股價飆升30%！美國支付巨頭欲收購澳洲先買后付領頭羊
繼蘋果（Apple）和Paypal之後，又一家全球科技巨頭決定進入「先買后付」領域！
據《澳大利亞人報》透露，Square與Afterpay的談判進行了六周，后敲定了該筆澳大利亞史上最大的收購提案。
Square，不僅是全球最大的POS機系統之一，更是以支付為切入口為中小企業（后稱：SME）帶來工作流程/效率管理方案，再從SME服務為切入口進入數字銀行領域的優秀金融科技代表。其與Afterpay的世紀整合可謂「門當戶對」，受到了資本市場的極大關注——Afterpay有望補足Square的線上業務，並提供了加速布局美國以外市場的觸角；而Square則通過數字銀行及信貸服務牌照補足了Afterpay「野蠻生長」的政策缺口。
我們也對該收購提案感到興奮——這是先買后付（后稱：BNPL）進入更大發展市場的標誌性事件。如下圖博滿澳財分析團隊年中時分享的BNPL發展史所示，金融科技巨頭的入局，將進一步提高了用戶及資本市場對BNPL的認知度；並通過資源的互換，加速BNPL成為數字銀行服務的新常態，將市場體量從此前預測BNPL 2.0——3萬億的市場規模，提升至3.0時代——10萬億的更廣闊空間。
先買后付（BNPL）行業三個發展階段 來源：博滿澳財BNPL行業內部分享會
與此同時，該收購提案再次為BNPL行業樹立了估值標杆，也將加速BNPL行業的資源向龍頭企業靠攏。
那麼， 如此大手筆收購後者，顯然Square的策略和此前Paypal、蘋果自己「動手」建立先買后付業務的思路大相徑庭，為何科技巨頭們會有如此不同的選擇？
對於Afterpay的股票持有人，這筆交易又會帶來怎樣的影響？
巨頭一而再再而三地進入先買后付領域，對這個行業到底意味著什麼？此次交易對這個行業中的佼佼者們的估值和市場前景又會產生怎樣的影響？
在接下來的文章中，我們將逐一分析。
Square 收購Afterpay 的來龍去脈
由推特創始人傑克·多爾西 (Jack Dorsey) 領導的美國支付公司Square於8月2日宣布，將以390 億澳元的價格收購澳大利亞先買后付巨頭Afterpay。兩家公司都表示，這次的收購能夠促進Afterpay在美國的業務增長。
Afterpay在ASX發表的收購案公告
根據收購公告，交易完成後，Square的業務生態系統中將繼續保留Afterpay這一品牌。
Afterpay 兩位聯合創始人安東尼·艾森（Anthony Eisen）和尼克·莫爾納（Nick Molnar）將加入Square公司。通過這筆交易，兩人通過出售Afterpay股權每人可獲得價值27億澳元的Square 股票，並且可以在美國或澳大利亞市場上出售 Square 股票。
Afterpay的兩位合伙人Nick Molnar（左）和Anthony Eisen（右）
按照該筆交易的金額計算，Afterpay的隱含價格為每股126.21澳元，較上周收盤價溢價30%，相當於Afterpay 2021財年收入的42倍。
受此利好驅動，Afterpay股價周一（8月2日）早上在澳大利亞證券交易所高開27%。周二（8月3日）股價仍然保持強勁漲勢，截至收盤，公司股價上漲11.37%至127.85澳元。兩天共上漲32.27%。
據悉，Afterpay的董事會於周末開會批准了該交易，並將通過一系列計劃，希望能夠促成股東同意這筆交易。
值得一提的是，如果達成，這一交易將成為澳大利亞歷史上最大的併購案。不僅對Afterpay的未來發展有舉足輕重的意義，對整個先買后付行業也將產生顯著的影響。
Square是誰？為什麼會收購Afterpay？
可能一些澳大利亞的投資者，對Square並不熟悉。但在不少商家，其實都能見到Square的產品和服務。
這是一家總部位於舊金山的美國金融服務和數字支付公司，由Jack Dorsey和Jim McKelvey 於2009年創立。該第三方支付公司以快速結算及集成式的管理系統，為中小型商家帶來了便捷的支付體驗。
通過優秀的機器學習和數據分析團隊，Square在信用卡反欺詐方面取得了優勢，從而提升了結算速度；且針推出了一系列軟體服務，集成銷售、進貨、庫存管理、員工管理、工資支付甚至客戶關係系統，形成了一整套內部管理系統，使得中小企業市場中流程及效率管理的空缺得以填補。
而在消費者端，Square的「Cash App」可以完成個性化銀行卡、特定商家消費返現、便捷轉賬、股票交易及買賣比特幣等各種功能。被評為「美國下一代最想要的銀行」，並以1125.9億美元的估值成為支付科技中最受關注的股票之一。
Square 約85%的收入來自美國，澳大利亞是其最大的海外市場。在此次發布聲明中，Dorsey表示：「Square和Afterpay有一個共同的目的，即創立企業的初衷是為了提升金融體系的公平、訪問許可權以及包容性。Afterpay建立了一個符合這些原則的值得信賴的品牌。」
Jack Dorsey 2019年在墨爾本接受採訪，圖/The Australian
「通過併購，我們可以更好地連接我們的Cash App和賣家生態系統，為商家和消費者提供更具吸引力的產品和服務，讓他們獲得掌控權。」
據其透露，Square計劃將Afterpay整合到其現有的「賣家（Seller）」和「現金應用（Cash App）」業務部門，以便「規模最小商家也能在結賬時提供先買后付服務」，並讓Afterpay 消費者能夠在Square的現金應用程序中管理他們的分期付款。
今年，它還收購了音樂流媒體服務 Tidal 的多數股權，並宣布成立比特幣業務部門。
我們認為，Square收購Afterpay來源於以下考量：1. BNPL賽道的佔領，且Afterpay是其中「性價比」最高的收購標的
作為金融創新的領軍人物，Square創始人之一，也是科技巨頭推特（Twitter）的創始人兼首席執行官Jack Dorsay在疫情之前就表達過對先買后付行業濃厚的興趣。在2019年接受《澳大利亞人報》採訪時，他就說：購物後分期付款「是一個非常具備吸引力的領域。」
從BNPL所有參与者的發展歷程來看，該行業已出現了明顯的龍頭效應。行業龍頭Klarna發源於瑞典，擁有完備的數字銀行資質；而緊隨其後就是澳大利亞BNPL鼻祖Afterpay，「2000澳元信貸的灰色地帶」是其野蠻生長的起因，也是Square擁有議價權且可以帶來協同效應的核心因素。
2. 「合拍」的增長速度
在Square宣布這項大宗交易的同時，Afterpay也公布了最新的財務情況。2021財年公司的基本銷售額達到210億澳元，同比增長90%。北美的銷售額達到近100億澳元，增長148%。實現收入9.25億澳元，增長了78%。這與Square高速發展的金融科技系統十分合拍。
用戶方面，Afterpay的活躍客戶在上個財年增長了63%至1620萬人。其中，美國有 1050 萬人，增幅達 88%；澳大利亞客戶增加了8%，達到360萬人。年輕的消費群體，也是Square數字銀行系統的首要針對目標。雙方消費群體的合併，將有望為Square未來簽署更多商家帶來議價權。
3. 業務的相互補充
澳大利亞是Square的第一大海外市場，而這正是Afterpay的起源和「堡壘」，雙方在運營地理位置上具有極強的統一性。
業務模式方面，在截至6月30日的一年中，Afterpay活躍商家增加了77%，達到98200家。與Square不同的，Afterpay的客戶多數為存在導流需求的、具有線上業務的大型品牌。BNPL對線上線下支付環境的打通，也將補足Square線上業務的缺口，使其成為真正覆蓋全消費場景的金融服務生態系統。
4. 長期利潤率的潛在提升
根據Square公布2021年數據可以發現，公司單季度處理的支付總額（GPV）達到了331億美元，其中90%來自商戶POS系統，僅有10%來自Cash App。然而，公司POS業務毛利率（毛利率/GPV）僅為1.57%，而Cash App利潤率則高達14.95%，因此繼續保持Cash App業務的快速增長，對於Square意義重大。
Cash App目前提供多項與傳統銀行類似的服務，包括QR Code轉賬和付款、銀行存款、數字錢包、信用卡支付、股票交易以及與比特幣相關的存儲、轉賬、交易等服務。BNPL業務的加入恰好能夠補足App缺乏「消費信貸」服務的缺口。
此外，Cash App和Afterpay的用戶群體均為千禧一代和Z世代，Afterpay作為購物平台，受到大量北美消費者的喜愛，在當地業務增速超過接近150%。一旦完成整合，Cash App能夠通過購物平台特性捕獲更多年輕用戶，並且進一步推高App的業務和收入增長。
從更長遠的角度來看，一旦通過Afterpay進入Cash App生態圈，平台就能為年輕人提供利潤更高的其他服務，如個性化銀行卡、特定商家消費返現、便捷轉賬、股票交易及買賣比特幣等各種功能，使消費者對App產生巨大粘性，並一直留在由Square打造的消費金融生態圈內。儘管Square是POS系統的龍頭企業，受制於物理界限無法觸碰線上零售。以Afterpay作為切入點，Square能夠逐步進軍線上電商領域，進一步擴張作為支付渠道的市場佔有率。
收購交易將如何達成？
如果有些投資者現在持有Afterpay的股票，可能最關心的問題是：這筆交易如何實現，自己的投資將會受到怎樣的影響。
根據目前公布的消息，Square計劃在澳大利亞證券交易所（ASX）進行雙重上市。通過在澳交所上市，Afterpay股東可通過澳交所的CHESS存托權益 (CDI)來交易Square股票，也可投票選擇接收紐約證交所上市的Square股票或 CDI。
儘管公告表示，這筆交易將在2022日曆年的第一季度完成，但是事先仍需要獲得Square和Afterpay股東的批准。
Afterpay董事會為促成這一交易已經展開了努力。他們表示，股東在現階段不需要採取任何行動。它將向澳大利亞稅務局申請一項裁決，以確認該交易對其股東來說是免稅的。按照當前的計劃，Afterpay股東持有的每股Afterpay普通股將可按照固定交換比率獲得0.375股Square A類普通股。Square股票上周五（7月30日）收盤交易價格為247.26美元。
為了能夠促成現有股東同意這筆交易，Afterpay表示，還將在適當的時候發送一份計劃手冊，列出董事會推薦該交易的理由和獨立專家的報告。兩位創始人Eisen和Molnar表示，「這也為我們的股東提供了難得的契機，即參与一家與我們願景一致的創新公司的未來發展。」
有一點需要注意，Afterpay曾在4月份對外宣布，正在探索赴美上市的可能。而現在這筆收購無疑為兩位創始人提供了一個更確定的退出機會。
Afterpay股東可能會否決該項交易嗎？
雖然收購對價相當於Afterpay年內高點折價約20%，但我們認為，Afterpay現有股東否決該項交易的可能性不大。
根據特別決議（special resolution）要求，至少需要50%（按數量）參与決議的股東進行投票，同時在投票的股東中至少75%表示同意時，一項併購才能被最終通過。從歷史融資角度來看，機構投資者的成本大多低於收購對價。
從Afterpay近期的融資輪次角度，公司最近兩輪融資分別為66澳元/每股的股權融資，以及15億澳元的可轉債融資，轉股價格為195澳元。由於第二輪投資人不具備投票權，同時轉股價格較當前有較大溢價，投資人沒有任何理由提前轉股進行投票否決。
而無論是通過二級市場以較高股價購入Afterpay的「散戶」還是機構投資者，併購后仍舊能夠按比例獲得Square的股票並且在ASX上繼續交易，並等待合適的時機進行退出，因此本輪併購被否決的可能性較低。
本次併購對BNPL板塊的影響
我們認為，Square入局對BNPL長期格局的影響，將遠大於Paypal、 Apple 出於（感興趣的朋友可以聯繫博滿澳財的財富顧問，獲取分析團隊對Paypal、Apple入局的獨家解析）。其與Afterpay的協同效應，將進一步提高用戶對BNPL的認知度，加速BNPL成為數字銀行服務的新常態。
而這樣的趨勢，也將加速BNPL板塊的集中程度向龍頭企業靠攏：自身具備數字銀行牌照的行業領頭羊Klarna，將圍繞著核心BNPL業務，通過兼并收購及有機增長繼續擴大商業版圖；而Afterpay也將背靠Square的資質及行業資源，加速打造全方位的金融服務體驗。
而其餘小型競爭對手在行業中的議價權將可能會逐步降低，自身業務優質的公司有望被巨頭兼并收購，但「裸泳」的公司將逐漸消失在BNPL的歷史舞台。
值得一提的是，Square本次收購提案為BNPL板塊龍頭的估值明確了標杆。
據悉，行業里的絕對龍頭Klarna已進入了上市準備階段。如採取Afterpay相應的估值乘數，Klarna當前估值應在600億美元以上。而與合併后的Afterpay不同的是，BNPL即為核心主營業務的Klarna將擁有更靈活的併購選擇權。
引用納斯達克網站對該潛在IPO的評價：「BNPL市場正在增長，為Klarna這樣的公司提供了巨大發展機會。網路流量數據顯示，Klarna正在抓住行業的機遇,且還有更多的增長空間。」
「這非常值得關注（Watch this space）」，網站如是總結。
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責任編輯：Quan
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