中国经济恐正面临一个“更严重、更棘手”的问题
上海一家生鲜市场内，一名顾客使用手机支付结账。图片来源：QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS
中国房地产市场再度疲软。这对中国经济增长来说令人担忧，但同样令人担忧的是，这可能只是一个更严重、更棘手问题的征兆。
中国重新开放后，中国房地产市场年初曾出现反弹，之后又重陷下滑之势：量价再次开始齐跌。
再加上其他经济不确定因素，包括6月份采购经理人指数(PMI)显示劳动力市场再现走软迹象，通胀疲软以及消费仍然不温不火，房地产市场的低迷使人们担心，中国正进入所谓的“资产负债表衰退”。
根据行业跟踪机构克而瑞(CRIC)的数据，6月份中国百强房企的合同销售额同比下降28%，而5月份增长7%。去年6月上海解除新冠疫情封控时的比较基数较高，很可能是今年6月合同销售额下降的原因之一。但从任何合理的衡量标准来看，销售表现都乏善可陈：野村(Nomura)的数据显示，今年6月的销售额仅为2020年和2021年同期水平的三分之一左右。
中国很可能不会再次陷入一次真正意义上的经济衰退。但是，就像2008年金融危机后的美国一样，中国可能会面临这样一种情况：由于现有债务负担沉重，加上对未来缺乏信心，家庭和企业不愿举借新债务。他们而是用新的收入来偿还现有债务。这又使得政策制定者难以通过降低利率来刺激经济，因为此类措施带来新投资和消费的传导作用很小。
房地产市场目前确实就在发生这种情况。过去10年迅速加杠杆的中国家庭现在既对经济感到担忧，又担心房价似乎已不再注定会持续上涨，更不用说很多人向开发商购买的期房还没有交付的小问题了。投资者把储蓄用于购买新公寓的意愿已经降低。
这也给开发商带来了麻烦。开发商的债券违约率已经上升。根据高盛(Goldman Sachs)的数据，2023年到目前为止，中国房地产垃圾债券的违约率约为16%。在今年2月下调对中国开发商全年违约率的预测之后，高盛本月早些时候又将该预测违约率上调至28%，这表明金融市场的情绪出现了非常快速和急剧的恶化。
对于资产负债表衰退，典型的对策是加大财政刺激力度，本质就是通过增加政府借款和支出来加快家庭和企业的去杠杆化。
中国政府还可以采取一些与住房相关的措施。例如，高盛建议允许购买住宅可以抵扣所得税，上海在1998年亚洲金融危机后采取过这种做法。
但考虑到中国政府对住房部门的态度非常矛盾，因此不能保证此类措施一定会出台。正如高盛分析师在本月的一份报告中所说，这不是能不能的问题，而是愿不愿意的问题。
今年几乎肯定会有更多刺激措施出台。但是，让购房者恢复信心看起来越来越像是一场长期战斗，糟糕的人口结构和沉重的家庭债务无疑会使这场仗变得难打。
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来源：华尔街日报