獨家深度｜三大私募信貸巨頭「自借自貸」8000萬，低息套利？監管已出手
近年來，私募信貸（Private Credit）在澳洲資本市場迅猛崛起，逐漸成為房地產開發商、中小企業、富裕人群融資的重要渠道。與此同時，這個曾經屬於「專業機構」的行業，正通過ASX上市信託產品將觸角延伸至普通散戶投資人。
然而，表面穩健的信託背後，三家行業巨頭——Metrics Credit Partners、Qualitas、Gryphon Capital（現為Barings旗下）——卻被曝出通過這些信託「向自己公司發放貸款」，金額高達8000萬澳元，利率明顯低於市場水平，信息披露更是模糊不清。
這一系列操作，引發了投資者和監管層對合規性、利益衝突與治理漏洞的深度擔憂。
自借自貸，怎麼回事？
這些機構通過自己管理的上市債券信託基金（Listed Credit Trusts），將原本面向市場融資的工具，變成了自身的低息「內部資金池」。
雖然這類「管理人貸款（Manager Loans）」在信託文件中有披露，並不構成法律層面上的違規，但貸款定義的模糊、用途的不透明、利率的異常低廉、披露機制的缺失，都在不斷挑戰「合法與合理」之間的合規邊界。
具體操作怎麼「玩」的？
Andrew Lockhart, who runs Metrics, the country』s largest private credit fund, has pushed back on demands for more disclosure. Dominic Lorrimer
Metrics Credit Partners：行業龍頭，也是最大借款人之一
管理規模：200億澳元
上市信託：Metrics Master Income Trust（24億澳元）
向其運營實體 Metrics Credit Holdings 借出：5800萬澳元
貸款利率：僅4%–6%，遠低於從銀行借款的9%+
貸款用途變化軌跡：2017年招股說明書：僅限「上市成本」
2018年起：改為「營運資金」
2019年後：再增至「其他公司用途」
🔸 爭議點：這筆低息貸款是否合理？
是否構成「利益優待」？
是否稀釋了投資人收益？
為什麼資金優先「補自己」而非用於市場項目？
更令人關注的是，在使用自家信託資金后，Metrics不僅還清了年息9.4%的外部銀行貸款，還發放了高達2000萬澳元的股東分紅（同比增長38%），引發了「資本挪用」的質疑。
Qualitas：披露更規範，但利率同樣低
管理信託：Real Estate Income Fund（9.7億澳元）
對自身發放貸款：1500萬澳元，占基金凈值2%
利率：5%，期限10年
官方口徑：貸款僅用於支付上市過程中產生的「可識別的第三方成本」，並設定了3.5%的貸款上限
🔸 爭議點：貸款利率低於該信託目標回報（現金利率+5%~6.5%），是否拉低整體收益？
管理方與基金之間的財務分離是否真正「在一條防火牆之後」？
Gryphon Capital（Barings旗下）：相對克制
所屬信託：Gryphon Capital Income Trust（10億澳元）
管理人貸款餘額：580萬澳元
用途明確為上市成本，不用於其他商業目的
近年來增發所涉費用由母公司 Barings 自行承擔
雖然Gryphon的貸款結構更透明，但其存在本身也揭示了一個事實：行業並無強制統一標準，是否貸款、貸款多少、怎麼披露，全憑管理人自己決定。
制度漏洞在哪？
定義寬泛，隨意修改
管理人貸款最初定義清晰，但幾年內用途擴張明顯，從「設立費用」變為「營運資金」再到「其他公司事務」，為套利與資金內循環打開了方便之門。
披露不統一，信息不對稱
多數信託並未在公告或財報中清晰披露管理人貸款的額度、利率、使用進展，投資者極難獲取完整信息。
利益衝突，缺乏制衡機制
雖然信託有責任實體（如Metrics由Perpetual旗下The Trust Company擔任），但責任實體的實質監管作用遭到質疑，缺乏強制約束力。
ASIC出手：私募信貸納入重點監管
今年以來，澳洲證券與投資委員會（ASIC）啟動了對私募信貸行業的專項審查，已向多家機構發出詳細問卷，涵蓋：投資估值方法是否公允
管理人與信託之間的關係是否獨立
利益衝突是否已充分披露
散戶是否遭遇不公平對待
監管關注點很明確：行業發展可以快，但不能「監管跟不上、投資人被忽悠」。
管理人回應：「我們比銀行還透明？」
Metrics 董事 Andrew Lockhart 在公開場合反駁質疑：「如果我們必須披露更多，那我們在競爭中就吃虧了。銀行都不披露這些信息。」
但批評者指出，銀行受到資本充足率、風險披露、審計制度等一整套監管體系約束，而私募信貸卻在缺乏對等監管的前提下吸納散戶資金，卻反對提高透明度，實屬不公。
背景數據：私募信貸「狂飆」中的隱憂
澳洲私募信貸市場總規模已達 1880億澳元
其中1120億為企業貸款，790億為商業地產融資
ASX上市私募信託募集資金超 70億澳元，大量來自散戶投資者
多家新玩家（如 MA Financial、La Trobe）正在加速進入該賽道
然而，當「散戶的錢」開始流入「專業領域」，一切「模糊地帶」都必須被照亮。
寫在最後：合法≠合理，合規不是「自說自話」
私募信貸通過「自己借給自己」的方式確實在融資層面提供了靈活度，但當這些操作開始影響投資者回報、模糊信息披露、產生治理衝突時，就必須被質疑。
這是一次提醒：信任是金融的基石，透明是信任的前提。
面對複雜結構，監管不能缺位，投資人不能盲信，管理人更不能「兩頭通吃」。
真正的行業成熟，不是「看起來很專業」，而是願意公開、接受監管，並尊重每一位出資人的知情權與選擇權。
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