澳洲人「買不動了」，這家「大連鎖店」的股價恐難回高位
疫情限制的放鬆曾經一度讓澳大利亞人瘋狂購物，報復性消費也不斷推高全澳零售總額的增長。但隨著澳聯儲（RBA）加息的開始，高漲的消費情緒在消退，儘管零售銷售額仍在增加，但增幅逐月下降，到6月已經跌至0.2%。
這種情況導致零售類公司股價全面下跌，特別是非必需消費品行業板塊。直至進入7月後，這一板塊指數才在大盤帶動下，迎來反彈。
有一些投資者詢問，這是否意味著非必需消費品板塊重現投資前景？我們或許可以從澳大利亞最大的電子消費品連鎖巨頭之一，JB Hi-Fi (ASX: JBH)的最新財報中尋找答案。
行業：兩大因素抑制消費
要了解非必需消費品板塊指數反彈是否會持續，就要理解指數為何會下跌。
非必需消費品指的是日常生活中，消費者不去購買或使用此類服務並不會對生活造成重大影響的商品。珠寶、奢侈品、汽車、電子產品以及高級餐廳等都可以歸屬於非必需消費品類。對於非必需消費品來說，需求通常具有很大彈性。當消費者收入下降或非必需消費品價格的上升時，需求會急劇下降。
當前，非必需消費品的需求主要受兩個因素的抑制：首先，自2022年4月以來，澳大利亞央行不斷地加息，導致消費者的房貸成本增加，人均可支配收入下降，消費者能花的錢變少，對非必需消費品的需求也就隨之下滑。
與此同時，通脹高企也導致消費者信心的暴跌。物價的升高使得消費者的實際購買力下降，這意味著同樣的錢能買到的東西越來越少。消費者因此開源節流，對非必需消費品的需求也就隨之降低。
而這也可以解釋一個奇怪的現象：非必需消費品行業龍頭公司JB Hi-Fi于 8月15日發布的財報顯示，這家在行業普跌的情況下業績卻還逆勢上漲；但在財報公布之後，公司股價當天出現小幅下跌，並在此後的一周中都持續下跌趨勢。
JB Hi-Fi：面臨三大挑戰
作為澳新地區消費類電子產品和電器產品最大的零售商之一，JB Hi-Fi擁有三大運營部門，包括JB Hi-Fi澳大利亞、JB Hi-Fi紐西蘭和The Good Guys（下圖）。
財報顯示，三個業務部門總銷售額均實現增長，其中澳大利亞地區總銷售額增長4%，紐西蘭地區增長0.3%，The Good Guys增長2.7%。
綜合來看，本財年集團銷售額同比上升3.5%，而稅後淨利潤增幅高達7.7%。這主要得益於在線銷售額的爆發。相比上財年，在線銷售額增幅達50%，占公司整體銷售額的20%之多。而這其中，通訊設備、小家電和智能家居貢獻出大部分的增長。
並且，集團毛利率為22.53%，較上財年相比也略有提升。而毛利率實際上體現公司的定價能力，特別是在行業整體下行期間，更高的毛利率代表公司的議價能力高深。
既然如此，為何在財報發布后公司股價卻出現了下行？因為無論是宏觀的消費前景，行業的增長潛力、以及與同類公司的競爭，JB Hi-Fi都面臨挑戰。
首先，得益於居家辦公和長時間封鎖，消費者在電子產品和家用電器上的消費水平被大幅度提高，JB Hi-Fi在2021財年的業績實現井噴式增長，公司銷售額增長12.6%，而息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）增速達到驚人的34%。
儘管2022財年保持增長，但銷售額3.5%和EBITDA 4.2%的增長速度，較上財年顯著下降，遠遠低於市場預期，這和澳大利亞整體的消費「後勁不足」不無關聯。
其次，通過JB Hi-Fi的市場份額我們也可以看出，JB Hi-Fi銷售額的增加主要來自於市場份額的增加，而整個市場的增幅較為有限。並且，電子產品的使用壽命通常為4-5年。在2020年的一波需求大爆發之後，下一波的更新潮預計在2024-2025年。屆時，市場的需求才有可能進一步擴大。而中短期內，市場需求不足的問題仍然沒有得到改善。
最後，雖然JB Hi-Fi毛利率保持增長22.53%，但明顯遜色于競爭對手。例如，公司的最大競爭對手Harvey Norman的毛利率常年穩定在33%左右，即便是與其一定競爭業務的電商Kogan的毛利率也有25%。
而從JB Hi-Fi本次財報公布的資產負債表來看，JB Hi-Fi花費了一半的現金來提高商品庫存。如果消費需求並沒有達到JB Hi-Fi的預期，集團將面臨著大量庫存無法清理，只能折價出售商品。這使得公司面臨銷售額雖然增長，但是毛利率持續下降的窘迫境地，這種情況引發市場對JB Hi-Fi未來能否維持當前毛利率的擔憂。
寫在最後：非必需消費品龍頭風光不再
總體來說，受整體宏觀經濟的影響，非必須消費品需求的恢復缺乏核心增長力。高利率、高通脹的問題並未解決，消費者正在「勒緊褲腰帶」過日子，因此本次非必需消費品板塊的反彈很可能只是「曇花一現」。
雖然JB Hi-Fi的業績保持增長，但同樣面臨著增速放緩、毛利率水平較低的問題，前景並不明朗，短期公司股價恐怕難現前兩年的良好表現。因此，在當前時間點，投資者需要審慎考慮。
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