中產女性不買單，這個行業暴利崩了
作者 | 閏然
編輯 | 江江
消費醫療行業，曾被視作中國最暴利也最混亂的生意之一，受到無數中產女性的追捧，行業內也一度出現了「牙茅」「醫美茅」「疫苗【相關閱讀:顯微鏡學家發表對四家疫苗公司的成分分析】茅」等知名企業。
不過受到行業競爭、消費觀念變化等因素影響，四年過去，醫美板塊仍未走出結構性調整的陰霾。曾經的高光時刻漸行漸遠，取而代之的是全行業的生存焦慮。
如今，這些企業正在遭遇滑鐵盧。且不說小企業，許多頭部企業也陷入了窘境。它們業績縮水，股價也隨之應聲下跌。
以「醫美茅台」愛美客為例，其動態市盈率已從2021年巔峰時的300多倍，大幅回落至30倍左右。截至10月27日，愛美客總市值約500億元，雖然仍位居A股美容護理板塊市值TOP1，但較巔峰時期跌去約1200億元。落差之大，令人咋舌。
10月27日，愛美客股價
或許是急於尋找新增長點，愛美客近期頻繁跨界，不僅在9月底宣布切入「毛髮醫療」領域推出米諾地爾，還在10月獲得首個化妝品新原料備案，試圖在紅海之外另闢蹊徑。
然而，真正牽動市場神經的，並非這些尚在孵化中的業務，而是一場圍繞「童顏針」艾塑菲（AestheFill）獨家代理權的爭奪戰——對手江蘇吳中手握童顏針這棵「搖錢樹」，愛美客豈能坐視不理？即便被指「翻臉不認人」，在真金白銀的利益面前，聲譽似乎已變得無足輕重。
這事聽起來也就是一則普通的仲裁糾紛，但細看下來，兩家上市公司以公告為劍，隔空對峙，實則折射出了整個醫美行業在增長失速下的集體彷徨。
盯上最肥的那塊蛋糕
兩家上市公司，拿著蓋著公章的公告隔空互撕。
前幾個月，先是瀕臨退市帶星的*ST蘇吳，也就是江蘇吳中發公告喊冤，說自家控股孫公司達透醫療收到了愛美客那邊單方面發來的「分手信」——來自愛美客旗下韓國子公司REGEN的一封《解約函》，上來就要把達透醫療手裡艾塑菲的中國大陸獨家代理權給撕了。
沒多久，愛美客就拎著證據鏈，直指對方「先不地道」：解約這件事，就是因為達透醫療搞「違約轉讓獨家經銷業務」，將獨家經銷業務實際轉讓給其控股股東吳中美學違反了協議約定。
原告江蘇吳中、達透醫療與被告愛美客濫用市場支配地位糾紛一案，江蘇省蘇州市中級人民法院於9月10日立案。
原告江蘇吳中、達透醫療與被告愛美客濫用市場支配地位糾紛一案仲裁結果
與此同時，9月23日，韓國REGEN收到深圳國際仲裁院下發的《反請求受理通知》，深國仲對REGEN就其與達透醫療之間的經銷合同糾紛事宜提出的反請求予以受理。
只要看一眼童顏針艾塑菲的含金量，就知道這戰火為啥燒得這麼旺。
艾塑菲，單支能賣2萬。江蘇吳中年報披露，2024年艾塑菲在中國銷售額達3.26億元，2025年一季度為1.13億元。
江蘇吳中2024年第三季度披露的營收情況/圖源：江蘇吳中
而對業績增速放緩、急缺新增長點的愛美客來說，這塊肥肉要是能拿到手，自家的「童顏針」濡白天使既能少個勁敵，又能啃下一塊高利潤市場。
最肥的那塊蛋糕，沒有人想放手。
先說說艾塑菲。這是韓國REGEN搞出來的一款產品，已經在韓國上市超過十年了，是刺激膠原蛋白再生的醫美注射類填充劑。
2024年1月，作為一款成熟的產品，艾塑菲拿到了國家葯監局的註冊證，直接成了國內首款進口童顏針。獨家進口，極具吸引力。
2021年，江蘇吳中帶有前瞻性地，掏出了1.66億把達透醫療的控股權給買了。第二年，達透醫療就跟韓國REGEN簽了協議，把艾塑菲的中國獨家代理權揣進了兜里，有效期直接給到2032年8月——這架勢，本來是想安安穩穩賺十年錢的。
艾塑菲
結果今年7月，劇情突然反轉。江蘇吳中突然發公告「哭慘」，說自家孫公司達透醫療收到了韓國REGEN的《解約函》，對方要單方面撕毀獨家經銷協議。
說好的十年合作，怎麼說黃就黃了？
因為愛美客直接砸錢把艾塑菲的「親媽」韓國REGEN給收了——2025年3月，愛美客大手一揮，甩出1.9億美元（13.86億元）拿下韓國REGEN85%的股權。收購完成後，上市公司最終持有標的公司股權比例59.5%。
自此，艾塑菲從「韓國進口貨」，變成了「愛美客旗下的進口貨」。江蘇吳中手裡的獨家代理權，突然就變得岌岌可危。
愛美客稱，達透醫療早就把艾塑菲的獨家經銷業務偷偷轉給了吳中美學，這明顯是違反協議的操作。
他們順帶還補了一刀，說吳中美學的股東江蘇吳中的高管之前因為違反證券法被處罰，把品牌聲譽都搞臭了，這鍋必須江蘇吳中背。
2025年江蘇吳中收到《行政處罰事先告知書》
這裏得插一句，江蘇吳中那事兒確實不光彩。
今年7月證監會直接通報，說它搞財務造假、隱瞞資金占用，妥妥的「財務騙子」操作，最後不僅被掛上了退市風險警示，董事長錢群山還被處罰，十年不準進入證券市場。
但江蘇吳中不同意這一說法，說達透醫療根本沒轉讓過代理權，純屬子虛烏有，還拿出協議當證據，說裏面從來沒約定過「關聯方被處罰就能解約」，直指「愛美客與REGEN趁人之危、背信棄義」。
協議條款淪為商戰武器，是非曲直尚待司法裁決，但利益驅動下的博弈邏輯已昭然若揭。愛美客方面稱，針對REGEN公司與達透公司之間的經銷合同糾紛案件，公司和REGEN公司高度重視，已聘請專業律師團隊積極應訴。
醫美茅台，狂飆時代愛美客在國內醫美圈本就是「大佬級」的存在。
早在2004年，醫美還沒像現在這樣全民狂歡，大多數人對「打針變美」的認知還停留在「聽說過但不敢試」的階段，愛美客的前身「北京英之煌生物科技有限公司」，就已經悄悄入場了。
一年後公司改名「愛美客」。這個名字直白到毫不掩飾野心，也為後來二十多年的故事埋下了伏筆。
愛美客一早就知道技術掌握在自己手裡的重要性。2009年，愛美客推出了首個自主研發的醫美產品「逸美」，是國內首款拿到Ⅲ類醫療器械證的玻尿酸。在此之前，國內高端醫美市場基本被進口品牌壟斷，大家想打支靠譜的玻尿酸，要麼花大價錢找進口貨，要麼就得賭小品牌的運氣。逸美一出來，立刻成為國內醫美行業國產替代的重要產品。
逸美是國內首款拿到Ⅲ類醫療器械證的玻尿酸
從2009年到2019年，這十年是愛美客的「開掛期」，「寶尼達」「愛芙萊」「嗨體」等，每一個產品都頗受歡迎，毛利率均在90%以上。
在這十年裡，愛美客的業績也跟著飛漲——2016年營收才1.41億，2019年就衝到了5.58億，年複合增長率在百分之四十以上。
2020年9月，愛美客在深交所創業板敲鐘，市值一度突破千億，收穫了「醫美茅台」的稱號。
有了資本加持，愛美客的步子邁得更大了，2021年推出「濡白天使」，又是一個「全球首款」，主打「再生」，宣傳稱打了之後能刺激自身膠原蛋白生長，相當於「讓皮膚自己變飽滿」，直接把醫美從「填充時代」往「再生時代」推了一把。
愛美客在2021年推出「濡白天使」
到2023年，公司總資產飆到68.52億，對比上市前，說是「跨越式增長」都顯得保守了。透明質酸填充劑、肉毒素這些領域，它也早就站穩了腳跟，家底殷實。
愛美客在再生針劑領域早就開始排兵布陣。收購REGEN，對愛美客來說，一方面，REGEN在聚乳酸再生材料領域的技術，剛好能讓愛美客在長效再生類填充劑上的產品矩陣更全。另一方面，REGEN的全球分銷網路，相當於給愛美客打開了「出海」的大門。
中產女性「掉鏈子」了？
但這位老大哥，最近也有錢緊的煩惱。
今年一季度，愛美客營收6.63億元，同比降了17.9%；歸母凈利潤約4.44億元，同比減少了15.87%。愛美客一季度營收和歸母凈利潤均為近5年來首降。半年報顯示，其實現營收12.99億元，同比下降21.59%；歸母凈利潤7.89億元，同比下降29.57%。
愛美客2025年年中報告
這哪是業績波動，分明是踩了剎車。要知道，以前的愛美客，隨便一個季度的增速都能讓同行羡慕半天。
其實愛美客的營收增速早在2024年就露出了疲態，歸母凈利潤同比增長5.33%，扣非凈利潤同比增長2.2%，對比一下2023年47.08%的增速，就知道這「增長」有多勉強。溶液類和凝膠類注射產品的增速全都跌到了個位數。
醫美市場的競爭已經卷到白熱化。醫美行業觀察發布的《2025醫美行業上半年機構運營調研報告》顯示，2025年上半年，63%的醫美機構營收出現下滑，實現增長的機構比例僅為14%。在第二季度，有58%的機構業績下滑，其中31%的下滑幅度超過20%。
中國醫美相關企業新增註冊與註銷數量走勢/諾言 製圖
醫美在國內的滲透率本來就沒多高，主力消費群還集中在一二線大城市、中產女性。可偏偏這幾年，大城市以及中產女性的消費力肉眼可見地往下掉，以前大家咬咬牙就能沖的醫美項目，現在都得先算筆賬。
新產品想靠渠道紅利沖一波銷量，結果發現路早被堵死了。這邊渠道沒了增量，那邊價格戰還打得頭破血流。
以前靠幾款爆品就能躺著賺錢的日子，早就一去不復返了。各路玩家都在搶市場，你家玻尿酸降價30%，我家瘦臉針就買一送一。愛美客就算是老大哥，也架不住群狼環伺，業績增速自然就慢了下來。
醫美行業競爭激烈/AI製圖（諾言）
更讓人揪心的是，這股頹勢根本不是短期波動，而是實實在在的行業寒冬。當全行業都在求增長而不得，當利潤越來越薄，當轉型看不到希望，艾塑菲這種能造血的產品，就成了大家眼裡的救命稻草。
按照江蘇吳中的說法，當初愛美客收購的時候，可不是這麼一副「搶食」的嘴臉。
2025年3月收購官宣時，愛美客還公開承諾「現階段不會在中國市場自行銷售艾塑菲」，明明白白給達透醫療吃了顆定心丸，確認了人家獨家經銷權的穩定性。但江蘇吳中表示，收購完成後就被「卡脖子」了，韓國REGEN遲延向達透公司供貨，導致艾塑菲產品在市場上出現缺貨。
韓國REGEN醫美門店
面對江蘇吳中的指控，愛美客則稱，「最後一批給達透供貨是在7月中旬，不存在故意斷貨」，還把鍋甩給了「產能」：REGEN現在就兩座工廠，其中一座還是2025年第二季度才投產的，實在是沒貨可發。
在收購完成後就「產能緊張」，時機之巧，難以不讓人質疑：之前承諾不自行銷售，是否是為了順利完成收購的緩兵之計？
商戰里從來沒有永遠的承諾，只有永遠的利益——當自家業績亮起「黃燈」，甚至「紅燈」，像艾塑菲這樣能扛住營收、撐起利潤的產品，自然就成了非搶不可的目標。
至於當初簽的協議、許下的承諾，在生存壓力和利益誘惑面前，早就不算什麼了。隨著法律程序的推進，這場童顏針背後的代理權拉鋸戰，或將進一步揭示中國醫美市場在轉型期的殘酷與真實。
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