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美債殺瘋了 所有資產都要重新定價

2026年09月28日 20:51

原本被視為全球金融市場「壓艙石」的，正重新成為市場波動的中心。

短短兩個交易日，10年期連續突破關鍵關口，一度升至5.2251%，創近19年來新高。與此同時，30年期美國國債收益率也升至5.5016%附近，創2004年以來最高水平。

如此快速的收益率上行，意味著全球金融市場正在重新適應一個明顯不同於過去十余年的環境：在全球最大經濟體中，無風險收益率已經穩定站上5%附近。

這不僅是市場自身的問題，也正在對股票估值、企業融資、政府財政、房地產以及全球貨幣政策產生更廣泛影響。

拋售明顯加速

美國10年期國債收益率在過去兩個交易日累計上升接近20個基點，這種幅度的短期波動並不常見。上一次市場出現類似規模的單日或連續急升，還是在2025年「解放日」關稅政策引發全球市場劇烈波動期間。

但與當時不同的是，這一輪美債收益率飆升並沒有一個單一、明確的突發事件作為觸發因素。

當前市場壓力更多來自多項因素疊加。一方面，高持續推高預期；另一方面，美國經濟仍表現出較強韌性，令投資者擔憂美聯儲可能不得不繼續收緊貨幣政策。與此同時，美國財政赤字和國債供應持續擴大，也在要求市場給予長期債券更高的風險補償。

換句話說，這一次債券市場重新定價的，並不是某一條新聞，而可能是一個更加長期的宏觀環境變化。

30年期收益率升破5.5%，財政部回購效果有限

長期債券承受的壓力更加明顯。

美國30年期國債收益率一度升至5.5016%，較前一階段明顯走高，並刷新2004年以來高位。

就在一個月前，美國財政部長貝森特還通過擴大長期國債回購規模，試圖改善市場流動性，並緩解收益率快速上升帶來的壓力。

但最新一次操作的市場反應依然有限。美國財政部原計劃最高回購約60億美元長期國債，但實際成交規模約為40億美元。在此之後，長期收益率仍維持高位，顯示單純依靠回購操作，很難扭轉由通脹、財政赤字和貨幣政策預期共同推動的市場趨勢。

這也再次提醒市場，財政部回購主要能夠改善債券市場流動性，卻無法直接解決投資者對於美國債務供給增加和通脹長期偏高的擔憂。

當無風險收益率超過5%，所有資產都要重新定價

美債收益率站上5%，真正重要的並不只是債券價格下跌。作為全球金融體系最核心的無風險利率之一，美國國債收益率會直接影響幾乎所有資產的估值模型。

對於政府而言，更高的收益率意味著未來新發債務和到期債務再融資的成本上升。在美國財政赤字持續擴大的背景下，利息支出可能進一步增加。對於企業而言，高利率意味著融資成本上升，尤其是那些高度依賴資本市場融資、並計劃大規模擴張投資的企業。

這一點對人工智慧行業尤其值得關注。過去數年，大型科技公司不斷增加數據中心、晶元、伺服器、電力和基礎設施投資。只要企業盈利和現金流保持強勁，這種支出仍可以維持；但當無風險利率超過5%時，市場對資本回報率的要求也會同步提高。

換言之，AI投資不僅要證明「增長足夠快」，還需要證明這些巨額資本支出最終能夠產生足夠高的回報。

重回7%，消費者開始感受到高利率衝擊

收益率上升對普通家庭的影響也正在變得更加直接。

美國30年期固定抵押貸款利率目前已經重新升至7%左右。長期高企，將進一步壓低住房負擔能力。對於潛在購房者而言，即使房價沒有繼續大幅上漲，更高的月供成本仍可能顯著降低可負擔住房規模。

這也意味著，美國房地產市場此前因為「高房價+高利率」形成的凍結狀態，可能更加難以緩解。

而住房交易低迷又會進一步影響裝修、傢具、建築材料、家電以及房地產經紀等多個消費和就業領域。因此，美債收益率突破5%的影響正在逐步從金融市場傳導到實體經濟。

亞洲債市同步承壓

美國國債拋售已經明顯外溢至亞洲市場。日本國債收益率升至1996年以來最高水平，10年期國債收益率也逼近15年來高位。

全球債券收益率同步上升，反映投資者正在重新評估一個共同問題：如果能源價格長期保持高位，同時全球財政支出繼續擴張，那麼此前市場期待的「快速降息周期」是否還能夠實現。這也是為什麼，近期不僅美國，歐洲和北歐多家的政策預期同樣變得更加偏鷹派。

市場仍押注美聯儲繼續加息

儘管更高的債券收益率本身會收緊金融條件，但利率期貨市場目前仍預計，美聯儲下個月繼續加息的概率約為70%。

市場目前累計計入本輪周期大約90個基點的進一步緊縮空間。這意味著，投資者並不認為當前5%以上的長期收益率已經足以讓美聯儲迅速停手。

核心原因仍在通脹。只要能源價格保持高位、美國經濟增長沒有明顯惡化、就業市場仍具有韌性，美聯儲就可能繼續面臨控制通脹的壓力。而更多加息又會進一步抬高短期融資成本，並可能強化長期債券收益率維持高位的預期。

這形成了一種對市場並不友好的循環：高油價推高通脹——通脹強化加息預期——加息推高融資成本——高收益率進一步壓低資產估值。

北歐央行也開始轉向更鷹派

這輪全球利率重定價已經不再局限於美國。挪威央行意外宣布加息，瑞典央行也暗示可能在年底前跟進。這表明，由能源和地緣風險推動的通脹壓力，正在重新影響全球央行的政策判斷。

此前市場一度認為，全球主要央行將在2026年逐漸進入寬鬆周期，但能源價格持續高企已經改變部分政策路徑。

對於全球債券市場而言，這意味著「更高利率維持更久」的風險正在重新上升。

股市為什麼還沒跌？

一個值得注意的現象是，即使債券收益率明顯走高，股票市場仍表現出相當韌性。

納斯達剋期貨保持穩定，日本日經225指數上漲約1.2%，歐洲股指期貨也顯示主要市場可能高開約0.6%。

其中一個主要原因仍然是人工智慧交易。只要科技公司盈利保持增長，投資者仍願意為AI相關企業支付較高估值。

此外，美國經濟目前尚未出現明顯衰退信號，也令市場能夠暫時消化高利率帶來的壓力。

不過，歷史上，當無風險收益率持續上升時，股票估值通常難以完全不受影響。如果10年期美國國債收益率繼續向5.5%甚至更高水平移動，科技股和其他高估值資產可能面臨越來越明顯的估值壓縮壓力。

油價仍是最大的變數之一

與此同時，布倫特原油雖然下跌約1%，但仍維持在105美元/桶附近。

中東局勢目前也沒有出現明顯解決跡象。只要油價繼續維持三位數水平，能源成本就會不斷向運輸、製造和消費價格傳導，從而增加全球通脹重新抬頭的風險。因此，未來一段時間市場真正需要關注的，可能不只是下一次美聯儲會議。

更關鍵的問題在於：油價什麼時候能夠真正回落，以及美國經濟能否在高融資成本下繼續維持當前增長速度。如果經濟保持強勁、油價繼續高企，美債收益率可能維持高位甚至進一步上行。但如果未來公布的經濟數據突然明顯轉弱，那麼當前債券市場的劇烈拋售也可能迅速逆轉。

市場進入「5%世界」

從更長期角度看，當前市場正在逐步接受一個現實：過去十多年長期存在的超低利率環境，可能已經難以複製。

當10年期美債收益率長期處於5%左右時，全球資產定價邏輯都會發生變化。

政府需要支付更高的債務成本，企業必須提高投資回報率，房地產需要適應更昂貴的按揭貸款，而股票投資者也必須重新思考，在能夠獲得5%左右無風險收益的情況下，究竟應該為風險資產支付多高的估值。

因此，這一輪美債拋售真正值得警惕的，並不只是10年期收益率突破了5%。

真正的問題是：5%究竟只是一次短暫的市場衝擊，還是全球金融體系正在進入一個全新的利率常態。周五市場還將關注美國8月耐用品訂單，以及紐約聯儲主席John Williams和英國央行行長Andrew Bailey的講話，以尋找經濟增長、通脹及未來利率路徑的更多線索。

來源：FX168