8月24日，據港交所最新信息，在阿里巴巴（09988.HK，股價112.50港元，總市值2.16萬億港元，以下簡稱阿里）宣布800億港元新股配售計劃后，集團主席蔡崇信、CEO（首席執行官）吳泳銘增持合計約1.2億港元阿里股票，對公司AI戰略投下信心票。
受增持利好推動，阿里巴巴美股股價從低位反彈並一度翻紅，截至發稿股價上漲0.24%，報119.63美元/股，市值2867.4億美元。
同日早些時候，阿里巴巴公布800億港元新股配售定價，配售價為每股普通股112.70港元，共配售7.1億股。此前一日，阿里宣布擬向美國境外非美國人士配售新發行普通股，配售所得款項凈額將100%用於投資其全棧AI能力，加強AI基礎設施建設。
8月20日，阿里剛剛發布了截至2026年6月30日的2027財年第一季度財報。財報顯示，該季度阿里資本性支出為676.78億元，較2025年同期的386.76億元增長75%，源於其持續投入AI基礎設施，以滿足強勁且不斷增長的客戶需求。
財報后的電話會議上，阿里高管表示，去年2月份公布了三年3800億元投資計劃，到6月底的季度末，已經累計投入了1900億元，進度符合預期。總體而言，阿里今年仍將保持較為積極的投入與建設節奏。
在需要巨量投入的AI賽道，無論是資金雄厚的頭部大廠，還是垂直AI企業，都面臨相似矛盾：AI商業化變現節奏慢，但算力、研發的資本開支迫在眉睫。
巨額投入已然押注，對於已經入局的玩家而言，AI是一場開弓沒有回頭箭的「賭局」。
資本開支連年攀升
阿里配售新股「長錢辦長事」
根據阿里最新財報，截至2026年6月30日的季度，AI雲與算力服務收入為484.37億元，總收入及外部客戶收入同比增長均加速至45%。這一增長勢頭主要由AI相關產品採用量的提升所驅動。此外，AI相關產品收入繼續保持強勁勢頭，達到123.76億元，實現連續第十二個季度的三位數同比增長。
圖片來源：阿里巴巴財報
與此同時，財報數據顯示，阿里的資本開支正在連年攀升。
2025財年第一季度、2026財年第一季度和2027財年第一季度，阿里的資本開支分別為120.94億元、386.76億元和676.78億元。截至2026年6月30日止季度，阿里經營活動產生的現金流量凈額為人民幣229.45億元，相較2025年同期增長11%。自由現金流（非公認會計準則財務流動性指標）為凈流出人民幣446.70億元，2025年同期為凈流出人民幣188.15億元。
在此大背景下，阿里為AI拋出800億新股配售計劃，是因為「缺錢」嗎？
天使投資人、資深人工智慧專家郭濤對《每日經濟新聞》記者表示，在融資動因層面，本次配售新股並非企業現金流枯竭，而是AI行業軍備競賽下的主動資本布局。
郭濤指出，儘管阿里賬面仍保有可觀流動性，但AI算力基建屬於重資產投入，單季資本開支快速抬升，經營現金流已難以完全覆蓋AI資本支出，若持續消耗自有現金，會削弱企業抵禦主業周期波動的安全墊。
「相比高成本債務融資，股權配售可以鎖定長線資金，共同分擔AI投資的周期風險，全部資金定向投向大模型、算力基礎設施，匹配集團最新業務重組后的全棧AI戰略。」郭濤說。
快思慢想研究院院長、特邀評論員田豐則對《每日經濟新聞》記者表示，新股配售是阿里在資本開支強度陡增、自由現金流階段性轉負的窗口期，主動用永續性股權資本置換本應由短期經營現金流承擔的長周期資產投入，是一次防禦性財務紀律動作疊加進攻性資本儲備的組合，而非現金枯竭下的被迫融資。
田豐認為，阿里真正的壓力來自資產負債表內部的期限結構——GPU（圖形處理器）集群會計折舊周期通常按3至5年計提，數據中心建設周期10年以上，屬於長久期資產；而支撐這輪投入的經營現金流本身已經承壓，2026年6月季度自由現金流凈流出446.70億元，較去年同期188.15億元的流出規模擴大超130%。
「用股權而非債務去匹配這類不可逆的長周期資產，是公司金融的基本紀律，本質上是把資產負債表從『短錢辦長事』調整為『長錢辦長事』，這與缺錢是兩個不同層面的問題。」田豐說。
巨額押注全棧AI：身處第一梯隊
但尚未建立絕對碾壓優勢
目前來看，阿里對AI的投入還遠未到止步階段。
為了提振市場信心，在電話會議上，阿里集團CEO（首席執行官）吳泳銘給出了資本開支的回本預期。吳泳銘表示，當前AI行業仍處在非常早期的階段，基於這一判斷，阿里的戰略是堅定投入資本開支，通過積極建設推動業務高速增長。
「後續隨著產品毛利率提升、自研晶元替代佔比提高，資本開支回本周期可以縮短至2.5年甚至更短。我們有望在實現40%以上業務增速的同時，維持正向現金流，這是長期目標。」吳泳銘說。
圖片來源：每日經濟新聞
海量投入之下，阿里在AI賽道的競爭力究竟如何了？
郭濤認為，在行業競爭力層面，阿里已經躋身國內AI第一梯隊，但尚未建立絕對碾壓的優勢。
「在優勢方面，阿里具備晶元—算力—大模型—應用完整全棧鏈條，雲業務擁有龐大企業客戶基本盤，電商、辦公生態可以為AI提供豐富落地場景，商業化轉化路徑相對清晰。」不過，他也提到，在短板方面，通用大模型與頂尖對手仍存在小幅差距，C端消費級AI產品影響力偏弱，AI業務整體盈利兌現尚需時間，行業競爭格局仍處在快速變動之中。
艾媒諮詢CEO張毅則在接受記者採訪時表示，從當前AI競爭格局來看，阿里具備較為紮實的競爭基礎：一方面，阿里實現了全棧AI能力布局：既有阿里雲提供算力底座，在電商、企業服務領域已經形成較好業務閉環，同時通義千問擁有領先的大模型底座，為產業落地與商業變現打下根基。另一方面，依託電商、金融、雲業務，阿里積累了雄厚的客戶資源，覆蓋政企、中小客戶等群體，市場對AI產品存在需求。阿里豐富的內部業務場景也能夠用來打磨、驗證、迭代自身AI產品與技術能力。
張毅同時表示，阿里當前AI業務尚處在投入階段，競爭對手追趕的速度與市場聲量都不容小覷。此外，阿里C端產品的用戶心智仍需培育，多條業務線同步推進推高綜合成本，大模型技術在各條業務線上的落地轉化仍有較大提升空間。
「雖然阿里目前處於國內AI第一梯隊，但行業競爭尚未見終點，穩固的絕對壁壘還沒有完全建立，這一切都需要持續的巨額資金投入，本質上是在押注中長期AI產業紅利。」張毅說。
市場開始就資本開支考慮「對價」
折射大廠共同命題
對AI賽道的玩家們而言，資本開支的上漲並不罕見。
8月12日，騰訊控股發布2026年第二季度業績報告，當季實現收入2047.85億元，同比增長11%；調整后凈利潤684.15億元，同比增長9%。
值得關注的是，騰訊第二季度資本開支達528億元，環比增長65%，同比增長176%，主要用於IT基礎設施（包括AI算力採購）及數據中心等投入。
次日（8月13日），騰訊控股港股下跌4.46%，收盤價441.0港元。
田豐指出，這輪資本開支壓力是全球AI資本開支周期的共性現象，阿里的絕對強度並不激進：多家市場機構測算，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta四家美國科技巨頭2026年AI資本開支合計將達約7250億美元，同比增長約77%。
他認為，阿里的資金壓力，本質上是相對自身歷史財務表現的壓力，而非相對全球AI軍備競賽量級的過度冒進，這個分辨維度決定了這輪壓力應該被理解為「追趕階段的正常代價」而非「戰略性冒進」。
中泰證券的研報指出，2026年二季度財報季中，Alphabet（谷歌於2015年8月重組設立的控股公司）與微軟在同樣加大資本開支的背景下錄得截然相反的股價反應，清晰表明資金已不再單純為投入規模買單，而是要求每一筆資本開支必須對應可驗證的收入增速與清晰的財務解釋。
該研報認為，這一輪財報季傳遞的核心信號是：市場開始就資本開支這筆錢考慮「對價」。同樣的一筆投入，過去購買的是估值想象空間，現在必須換回可驗證的收入增速，否則就要按風險折價。市場對「AI資本開支」的容忍度，正在系統性下降。
值得一提的是，儘管配售新股未必是因為「缺錢」，當前阿里依然面臨不小的壓力。
根據阿里財報最新的分類調整，此前歸入「所有其他」分部的AI模型實驗室、千問2C事業部及千問辦公整合組建「AI實驗室與應用」板塊。
截至2026年6月30日的季度，AI實驗室與應用收入為33.38億元，相較2025年同期增長16%，經調整EBITA為虧損138.61億元，2025年同期為虧損32.24億元，主要是由於AI能力投入及與千問App相關推理成本增加所致。
田豐認為，對阿里而言，若雲業務45%的增速不能在未來幾個季度持續，同時消費端AI應用虧損維持當前擴張斜率，自由現金流的負值區間存在進一步走闊的可能。這是判斷阿里資金壓力是否會從「報表層面的階段性壓力」演變為「實質性流動性約束」的關鍵觀察窗口，目前尚不能下結論說風險已經解除。
對阿里而言，配售800億港元只是一個節點的選擇，真正的考驗在於：AI雲收入能否持續高增、資本開支能否如期回收、利潤表何時企穩回升。這幾個問題的答案，將在未來幾個季度逐漸揭曉。而市場最終願意為阿里的AI敘事給出怎樣的定價，也將取決於這家公司能否用可驗證的收入增速和財務表現，回應每一筆巨額投入背後的「對價」之問。
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