泡泡瑪特營收創下歷史新高，但股價大跌超20%
圖片來源：界面新聞
3月25日，泡泡瑪特集團(09992.HK)發布截至2025年12月31日止年度業績。
財報顯示，2025年，泡泡瑪特營收371.2億元，同比增長184.7%；這一營收也創下歷史新高，上年同期才130.38億元。期內非國際財務報告會計準則經調整歸母凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。
從IP結構看，頭部IP仍然是泡泡瑪特業績增長的核心驅動力。2025年，共有17個藝術家IP收入過億，其中，LABUBU家族（THE MONSTERS）營收首破百億，達到141.6億元，佔總營收約38.1%。此外，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO在報告期內分別實現收入35.4億元、29.29億元、28.97億元、27.77億元、20.56億元及17.35億元。
2025年，公司毛絨產品實現收入人民幣187.08億元，同比增長560.6%，首次成為泡泡瑪特收入貢獻最高的產品品類。
分區域看，中國市場全年營收208.5億元，同比增長134.6%；亞太市場實現營收80.1億元，同比增長157.6%；美洲實現營收68.1億元，同比增長748.4%；歐洲及其他地區實現營收14.5億元，同比增長506.3%，全球四大區域均實現三位數增長。
門店方面，報告期內，泡泡瑪特在全球20個國家運營630家門店，全年凈增109家；運營2637台機器人商店，全年凈增165台。其中，2025年，公司在亞太市場凈增31家線下門店，從2024年的54家增至2025年的85家；中國市場凈增14家線下門店，門店數量從2024年的431家增至2025年的445家。2025年，公司在德國、丹麥、加拿大及菲律賓開設了首家線下門店，進一步拓展國際市場。
用戶粘性上，截至2025年12月31日，中國內地累計註冊會員總數從2024年12月31日的4,608萬人增長至7,258萬人，新增註冊會員2,650萬人。2025年會員貢獻銷售額佔比93.7%，會員復購率為55.7%。
財報一發布，港股泡泡瑪特午後直線跳水，跌超20%。截至發稿，報每股170.2港元，跌21.64%，總市值不足2300億港元。
花旗研究聯合其研究創新實驗室針對全球泡泡瑪特消費者的調研顯示，LABUBU仍是當前最具吸引力的核心IP，47%的受訪者擁有LABUBU產品，近半數受訪者因LABUBU首次接觸泡泡瑪特。
據泡泡瑪特2月9日發布的公告，2025年公司全IP全品類產品全球銷量突破4億隻，其中僅LABUBU家族全年銷量就超1億隻。
為加快構建多IP產品矩陣，今年年初，泡泡瑪特加快IP推新速度，Supertutu和放學后的Merodi相繼發售，並預告了新IP形象「Key A」。3月24日，泡泡瑪特官方賬號發文稱，將與國際足聯（FIFA）聯名推出LABUBU世界盃系列潮玩，本次聯名的核心是THE MONSTERS。
但除了頭部IP依舊是銷量基石，新的IP上市后均反響較平淡。和Supertutu、Merodi的銷量平平相比，3月12日泡泡瑪特推出的LABUBU 與三麗鷗家族聯名的 「美夢奇遇記」 搪膠公仔盲盒如期熱銷，新品開售僅一分鐘，泡泡瑪特小程序即顯示售罄，泡泡瑪特天貓旗艦店「秒沒」，瞬間售出3萬多件。
得物App數據顯示，該系列隱藏款「經典凱蒂貓」市場成交價由159元上漲至最高1490元，溢價8.4倍；常規款中「凱蒂貓」市場成交價由159元上漲至最高430元，溢價1.7倍；庫洛米、美樂蒂等其他常規款價格溢價均超20%。而在小紅書、閑魚等平台上，有賣家掛出該系列盲盒，部分賣家對未拆盒整盒喊價上千元。
但過於依賴單一頭部IP也讓外界擔憂泡泡瑪特未來的業績持續增長，多家機構都曾對此提出警示。滙豐環球研究分析師Lina Yan在近期報告中指出，「LABUBU帶來的超高速增長會褪去」，並將2026年定義為泡泡瑪特「再定基」的一年。
3月24日，摩根士丹利發布的研究報告指出，由於市場觀點高度分化，預計泡泡瑪特的股價在財報發布后將保持波動，然後進入新一輪區間震蕩。
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