澳洲人“买不动了”，这家“大连锁店”的股价恐难回高位
疫情限制的放松曾经一度让澳大利亚人疯狂购物，报复性消费也不断推高全澳零售总额的增长。但随着澳联储（RBA）加息的开始，高涨的消费情绪在消退，尽管零售销售额仍在增加，但增幅逐月下降，到6月已经跌至0.2%。
这种情况导致零售类公司股价全面下跌，特别是非必需消费品行业板块。直至进入7月后，这一板块指数才在大盘带动下，迎来反弹。
有一些投资者询问，这是否意味着非必需消费品板块重现投资前景？我们或许可以从澳大利亚最大的电子消费品连锁巨头之一，JB Hi-Fi (ASX: JBH)的最新财报中寻找答案。
行业：两大因素抑制消费
要了解非必需消费品板块指数反弹是否会持续，就要理解指数为何会下跌。
非必需消费品指的是日常生活中，消费者不去购买或使用此类服务并不会对生活造成重大影响的商品。珠宝、奢侈品、汽车、电子产品以及高级餐厅等都可以归属于非必需消费品类。对于非必需消费品来说，需求通常具有很大弹性。当消费者收入下降或非必需消费品价格的上升时，需求会急剧下降。
当前，非必需消费品的需求主要受两个因素的抑制：首先，自2022年4月以来，澳大利亚央行不断地加息，导致消费者的房贷成本增加，人均可支配收入下降，消费者能花的钱变少，对非必需消费品的需求也就随之下滑。
与此同时，通胀高企也导致消费者信心的暴跌。物价的升高使得消费者的实际购买力下降，这意味着同样的钱能买到的东西越来越少。消费者因此开源节流，对非必需消费品的需求也就随之降低。
而这也可以解释一个奇怪的现象：非必需消费品行业龙头公司JB Hi-Fi于 8月15日发布的财报显示，这家在行业普跌的情况下业绩却还逆势上涨；但在财报公布之后，公司股价当天出现小幅下跌，并在此后的一周中都持续下跌趋势。
JB Hi-Fi：面临三大挑战
作为澳新地区消费类电子产品和电器产品最大的零售商之一，JB Hi-Fi拥有三大运营部门，包括JB Hi-Fi澳大利亚、JB Hi-Fi新西兰和The Good Guys（下图）。
财报显示，三个业务部门总销售额均实现增长，其中澳大利亚地区总销售额增长4%，新西兰地区增长0.3%，The Good Guys增长2.7%。
综合来看，本财年集团销售额同比上升3.5%，而税后净利润增幅高达7.7%。这主要得益于在线销售额的爆发。相比上财年，在线销售额增幅达50%，占公司整体销售额的20%之多。而这其中，通讯设备、小家电和智能家居贡献出大部分的增长。
并且，集团毛利率为22.53%，较上财年相比也略有提升。而毛利率实际上体现公司的定价能力，特别是在行业整体下行期间，更高的毛利率代表公司的议价能力高深。
既然如此，为何在财报发布后公司股价却出现了下行？因为无论是宏观的消费前景，行业的增长潜力、以及与同类公司的竞争，JB Hi-Fi都面临挑战。
首先，得益于居家办公和长时间封锁，消费者在电子产品和家用电器上的消费水平被大幅度提高，JB Hi-Fi在2021财年的业绩实现井喷式增长，公司销售额增长12.6%，而息税折旧及摊销前利润（EBITDA）增速达到惊人的34%。
尽管2022财年保持增长，但销售额3.5%和EBITDA 4.2%的增长速度，较上财年显著下降，远远低于市场预期，这和澳大利亚整体的消费“后劲不足”不无关联。
其次，通过JB Hi-Fi的市场份额我们也可以看出，JB Hi-Fi销售额的增加主要来自于市场份额的增加，而整个市场的增幅较为有限。并且，电子产品的使用寿命通常为4-5年。在2020年的一波需求大爆发之后，下一波的更新潮预计在2024-2025年。届时，市场的需求才有可能进一步扩大。而中短期内，市场需求不足的问题仍然没有得到改善。
最后，虽然JB Hi-Fi毛利率保持增长22.53%，但明显逊色于竞争对手。例如，公司的最大竞争对手Harvey Norman的毛利率常年稳定在33%左右，即便是与其一定竞争业务的电商Kogan的毛利率也有25%。
而从JB Hi-Fi本次财报公布的资产负债表来看，JB Hi-Fi花费了一半的现金来提高商品库存。如果消费需求并没有达到JB Hi-Fi的预期，集团将面临着大量库存无法清理，只能折价出售商品。这使得公司面临销售额虽然增长，但是毛利率持续下降的窘迫境地，这种情况引发市场对JB Hi-Fi未来能否维持当前毛利率的担忧。
写在最后：非必需消费品龙头风光不再
总体来说，受整体宏观经济的影响，非必须消费品需求的恢复缺乏核心增长力。高利率、高通胀的问题并未解决，消费者正在“勒紧裤腰带”过日子，因此本次非必需消费品板块的反弹很可能只是“昙花一现”。
虽然JB Hi-Fi的业绩保持增长，但同样面临着增速放缓、毛利率水平较低的问题，前景并不明朗，短期公司股价恐怕难现前两年的良好表现。因此，在当前时间点，投资者需要审慎考虑。
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