人民幣破7，這筆帳沒那麼簡單
人民幣兌美元破7、升值4.16%，被誤讀為人民幣資產升值信號。因為人民幣兌歐元貶值8.7%，CFETS一籃子人民幣匯率貶值了3.54%。匯率是央行結構性調控工具，通過兌美元升值吸引資本流入，兌非美貨幣貶值促進出口，以平衡資本流動與貿易壓力。最近央行強調防範超調風險，通過中間價引導維持匯率穩定。
一、時隔15個月，離岸人民幣兌美元首次破七，人民幣升值的大時代來了？人民幣資產要升值了？
12月25日星期四，離岸人民幣兌美元匯率升破「七」這個關鍵性心理關口，這是去年10月以來首次重回這一水平。因而引發了不少經濟學知識膚淺的人們高呼：人民幣升值的大時代來了！認為這是國力強盛的體現，是人民幣資產升值的信號。
太扯了，解讀得沒邊沒際了！因為這種觀點完全是選擇性使用數據來傳播誤導性認知，完全是忽悠投資者。
三郎為什麼得出這樣的結論？因為這些人在看到人民幣兌美元破7的時候，完全無視歐元兌人民幣早在4月3日破8了；這些人看到人民幣兌美元今年來升值4.16%的同時，閉口不提人民幣兌歐元下跌了8.7%的事實。
實際上，就像今年以來盧布兌美元累計升值30%一樣，人民幣兌美元的升值與國力、與經濟基本沒什麼關係。盧布兌美元的升值，是因為俄羅斯官方高度控制著俄羅斯人的換匯額度和結匯額度，並利用櫃檯匯率指導價嚴格控制匯率。但凡研究經濟的都知道，我們的人民幣匯率也非完全的市場價格，人民銀行的工具箱中有十幾種控制匯率的工具。如果把匯率比作風箏，人民幣匯率的高低漲落，取決於人民銀行手中控制線的松與緊。
所以，如果你只看到了匯率盤面上的漲跌，特別是如果你只看到人民幣與美元一種外幣匯率的漲跌，你就是一葉障目，盲人摸象，由此得出的結論一定是錯誤的甚至荒唐的。因為在中國，匯率從來不僅僅是貨幣的價格，它更是大國博弈中的一張王牌。
在三郎看來，面對執著于利用關稅來重構國際貿易秩序的川普，人民銀行前所未有地利用工具箱中的匯率工具，將人民幣匯率這張王牌玩出了史無前例的花樣，在努力抑制資本流出和確保出口增長這個人民幣匯率的「排中律」中，人民銀行在不可能中創造了可能。因此，今年人民幣匯率的波動，絕不是簡單的市場供需波動，而是一場經過央行精密計算的「陽謀」。
二、人民幣對美元升值，對歐元貶值，人民銀行利用結構性匯率來破解抑制資本流出和確保出口增長的「排中律」。
在經濟學常識中，匯率下跌，相當於下調出口價格，有利於刺激出口。但與此同時，匯率下降將導致資本流出加劇；反之，匯率上漲，有利於減緩資本流出，甚至吸收資本流入，但匯率上漲又相當於增加出口價格，降低了出口商品的成本競爭力，將導致出口下降。這就是在邏輯推理中，如果一個措施要麼有利於A而不利於B，不可能同時有利於A和B的「排中律」。
今年以來，中美之間的關稅和非關稅措施交織纏鬥，不眠不休。川普將中國商品的進口關稅，增加到了50%以上，這是一個對出口非常不利，難以利用匯率手段來破解的難題。理論上，關稅增加1%，必須用匯率下降1%來沖抵。美國對我們的關稅增加了30%，如果要確保對美出口不下降，理論上要將人民幣兌美元匯率下調23%（1/1.3）。但是，流入中國的資本和中國流出的資本，多為美元計價資本，一旦匯率大幅下降，資本必然瘋狂流出。
怎麼辦？人民銀行的破解手段極其高明：利用資本目的地和貿易目的地的可分離性，利用匯率工具推動人民幣匯率結構性調整，破解了匯率與資本、出口的「排中律」難題。
所以三郎說，央行的匯率王牌玩出了新花樣和新高度。
人民幣兌美元升值。既然人民幣不可能貶值23%來保住對美出口，那就乾脆捨棄對美出口，通過兌美元升值來單保美元資本。截至12月26日，在岸人民幣兌美元從去年底的7.2993漲至7.0076，升值了4.16%。中國對美國出口，前11個月為3859億美元，下降了18.9%。但銀行代客涉外收付款數據中的直接投資流入，11月份同比增長12.9%，扭轉了1-11月下降的趨勢。
人民幣兌歐元和其他大多數有潛力的出口市場貨幣貶值。通過人民幣兌歐元、泰銖等非美貨幣的貶值，將減少的對美出口轉移到歐洲、東盟、非洲。這些地方對中國的資本流入較少，反倒是中國資本在增加對這些地區的投資，包括歐洲，最近中國對歐洲的FDI，一直是凈流出，並且凈流出規模快速增長。
截至12月26日，在岸人民幣兌歐元從去年底的7.5557跌至8.2759，下跌了8.7%。1-11月，對歐盟出口5080億美元，增長8.1%。
三、雖然兌美元升值了4.16%，但今年以來人民幣兌一籃子外幣貶值了3.54%。
今年前11個月，中國出口34147億美元，同比增長5.4%，人民幣匯率的貢獻功不可沒。因為國家外匯管理局公布的CFETS人民幣一籃子外匯指數，從去年底的101.47%下跌至12月26日的97.89%，今年來下跌了3.54%。其中兌美元升值了4.16%，兌歐元貶值了8.7%，兌CFETS籃子中的其他貨幣，大約平均貶值了13.8%（按美元佔比50%歐元25%推算）。
大家看清楚了嗎？人民幣匯率今年來不僅沒有上漲，人民幣兌一籃子外幣反而累計下跌了3.54%。依據CFETS人民幣外匯指數，那些認為人民幣升值的大時代來了、人民幣資產要升值了的觀點，還能站得住腳嗎？完全胡扯而已。
還有一些人認為，人民幣兌美元上漲，是因為我們的貿易順差創了新高，出口強勁，賺回來的外匯多了，人民幣自然要漲。但這些人完全忽略了，1-11月，我們對美出口的貿易順差為2571.5億美元，下降了21.3%，但人民幣兌美元匯率反而累計升值了4.16%；我們對歐盟的貿易順差為2667.5億美元，增長了19.6%，但人民幣兌歐元反而貶值了8.7%。雖然對美國的貿易順差只是我們出口獲得的美元順差的一部分，但在歐元的順差中我們獲得的，主要是歐元。獲得的歐元多了，人民幣兌歐元匯率反而大跌，顯然，貿易順差創了新高而推動人民幣兌美元上漲的觀點，是站不住腳的。
所以對今年的人民幣匯率的結構性變化，我們壓根不能使用經濟學的常識來解讀，因為人民幣匯率一直就不是純粹的市場交易所形成的，在今年貿易戰中，這一點愈加突出。人民銀行的結構性匯率政策，是今年人民幣兌美元升值、兌歐元和其他大多數貨幣貶值的主要因素。
為什麼人民幣會在這個時候選擇升值？人民幣實施結構性匯率措施，是為了通過爭奪差異「定價權」來獲得資本和出口的「生存空間」。
四、人民銀行在實施結構性匯率政策的同時，也會防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
進入今年四季度，尤其是11月下旬以來，人民幣兌美元持續小幅加速升值。這其中有人民銀行的結構性匯率因素，也有市場慣性因素，還交織了年尾年初企業結匯因素。
12月24日，人民銀行發布消息稱，貨幣政策委員會在第四季度例會上研究了下一階段的貨幣政策，強調增強外匯市場韌性、穩定市場預期、防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
12月26日電，中國人民銀行對外公布《中國金融穩定報告(2025)》。《報告》指出，要堅持市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，強化預期引導，防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
《報告》稱，未來要進一步發展外匯市場，擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用。不斷充實和豐富外匯市場逆周期調節工具箱，增強抵禦外部衝擊能力。
對於人民幣兌美元持續升值，這會增大中國國內資本市場對外資的吸引力，直接增加外資的匯兌收益。此外，人民幣升值利好進口企業，但出口企業匯兌利潤可能受壓，企業仍需合理利用衍生工具控制匯率風險。
儘管人民幣兌美元走強，年末逼近重要關口「7」，但不會明顯改變人民幣對大多數非美貨幣的貶值態勢，也不會顯著影響中國出口的價格競爭力。
央行為什麼強調「防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定」？強調「不斷充實和豐富外匯市場逆周期調節工具箱」？
這是因為，如果歐美聯手對人民幣進行「競爭性貶值」，也就是讓美元、歐元相對人民幣貶值，讓人民幣「被動升值」，結果就是中國出口的東西就變貴了，就會失去進入歐美市場的價格競爭力，歐美老百姓就不買了，轉而去買他們本國或者其他國家，比如越南、墨西哥製造的產品。這樣，他們的製造業就能迴流，就能把中國製造「擠出」市場。這是一招釜底抽薪的「陰招」。
面對這一招，中國怎麼辦？就是結構性匯率政策。這是一個更高明、更霸氣，也更具長遠戰略意義的策略——將計就計，兌美元主動升值，兌非美貨幣主動貶值。
12月26日，人民銀行設定的人民幣每日參考匯率大幅弱於市場預期，偏離幅度創下有記錄以來的新高。
26日，人民幣兌美元中間價報7.0358，上調34點，創2024年9月30日以來新高；上一交易日中間價7.0392，上一交易日官方收盤價7.0066，上日夜盤報收7.0058。
這一水平比彭博調查中交易員和分析師的平均預期弱了301個點。該偏離幅度不僅反映了監管層的引導意圖，更是自2018年該項調查啟動以來，中間價與市場預測之間出現的最大差距。
此次中間價的設定正值離岸人民幣匯率強勁反彈之際。設定一個顯著弱於市場預期的中間價，央行的目的就是控制人民幣兌美元在市場慣性和年底集中結匯期的雙重裹挾下單邊失控上漲。
展望後市，央行如何管理匯率走勢成為焦點。近期中間價向貶值方向的調整體現了央行給人民幣兌美元升值降溫的意圖，但這僅是「初級階段」。若升值壓力持續上升，官方工具箱中還有更多應對手段。
在匯率工具方面，除了中間價，還包括官媒的預期引導、自律機制談話、通過商業銀行的市場行為影響流動性，以及調整跨境投融資宏觀審慎係數等。在其他政策工具方面，央行可能會進行必要的降准、降息等寬鬆對沖，以配合美聯儲的降息周期，體現「對稱管理原則」。
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來源：火星宏觀