30%最低CGT、无法对冲亏损、祖父条款：澳洲税改如何扼杀创新和IPO
危险并非某种突然的崩盘或金融危机。我们可能变成一个更专注于保护昨日财富而非创造明日繁荣的国家。
财政部长 Jim Chalmers 预算中的部分内容有可能将澳大利亚推向一个与日本资产泡沫破裂后惊人相似的方向。在20世纪80年代末，日本看起来势不可挡。其房地产市场蓬勃发展，股市和银行成为全球最大之列。
投资者相信日本已经发现了一种更好的经济模式，这种模式建立在房地产价值上升、现有企业以及资产价格可以无限期继续上涨的理念之上。
然后泡沫破裂了。
房地产价格崩溃，股市暴跌，家庭财富被摧毁。但日本真正的故事并非最初的崩盘本身，而是之后发生的事情。
随着经济增长减弱、风险偏好崩溃、资本流向政府债券和保收益而非承担创业风险，日本陷入了数十年的停滞。资本变得更专注于保护现有财富，而非为未来增长提供资金。
经济学家有时用”日本化”一词来描述那些资本被困、老牌企业老化、生产率增长疲弱长期相互强化的经济体。
政府预算中的部分内容有可能将澳大利亚推向一个惊人相似的方向。
被夹在中间的一代人
日本停滞的一个显著特征是，由于经济不安全感、工资停滞和生活成本上升，年轻一代推迟了结婚、生育和组建家庭。
对于今天的许多澳大利亚年轻人来说，购买第一套房子感觉不像是一个人生里程碑，而更像是一种幻想。托儿费用压得人喘不过气，单收入家庭几乎无法维持，许多夫妇推迟生育或减少生育数量，因为他们根本无法让经济账算得过来。
尽管围绕生活成本有各种言论，但预算几乎没有减轻年轻家庭的压力，例如没有尝试通过在一方为主要照顾者时实行收入分割等措施来支持家庭组建。
相反，澳大利亚年轻人被要求一边支付飞涨的租金、一边组建家庭、一边承受税级攀升带来的更高税负，同时还要以某种方式为房屋首付存钱。而且，就在房地产变得愈发遥不可及之际，预算也使得通过股票和ETF建立长期财富的吸引力下降。
住房可负担性的任何改善都可能需要很多年。图片：Nigel Hallett
支持者认为，提高住房可负担性将有助于年轻澳大利亚人。但即使该政策成功，住房可负担性的任何改善也可能需要很多年（如果不是几十年的话）才能实现。这可能意味着一整代人被夹在中间。
金钱躲进过去
另一个危险在于，预算没有利用当下时刻鼓励创新和富有成效的风险承担，反而加倍强化了最初使澳大利亚如此依赖房地产和成熟资产所有者的那些力量。
一旦你将通胀指数化的资本利得税机制、30%的最低税率以及无法完全抵消实际亏损等因素结合在一起，澳大利亚资本市场的激励就会变得严重扭曲。
对现有房地产资产进行”祖父条款”保护（即旧制度继续适用）最具破坏性的后果之一，是它造成了巨大的资本循环再利用的障碍。
一旦投资者持有受益于旧税制的资产，出售这些资产的吸引力就会大大降低，因为在新税制下，未来的投资将面临更差的税后回报。
因此，系统非但没有鼓励将资本循环再利用到新兴产业和有生产力的企业中，反而奖励投资者持有受保护资产、收取稳定股息或租金收入并最小化交易频率。
实际上，资金停止了流向未来，而是开始躲藏在过去。
当资本被困在现有资产中，而不是为新企业和新行业提供资金时，生产率增长也必然受损。
这是日本停滞的另一个显著特征。
经济最不需要的，就是一个进一步奖励现有资产所有者、同时使长期增长投资吸引力大大降低的税收体系。
日本停滞的一个显著特征是资本被困在现有资产中，而不是为新企业和新行业提供资金。图片：AFP
市场的输家和赢家
矿业勘探、生物技术、人工智能和早期科技等前沿行业很可能成为最大的输家，因为这些行业依赖于非对称结果：许多公司会失败，少数公司则能产生非凡回报。
在拟议的框架下，投资者不能再将实际亏损与投资组合中其他地方的收益完全抵消，这大大恶化了增长投资的税后经济效益。一旦投资者意识到税后回报不再能证明风险是合理的，愿意为下一代企业家和新兴产业提供资金的人就会减少。
其结果可能是IPO减少、股市小盘股流动性降低，以及新兴企业在ASX或私募市场上筹集资金面临更加困难的环境。随着时间的推移，股市的部分板块可能会慢慢变成金融鬼城。
预算的税收扭曲可能使部分股市变成金融鬼城。图片：Gaye Gerard/NewsWire
与此同时，广泛的指数型ETF很可能成为主要赢家，因为它们的分散化和低换手率自然减少了新税制带来的许多扭曲效应。
银行、REITs（房地产投资信托基金）、基础设施和专注于股息型基金也将获得结构性优势，因为更多的回报来自于含税收入分配，而非长期资本增长。
如果一只股票或ETF通过已缴税股息分配收益，投资者可以从红利抵免中受益，并可能降低其实际有效税率。但是，如果同样的收益保留在公司内部并再投资于未来增长，投资者在出售时最终可能面临全额30%的CGT（资本利得税）最低税率。这为投资者创造了强烈的激励，让他们更偏好分配收益，而非留存收益和长期再投资。
董事会很快就会意识到，市场奖励的是今天就分配利润，而非为明天增长而投资。这意味着创新、扩张和研发将成为市场对短期收入日益增长的偏好的首批牺牲品。
预算税收改革的危险并非某种突然的崩盘或金融危机。
危险在于，澳大利亚将滑向一个由受保护财富、被动收入提取和日益衰落的创业精神主导的低增长经济体，而年轻一代难以积累储蓄，新兴行业也难以吸引资金。
随着时间的推移，我们可能变成一个更专注于保护昨日财富而非创造明日繁荣的国家。
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