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中共又一次錯失了良機

2024年07月23日 17:36

日經的專欄文章認為，中國經濟暫時抵禦了零利率和市場崩潰的雙重打擊。雖不如以往強勁，但也不像人們擔心的那樣糟糕。

然而，這種得過且過的狀態可能不會永遠持續下去，一個迫在眉睫的干擾，就是11月大選對經濟的影響。

主持的這次為期四天的領導層全會，是政府在這些衝擊波來臨之前為經濟打下堅實基礎的最後一次大好機會。至少現在來看，這一機會沒能把握住。

在全會開幕當天公布的第二季度經濟數據，再次揭示了房地產下滑的嚴重程度。與2020年末的峰值相比，銷售量大約減少了一半。開工率則大幅下降了70%。

多年來，房地產一直是增長的最大推動力，僅這一次崩潰就足以將經濟推入深度衰退。

但這並不是經濟面臨的唯一打擊。政府為遏制 COVID所做的努力，也導致了消費者信心的下滑，即使在今天，零售額仍遠低於疫情前的水平。

這些因素無疑抑制了經濟增長，但令人驚訝的是，經濟並未完全脫軌。採購經理人指數保持在50左右（既沒有擴張也沒有萎縮），工業生產的增長速度與大流行病發生前差不多。

實際消費並不像零售銷售所顯示的那樣疲軟。這些力量並沒有完全抵消下滑，但確實顯示出與人們通常想象的明顯惡化不同的景象。

這種現象有三個基礎。

首先是政策。沒有跡象表明中國已陷入實際-貨幣升值陷阱，而這正是日本結構性萎靡的主要因素。20世紀80年代末日本泡沫經濟崩潰后的五年間，日元兌美元的實際匯率大幅上漲了65%。相比之下，雖然中國房地產市場在2021年陷入自由落體，但兌美元的實際匯率卻在貶值，現在的兌美元匯率與2013年以來的任何時候一樣便宜。

第二，製造業的成功。上世紀90年代，日本不僅國內產業遭遇挫折，曾經傲視全球的電子產業也是如此。部分原因是人民幣疲軟，如今中國並未重蹈覆轍。

事實上，與其說製造業的疲軟會拖累國內經濟增長，不如說中國面臨的風險是出口過於強勁，從而招致更大的全球保護主義壓力。

最後，消費已恢復到疫情前的趨勢，2023年將達到略高於 GDP的39%，這是自2006年以來的最高水平。

這種復甦涉及更多的服務支出，因此沒有被主要衡量商品支出的零售額所反映。自2020年以來，消費者的消費行為發生了很大變化，但這並不是減少消費和增加儲蓄。相反，更重要的是儲蓄類型的轉變，從購買房地產轉向銀行存款的安全性。

在這種情況下，這種宏觀混亂的結果並不壞，但也要付出代價。

雖然中國的整體經濟活動沒有崩潰，但總需求卻沒有強勁到足以拉動物價上漲的程度，通脹在一定程度上受到了資金迴流銀行的抑制。名義增長尤其疲軟，這在債務水平如此之高的情況下是個問題。

這也給名義利率帶來了下行壓力，進而影響到貨幣，而這正是央行一直在努力抵制的因素。

在這裏，美國大選變得非常重要。如果黨留任白宮，中美關係可能不會有太大改善，但會降低對所有商品徵收天價關稅的風險。但是，如果獲勝，那麼貨幣所承受的壓力就有可能大到難以承受。

第一個風險是貶值，因為投資者會翻出上次中美貿易戰的劇本。然而，第二屆川普政府似乎不太可能只推出更高的關稅。這一次，川普政府的重點似乎是要讓美元走軟。

為此，人民幣和其他亞洲貨幣必須升值。

鑒於出口強勁，以及一再重申的到2035年將人均收入提高到富裕國家水平的目標，人民幣升值似乎最終符合中國的利益。但現在情況並非如此。本已疲軟的通脹會因人民幣升值而走低，從而威脅到實際利率與強勢貨幣之間的貨幣擠壓，這種擠壓在日本曾讓人痛不欲生，而中國直到現在才設法避免。

剛剛結束的三中全會，或許是中國政府向市場表明名義增長不會繼續走低，從而避免這些風險的最後一次重要機會。

來源：美加財經