美元有望躋身風險貨幣之列
來源: 華爾街日報 責任編輯：華樂
作為對2008年金融危機以及美國聯邦儲備委員會(FederalReserve,簡稱美聯儲)隨後推出的一系列貨幣寬鬆措施的反應，過去幾年來外匯市場一直處於一個追逐風險與規避風險循環交替的模式。在這種模式下，每當投資者喪失承擔風險的興趣，美元作為避險貨幣就會上漲；而當投資者重新萌生這種興趣時，美元又會下跌。
如今在全球經濟形勢普遍向好之際，美元的前景卻與通常情況迥然不同，很可能加入高風險貨幣的行列，也就是那些在有利的經濟或政治消息傳出時受到市場追捧的貨幣。這並非市場對美元強勁程度的認可，而是在對比之後作出的選擇，因為人們意識到美國的經濟前景要好於歐元區、日本和英國，而且與大宗商品貨幣相比，美元也不再毫無吸引力。
要知道，上周四公布的美聯儲去年12月12日會議紀要只是強調了一個顯而易見的問題：到了一定時候，美聯儲將撤銷貨幣刺激措施。這份會議紀要並未刪除美聯儲主席貝南克(Bernanke)將就業率作為貨幣政策決定因素的內容。這樣一來，美國的利率可能至少到2014年都將維持在較低水平。即便美聯儲較預期更快地削減債券購買方案的規模，其推動經濟復甦的承諾依然不變。削減貨幣刺激措施可以證明經濟形勢已經好轉，但還不是最佳。徹底取消貨幣刺激措施顯然不會在短期內辦到。
然而，美元兌其他貨幣過去幾天來各不相同的表現值得分析。試想過去幾周美元兌被尊為避險貨幣的日圓實現了多大幅度的反彈，即便當時圍繞「財政懸崖」的談判一度進入僵持階段。在美國政界達成財政協議后，股市大幅反彈，日圓繼續走軟，而澳元、紐西蘭元、墨西哥比索和南非蘭特等傳統風險貨幣兌美元只是小幅上揚。
如果聯想到美元在傳統上被當作僅次於日圓的第二大避險貨幣，就會發現美元兌歐元、英鎊和瑞士法郎在上周的強勁上漲也與過去四年來的情況迥異。這種走勢絕非以往市場追逐風險時對美元的全線拋售。
的確，美國的短期利率依然較低，這將繼續對美元構成拖累。但筆者猜想，在風險偏好升溫時，外匯市場上將美元當作融資貨幣的情況會越來越少。日圓和歐元的經濟和結構性基本面都依然糟糕，日本和歐元區利率維持在低位的時間或至少與美國一樣長。方向性投資將在決定融資貨幣時發揮越來越重要的作用，市場單邊拋售美元的傾向將會減弱，並將更大力度地作空日圓和歐元。
美國的長期利率已大幅上升，這是在財政協議達成后資金從債市流向股市所帶來的典型現象。有人認為，隨著美國國債價格下跌以及債券泡沫破滅，美元將會承壓。但筆者認為，很難相信投資者會像拋售盈利狀況令人失望的股票那樣拋售所持的債券。另外，市場上存在對優質資產的需求，逐漸上升的收益率會受到長線投資者的歡迎，因為這會增加現有投資組合的回報。相對於其他固定收益產品，市場對美國國債的需求可能會有起伏，但美國國債在美國喪失AAA評級之後的反彈凸顯出市場需求依然旺盛。流入美國國債的資金仍源源不斷，並不僅僅是避險買盤的結果。
隨著美國經濟繼續增長、就業增加以及房地產市場好轉，投資者對美國資產的需求也會增加。由此產生的最大輸家要數歐元和日圓，可能還有英鎊和瑞士法郎。美元兌大宗商品貨幣並無大的波動，主要由於大宗商品國家的財政和經濟基本面仍相當強勁。新興市場貨幣表現不一，當地市場的差異影響投資者的偏好。
另一個對美元有利的因素是美國的房地產和股票市場都仍具吸引力，因為借貸成本依然可控，而且美國經濟正繼續創造就業機會。很多人認為美國經濟復甦的速度過於遲緩，但要知道中國、印度和巴西對經濟增長的驅動力已不能與十年前同日而語。所以，美國經濟的復甦也不會像以往那樣迅猛。不過，美國經濟的復甦步伐已經超過了歐洲和日本，而歐洲和日本的經濟增長前景仍十分黯淡。
筆者並不是說美元會全線反彈，而是認為會出現這樣一種景象：在風險偏好升溫時，美元不會再遭遇猛烈拋售。相信過去幾天的走勢可能會成為一個新的模式。
這並不是一個急劇的變化，而是一個漸變的過程。在這一過程中，隨著美國基本面繼續以明顯快于歐洲、日本和英國的速度好轉，美元會逐漸吸引投資者。美元、歐元、日圓和英鎊這四大貨幣代表了十大工業國(G10)中國內市場深度最大的經濟體，吸引了相當大部分的交投興趣。交投重點從其他三種貨幣轉移到美元可能會對投資者2013年的交易決策產生重要影響。