民生銀行為什麼成為A股最「便宜」的銀行？
民生銀行為什麼成為A股最「便宜」的銀行？
連續兩年發布《估值提升計劃》並沒有讓民生銀行（600016.SH）擺脫深度破凈的窘境。
截至7月2日收盤，民生銀行股價3.27元，市凈率（PB）為0.25倍。界面新聞記者注意到，民生銀行市凈率近年在42家A股上市銀行中長期居倒數第一位。
這意味著，對於一家凈資產約7000億元的全國性股份制銀行，資本市場僅願意以四分之一的凈資產價格對其進行定價。
近年來，銀行板塊整體估值處於破凈狀態，但民生銀行的市凈率明顯低於0.54倍的行業平均市凈率水平。民生銀行何以成為A股「最便宜」的銀行？
界面新聞記者依據7月2日收盤價整理
業績之困
從業績來看，近年來，民生銀行營收修復，利潤承壓，2025年營業收入實現了4.82%的增長，達到1428.65億元，結束了連續四年的下降態勢。同時，連續兩年歸母凈利潤下滑，2024年歸母凈利潤下降9.85%至322.96億元，2025年下降5.37%至305.63億元。
造成這一現象的重要原因是信用減值損失計提對利潤的侵蝕，民生銀行在2024年至2025年主動加大了不良處置與撥備計提力度。2025年全年，該行信用減值損失高達539.5億元，不良貸款核銷金額更是達到661.54億元。這種「以時間換空間」的資產負債表策略，雖然在長期看有利於輕裝上陣，但在短期內直接吞噬了營收增長帶來的紅利。
持續的不良資產處置也反映在了資產質量指標上。近年來，民生銀行不良貸款率維持在相對穩定區間，截至今年一季度，其不良貸款率約1.46%，甚至低於部分估值更高的銀行同業。
從更長時間維度來看，2025年民生銀行資產質量出現波動，不良貸款總額661.54億元，較上年末增加5.44億元；不良率上升0.02個百分點至1.49%，為近三年來最高。
與此同時，高額的信用減值損失也加快了利潤撥備的消耗。今年一季度，民生銀行撥備覆蓋率持續回落至約142%，略高120%監管紅線最低標準，在上市銀行中處於較低水平，這也意味著後續風險緩衝空間有所收窄。
房地產風險仍是壓制市場情緒的重要因素之一。截至2024年上半年，民生銀行房地產貸款不良率已超過5%，明顯高於全行平均水平。2025年，民生銀行對公房地產業不良貸款率從上年的5.01%驟降至3.61%。
「近年來房地產行業整體風險已有所緩釋，但相比製造業貸款，由於房地產貸款金額大、處置周期長、抵押物價值受市場影響較大，其風險出清仍需要較長時間。對於投資者而言，這類風險並不會因為單個季度數據改善而消失，可能需要更長時間的觀察。」一位券商銀行業分析師對界面新聞記者表示。
在3月31日召開的民生銀行2025年度業績交流會上，民生銀行副行長黃紅日在談到房地產領域風險時表示，一方面政策持續在發力，市場在逐步修復，這將為民生銀行的資產質量穩定提供有力的支撐；另一方面，也要看到存量風險的化解、部分企業經營的調整、區域和項目的分化，仍將帶來一定比例的不良貸款生成。
事實上，民生銀行零售貸款不良率走高0.12個百分點至1.92%，是全行不良率上升的主要原因。
「當前大零售板塊風險管控資產質量主要的壓力來自信用卡，這也是全行業的共性問題。」黃紅日表示，受外部環境等多因素的影響，部分客戶收入下降，還款能力出現了一些問題，預計信用卡的業務風險將持續承壓。為此民生銀行將主動調整業務策略，通過嚴格新客准入，強化存量管控，加大清收處置等措施，實現大零售業務資產質量儘快企穩。
歷史包袱
讓資本市場擔憂的不僅是經營業績，在公司治理方面，民生銀行持續被股東問題拖累。
作為國內首家由民營資本發起設立的股份制銀行，民生銀行早期股權高度分散，多家大型民營股東長期參与公司治理。過去幾年，隨著部分重要股東陷入債務危機，由關聯貸款引發的風險逐漸暴露。
其中，泛海集團、東方集團引發關注。泛海集團高峰期占民生銀行關聯借款的80%，僅2023年兩次被起訴的金額就超過百億元，給民生銀行帶來巨大風險敞口。
今年4月，泛海控股的公告顯示，民生銀行北京分行起訴泛海控股償還14.8億元本金及相應利息的判決被終止執行，因泛海方面無可供執行財產。
另外，東方集團在2024年6月關聯財務公司16.4億元存款凍結，資金鏈斷裂首次曝光。2025年3月16日，東方集團披露，證監會出具《行政處罰事先告知書》，確認其2020-2023年通過虛構農產品貿易、房地產銷售等業務，系統性虛增營收超161億元，其中2022年造假佔比高達50.44%（實際營收僅65億元，虛增65.43億元），並啟動強制退市程序。
民生銀行披露，截至2024年末，東方集團及其關聯公司在民生銀行的貸款餘額為76.94億元。直到2025年4月，民生銀行起訴東方集團，涉及10.3億元借款本金及罰息。
儘管近年來泛海系等高風險股東已基本退出，相關關聯貸款陸續進入司法追償和風險處置階段，股權結構較此前更加穩定，但治理層面的歷史包袱並不會隨著風險事件結束而立即消失。對於銀行而言，市場最看重的是治理機制是否真正完善，而不是單一風險是否已經化解。因此，財務指標之外，公司治理折價也是壓低民生銀行估值的重要原因之一。
與此同時，曾經構成競爭優勢的小微金融業務，也因行業競爭加劇、貸款利率持續下降而面臨盈利能力減弱的問題。
業績壓力以及系列股東帶來的風險等問題，也讓民生銀行高管薪酬更易引發市場關注。董事長薪酬方面，2025年民生銀行董事長高迎欣居行業首位，達到329萬元。與之相比，剔除2025年新上任、離任及未在本行領取薪酬的董事長后，剩餘30家A股上市銀行2025年董事長的平均薪酬為130.85萬元，中位數為98.35萬元。
此前，在2024年的股東大會上，中證中小投資者服務中心也曾代表中小股東提問，要求民生銀行董事會說明公司獨立董事薪酬顯著高於行業均值的原因。
當時，民生銀行副行長兼董事會秘書李彬解釋稱，民生銀行獨立董事均是來自於金融、法律、會計等多個領域的專業人士。據統計，每位董事平均審議約200多項議案，研閱約150份專題報告，同時積极參加監管機構和本行組織的各項培訓。投入了大量的時間和精力履職盡責，為有效地維護公司整體利益，尤其是保護中小股東合法權益作出貢獻。
估值之殤
持續低迷的股價，恐怕難以讓數萬持股人滿意。
今年，為回應市場對長期破凈的關注，民生銀行再次發布《估值提升計劃》，提出將以提升經營質量為核心，通過持續推進風險出清、優化資產負債結構、發展財富管理等輕資本業務、增強盈利能力等措施，夯實估值修復基礎。同時，該行還提出完善公司治理、加強關聯交易管理、保持穩定現金分紅、提升投資者溝通水平等舉措，以增強市場信心。
界面新聞注意到，與去年發布的《估值提升計劃》相比，兩份文件的核心均是公司經營策略，2025年核心邏輯是夯實風控、壓降不良、清理存量地產風險、精細化降本、穩定營收。2026年在前述基礎上強調構建民營小微、供應鏈、跨境、財富管理四大差異化競爭優勢。兩份計劃均不設置股價、PB、凈利潤量化目標，不構成業績與股價承諾。
針對《估值提升計劃》，界面新聞致電民生銀行投資者熱線，該行工作人員回應稱，前幾個月，公司的股價表現確實不是很好，利潤表現確實不盡如人意，主要是由於信用成本增加，但營收方面增長仍然比較有信心，另外，後續凈息差也應該比較穩定，市值管理是全行性質的工作，董辦也會參与，相關計劃正在持續推進中。
對於界面新聞記者所提是否有股份回購計劃的問題，該工作人員表示：「整個A股上市銀行歷史上從來沒有回購股份的先例，這方面我們也將學習同業的先進經驗和做法。」
在業內人士看來，估值修復真正的關鍵，並不在於短期利潤改善，而在於市場信任能否重新建立。未來，房地產風險能否繼續收斂、撥備覆蓋率是否重新提升、凈息差改善能否持續、公司治理是否能夠長期保持規範透明，仍將是投資者觀察民生銀行價值重估的重要指標。
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