澳洲四大行，賺瘋了
前言
2月的澳大利亞資本市場，註定要被銀行業的金色光環所籠罩。
隨著澳大利亞國民銀行（NAB）在周三壓軸交出成績單，澳洲四大銀行的財報季在一片歡呼聲中落下帷幕。
NAB股價飆升5.8%至47.96澳元的歷史新高，澳新銀行（ANZ）股價盤中一度暴漲7.9%衝破40澳元大關，聯邦銀行（CBA）和西太平洋銀行（Westpac）同樣交出了讓市場驚艷的業績。
這四大金融巨擘在財報季期間合計增加了約720億澳元的市值，將標普澳交所200指數推向歷史高點。
在這個看似普通的財報季，究竟是什麼力量讓這些貸款機構能夠逆流而上，交出現金收益普遍增長15%以上的驚人成績？
市場普遍將其歸因於成本控制和AI帶來的效率提升，但這隻是表象。
筆者認為更深層的驅動力，隱藏在那條正在發生結構性變化的利率曲線之中。
銀行業的黃金劇本
要理解銀行一季度的超預期表現，我們首先需要讀懂銀行的盈利模式。商業銀行本質上經營的是「期限錯配」的業務。
它們以短期負債（儲戶存款）來支撐長期資產（住房貸款和商業貸款）。這種以短支長的模式，使得銀行對收益率曲線的形狀極為敏感。
回顧2025年，澳洲聯儲曾三次降息，將現金利率從高位拉低。
而降息的影響並非均勻分佈，2025年下半年至2026年初，市場出現了一個對銀行極為有利的現象：短端利率因降息預期和實際降息而下行，但長端利率卻因通脹擔憂和經濟韌性的預期而保持堅挺甚至上行。
根據貝萊德的報告，澳大利亞3年期國債收益率雖有所波動，但市場對政策利率的預期重新定價，而10年期國債收益率在去年第四季度末升至4.8%附近。
這種短端下沉、長端翹尾的格局，直接導致了整條收益率曲線變得更為陡峭。對於銀行而言，陡峭的收益率曲線是最佳的經營環境。
它們可以用更低的成本吸收短期存款（因為短端利率低），同時以較高的利率發放長期貸款（因為長端利率高）。凈息差（NIM），這一衡量銀行盈利能力的核心指標，在這一過程中被悄然放大。
NAB的財報印證了這一點：其凈息差上升2個基點至1.8%，該行將此歸因於「存款複製投資組合收益的提高」。
澳新銀行的凈息差也上升了2個基點至1.56% 。
看似微小的基點變動，乘以數千萬億澳元的生息資產，便化為了驚人的利潤增長——NAB現金收益同比增長16%至20.2億澳元。
商業與住房貸款的雙輪驅動
利率曲線的陡峭化不僅改善了銀行的邊際收益，更刺激了信貸需求的釋放。在商業貸款領域，作為澳大利亞最大的商業貸款機構，NAB的商業銀行業務季度交易量增長了7%，商業及私人銀行業務板塊也增長了3%。
企業趁著利率環境相對穩定加大投資力度，機械設備支出和數據中心建設等私人投資在去年第四季度表現強勁 。
在住房貸款領域，競爭雖日趨白熱化，但蛋糕本身在變大（市場新房供應不斷進入市場）。NAB的季度住房貸款量增長了5%，增速超過了整體市場。西太平洋銀行也錄得了3%的澳大利亞住房貸款增長 。
降息的滯後效應開始顯現——此前三次降息讓借款人的還款壓力減輕，壞賬水平顯著低於預期。
NAB記錄的壞賬為1.7億澳元，遠低於花旗分析師預測的2.48億澳元，創下自2024年底以來的第二低季度水平。良好的資產質量意味著銀行無需計提大量的壞賬準備，這部分利潤得以順利釋放。
通脹幽靈與曲線平坦化威脅
然而，就在市場為這份完美的成績單歡呼時，一片烏雲正悄然逼近。
2月3日，澳洲聯儲做出了一項讓許多市場參与者措手不及的決定——重啟加息，將現金利率上調25個基點至3.85%。背後的推手是頑固的通脹，2025年下半年通脹加速至3.4%，服務業的成本壓力和緊俏的就業市場迫使央行不得不再次踩下剎車 。
這一政策轉向，正在從根本上改變那個讓銀行受益的利率曲線。當短端利率因加息而快速上行，而長端利率因經濟增長預期受限而難以同步走高時，整條收益率曲線將趨於平坦化。
這意味著什麼？
對於銀行來說，平坦化的曲線是盈利的「毒藥」。
它們吸收存款的成本（短端利率）正在快速上升，而發放貸款所能獲得的收益（長端利率）卻相對停滯。
凈息差的擴張空間將被迅速壓縮。如果存款端競爭加劇，銀行不得不提高存款利率來留住客戶（正如西太平洋銀行增加了150億澳元的國內存款對沖，以穩定融資成本），那麼息差將面臨更大的壓力。
花旗分析師在點評NAB業績時已經嗅到了一絲不安的氣息。他們指出，NAB的普通股一級資本充足率（CET1）從11.6%下滑至11.48%，是本次業績中「明顯的負面因素」。
在利率拐點之際，資本的消耗速度往往預示著未來的擴張能力受限。
盛宴能否持續？
隨著2月加息的塵埃落定，市場預期年內可能還有進一步的收緊動作。市場已經預測5月可能再次加息。
如果通脹數據持續高燒不退，現金利率年底前觸及4.1%並非沒有可能。
對於投資者而言，一季度的財報無疑是一場盛宴。但這場盛宴的本質，很大程度上是對過去降息周期和曲線陡峭化紅利的集中兌現。
當央行政策鐘擺從「寬鬆」擺向「緊縮」，銀行板塊的盈利邏輯正在發生微妙而深刻的變化。
進入第二季度，焦點將從「利潤增長有多快」轉向「凈息差能撐多久」。
資產質量也將面臨真正的考驗——隨著加息效應的傳導，房貸逾期率會否從低位反彈？商業貸款需求會否因融資成本上升而降溫？
西太平洋銀行指出，本季度家庭和企業展現出了韌性，但這種韌性在利率持續走高的環境中能維持多久，尚需打上問號。
結語
在經歷了這一輪歷史性的股價飆升后，或許是時候將視線從後視鏡移開，緊盯前方那條正在變得愈發平坦的利率曲線了。銀行業的劇本從未改變——成也利率，敗也利率。
一季度，它們是曲線陡峭化的寵兒；二季度，它們將接受曲線平坦化的洗禮。財報季的掌聲尚未完全消散，下一場考驗的哨聲已經吹響。
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