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是開始，不是結束！中國人正集體進入「過冬」模式

2026年06月26日 21:39

作者： Finding

在國內接受過系統西方經濟學教育的人，啟蒙讀物多半是薩繆爾森的《經濟學》，我也不例外。那本書奠定了我理解宏觀經濟的基本框架，也讓我第一次接觸到主義的核心邏輯。後來讀凱恩斯本人的《就業、利息和貨幣通論》，才真正感受到這套理論的分析鋒芒，不是萬能葯，但在解剖消費行為這個維度上，至今仍有無可替代的解釋力。今天我就斗膽用這個框架，來正面解讀中國統計局最新公布的一組數據。

一、消費已接近停滯，而這本身就是一個信號

2026年1至5月，社會零售總額同比增長僅1.4%；5月單月，同比轉為負增長0.6%，是疫情結束以來首次出現下行。

凱恩斯在《通論》里的基本命題是：消費是居民對未來收入預期的函數。當人們判斷未來收入增長有限、就業不穩定、資產價格可能進一步下跌，理性的選擇就是主動提高儲蓄率、壓縮支出。換言之，消費疲軟本身不是病因，而是居民信心持續收縮之後的結果。

二、暴跌，是先行指標在說話

數據中最值得注意的細節是：5月社會消費品零售總額同比下降0.6%，但剔除汽車后的消費品同比仍增長1.1%。汽車一個品類，正在嚴重拖累整體大盤。

汽車類商品5月同比下降16.1%，1至5月累計下降11.8%，是整張報表中跌幅最大的主要消費項目。

汽車屬於典型的大宗耐用消費品，而消費歷來具有領先指標的意義。購車通常需要動用積蓄或舉債，消費者願意這樣做，意味著對未來收入和就業有信心；反之，推遲購車往往意味著對未來的判斷趨於保守。從凱恩斯的角度來看，邊際消費傾向的下降，首先就會體現在這類大額、可推遲的耐用品支出上。汽車銷量的持續大幅下滑，本質上反映的不是汽車供需關係的問題，而是居民對未來預期的整體收縮。

三、消費結構告訴你，降級已是事實

觀察消費分項的漲跌，畫面相當清晰。增長最快的幾類：煙酒13.4%，通訊器材13.8%，糧油食品7.4%，飲料6.0%。下降最嚴重的幾類：汽車11.8%，家電6.9%，石油及製品5.8%，傢具3.0%，體育娛樂用品2.4%。

這是典型的”必需消費增長、改善型消費萎縮”格局。居民消費大致可以分為三個層次：生存型、改善型、享受型。目前增長最快的恰恰是第一層，萎縮最快的是第二、第三層。用凱恩斯的語言來說，邊際消費傾向在不同消費層次之間出現了分化，人們不是不消費，而是把有限的預算壓縮到維持基本生活的層面，同時主動推遲或放棄改善型支出。這種行為模式，通常被稱為消費降級，但其背後的驅動力是預期收縮，而不僅僅收入的絕對下降。

四、的乘數效應，正在逆向運行

凱恩斯主義的核心機制之一是乘數效應。過去二十年，房是經濟最大的需求乘數—，購房帶動裝修，裝修帶動傢具家電，形成一條相互拉動的消費鏈條。

現在這條鏈條正在反向運行。傢具1至5月下降3.0%，建築及裝潢材料下降8.4%，家電下降6.9%。這三類商品在消費結構上高度依賴房地產周期，它們同步下跌，說明房地產的下行已經不止於衝擊開發商和地方財政，而是開始持續侵蝕居民的日常消費需求。

辜朝明的”資產負債表衰退”概念在這裏提供了有力的補充：居民發現房子在貶值（資產縮水），但還在（負債不變），凈資產持續萎縮，心理財富效應轉負。房地產從曾經的消費放大器，變成了消費滅火器。

五、線上增長是防禦，不是升級

網上商品零售額增長5.0%，網上服務零售額增長7.6%，明顯高於總體消費增速。表面上看是亮點，但性質值得推敲。

這背後反映的是消費者價格彈性的上升，同樣的商品，消費者越來越願意花更多時間和精力去尋找最低價格。這種行為模式通常出現在收入預期收緊的階段：不是不消費，而是用時間換取更廉價的替代品，是一種典型的防禦性消費策略調整。用凱恩斯的框架來說，這是流動性偏好上升在消費行為層面的具體表現，人們開始更在意每一分錢能買到多少，而不是願意多花錢買到更好的東西。

六、城鄉數字背後，真正的核心問題被掩蓋了

數據顯示城鎮消費增長1.2%，鄉村消費增長2.6%，農村增速看起來更快。但這個對比容易產生誤導：城鎮消費總額為17.9萬億元，鄉村消費總額僅為2.7萬億元，農村消費佔全國總量約13%。即便農村增速更高，體量上也完全無法彌補城市消費疲軟帶來的拖累。

真正值得關注的核心問題是城市中產階層消費動力的持續下降。城市中產是支撐現代消費社會的主力人群，也是改善型消費和享受型消費的主要承載者。當這個群體開始全面收縮支出，整體消費結構的惡化才會以我們今天看到的方式呈現出來。

（示意圖）

七、降息為什麼失效

凱恩斯在《通論》里提出的”流動性陷阱”，在這裏找到了現實的鏡像。人們持有現金或存款有三個動機：交易動機、預防動機、投機動機。當社會不確定性足夠大，預防動機會壓倒其他一切。此時無論利率降到多低，資金都無法轉化為消費和投資，而是沉澱在銀行賬戶里。

居民同時面對房地產價格持續調整、青年就業壓力、民營企業信心不足、社會保障體系尚不完善等多重壓力，理性的應對策略就是增加預防性儲蓄。在不確定性上升的環境里，安全感比收益率更重要。這解釋了一個表面上看來矛盾的現象：銀行存款利率不斷下調，居民卻仍然選擇存錢而非消費。

最後的結束語：消費放緩是開始，不是結束！

當前消費數據呈現的幾條結構性線索，消費增速長期低於經濟增長目標，汽車家電傢具等耐用品持續萎縮，房地產相關消費鏈全面走弱，中產階層改善型消費明顯收縮，線上消費的增長更多體現的是價格敏感性而非真正升級，綜合來看，這或許不是一次普通的周期性波動，而是居民部門資產負債表正在經歷系統性修復的信號。

當越來越多的人開始思考的問題不是”今天能賺多少錢”，而是”未來幾年，我還能不能維持現在的生活水平”，消費放緩往往只是一個開始。

政府可以刺激一次性消費，卻難以修復長期預期；可以發放消費券，卻無法替代穩定收入。凱恩斯給出的藥方歷來是修復需求背後的收入基礎與預期體系。沒有更公平的收入分配，沒有更穩定的就業環境，沒有更完善的社會保障兜底，消費信心不會自動回升。

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