轉率，看似先收款后建樓的房企，並非是0庫存，他的庫存是土地。因為土地本身是有金融屬性，在市場環境好的時候會連年上漲，為了降低拿地成本，房企會選擇囤大量閑置、尚未開發的土地。甚至像恆大這種，為了提高跑馬圈地的速度，他的拿地策略會儘可能壓后付款，用時間換空間做對賭。
當市場行情好的時候，這個土地的庫存周轉問題，是可以被增長掩蓋掉。但當市場行情不好的時候，土地的庫存周轉問題會直接爆發出來，但人們會莫名其妙這家房企突然莫名其妙沒錢了、暴雷了。
當經濟下行的時候，庫存周轉率會遠遠比上下游占款能力更為重要，守住這條生命線，更容易獲得增長可持續的上下游占款。
就像趙一鳴、零食有鳴、好想來等折扣零食連鎖品牌，他們的價格優勢是建立在縮短應付賬款周轉天數取得的供應鏈讓利。表面看他們的毛利率、應付賬款周轉天數會少於永輝、美宜佳、711便利店、沃爾瑪等傳統巨頭，但勝在庫存與資金的快速周轉。
周轉速度越快，則用於日常運營的資本金佔用就越少，實現在存量中撬動增量的作用。
回到比亞迪的話題，在比亞迪的發展歷程中，他是一家注重技術商業化應用的公司，每一個發展階段都有清晰的變現路徑。各位看官請看：比亞迪1995年成立，初期專註電池製造，通過技術創新成為全球領先的充電電池生產商。2003年收購秦川汽車進軍汽車領域，之後推出F3等車型。2008年發布全球首款量產插電式混合動力車型F3DM，開啟新能源汽車之路。2013年推出「王朝」系列首款車型秦。2016年發布「雲軌」，進軍城市軌道交通領域。2020年發布刀片電池，2021年發布DM-i超級混動技術。2022年停止燃油汽車整車生產，新能源汽車銷量全球第一。2023年新能源汽車銷量突破300萬輛，2024年累計生產新能源汽車突破1000萬輛，發布第五代DM技術。
比亞迪切入新能源汽車市場的打法也值得一提，比亞迪用第一性原理快速解決新能源汽車的充電樁基建維護成本問題，先從計程車公司、共享出行平台作為業務突破口，快速在一個城市建立規模效應，攤薄基建成本。比亞迪旗下的新能源汽車系列，被網友們戲稱為「網約車」專業戶，可見比亞迪的新能源汽車在共享出行領域的高市佔率。
總結一下，無論企業的規模大小，我們都要重視現金流安全和庫存周轉率、資產周轉率，守住經營的生命線。對於各項財務指標，要站在行業特點循序漸進去優化，不可違背客觀規律可以追求某個指標的偏激提升。
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