位元組，為什麼成不了騰訊？
「你必須擁有一套系統，才能持續贏得比賽。」——查理·芒格
在中國互聯網史上，位元組跳動幾乎是唯一能與騰訊、阿里正面對抗的超級巨頭：它擁有中國最強的推薦演算法、最激進的產品打法、最豐富的 App 矩陣。抖音、今日頭條、TikTok、番茄小說、西瓜視頻、剪映、懂車帝……幾乎每個都能撐起一家獨角獸。
這些年看下來，位元組的成長毫無疑問令人敬佩：爆款頻出、全球擴張、商業化能力強。
但坦白說，在我心裏，它始終不是我心中騰訊的替代品。詳見我的上一篇騰訊，為什麼是這個時代最慢的贏家？
不是因為它沒上市，也不是收入、估值不夠——從戰術層面看，位元組非常優秀，已經是中國最強的互聯網公司。
但它始終缺少一套真正穩定、可複利的「系統能力」。它更像是一家強產品公司，而不是基礎設施型公司。
這，就是我作為投資人最在意的地方。
NO.1
騰訊慢，位元組快，但長跑的贏家不是靠「爆發力」
位元組跳動的公司使命是：「激發創造，豐富生活」。作為中國互聯網歷史上最具爆發力的公司之一，位元組踩中了三大時代紅利：1. 移動互聯網紅利末期：依託4G普及與短視頻興起，抖音快速完成用戶下沉，改寫內容消費格局。
2. 內容演算法紅利：憑藉興趣推薦機制，位元組跳動重塑了「殺時間」的主流路徑，取代了搜索與社交的傳統入口。
3. AI與出海雙輪驅動：TikTok成為全球增長最快的內容平台，結合CapCut與電商閉環，撬動國際市場新格局。
從產品突圍到模式出海，位元組的爆發，正是時代催生的樣本之一。
相比之下，騰訊的高增長期集中在2010-2020年間，是移動社交+遊戲+支付體系紅利的收穫期。
騰訊與位元組不是同一個時代的公司，張一鳴「位元組是 Google，騰訊是Microsoft」的說法在圈內廣為引用。
從收入維度看：位元組跳動vs騰訊近三年營收對比（2022–2024）
位元組跳動
觀察點：（數據來源為公開報道及騰訊年報）。
· 2022年是關鍵分水嶺，位元組收入首次超過騰訊。海外收入增至160億美元，主要來自TikTok，也包括視頻遊戲和企業軟體等其他國際業務。
· 2023年位元組在電商、廣告、TikTok等多點爆發，拉開差距。營收增長離不開TikTok國外電商業務和廣告收入的貢獻。
· 2024年位元組跳動2024年首次突破「萬億」大關，同比增長29%，其國際業務收入約佔總營收的 25%，全球化步伐加速。
位元組的反超，是一個時代更替下的必然現象。但這，並不意味著它的地基比騰訊更堅固。
附：位元組跳動 vs 騰訊 2024 年營收結構對比
核心解讀：（數據來源The information及騰訊年報）
位元組跳動
· 首次突破萬億營收規模（11314 億），增長勢頭強勁。
· 海外貢獻亮眼：海外收入佔比近四分之一，TikTok在美國實現 1600 億營收（滲透率 51%）。
· 利潤率承壓：儘管總利潤仍達 2409 億，但凈利率從 26% 降至 21%，或因電商補貼、出海投入等成本上升。
· 收入結構更偏向「內容變現」：直播打賞、電商傭金和廣告組成主要利潤來源，平台屬性更偏「流量生意」。
騰訊
· 總營收 6603 億，雖不及位元組跳動，但業務更為均衡且利潤質量優異。
· 凈利潤同比暴漲（+66%），凈利率 Non-IFRS 達 34%，表現出高效的盈利能力。
· 核心收入來自增值服務（尤其本土遊戲）和金融科技，穩健耐打。
· 海外收入仍較弱，雖然國際遊戲略有增長（+9%），但整體全球化戰略尚未形成強規模閉環。
NO.2
騰訊的三道護城河：關係網路+支付系統+時間複利
騰訊的體系之所以難以複製，有三個核心底座：1 .熟人社交網路（最強粘性）
微信和QQ構建了中國最大的「強關係圖譜」。
微信不是工具，它是中國人「數字生活的身份證」。
位元組靠演算法「推薦你喜歡誰」，騰訊靠社交「連接你認識誰」。
這是「人」與「流量」之間的根本差異。
2.支付與遊戲閉環（最強變現）
微信支付 + 遊戲，是騰訊的黃金現金流體系。
微信支付深入線下商戶、個人、B端、政府端，是一種「基礎設施級滲透」。而位元組的支付體系剛剛起步，仍缺少信任閉環與用戶沉澱。
位元組當年曾試圖撼動騰訊的兩大根基：社交和遊戲。「多閃」「飛聊」先後推出，意在挑戰微信，最終無疾而終；2018年起重金投入遊戲業務，累計投入超700億元，2023年大規模裁撤，宣告失敗。
這兩塊正是騰訊最穩的利潤來源。只要社交和遊戲不失守，騰訊的千億利潤基本盤就難以撼動。位元組雖強於內容與流量，但尚未觸及騰訊的護城河。
3.投資+系統構建（最強時間複利）
騰訊通過「不干預運營」的投資策略，已布局 1,300多家優質企業，涵蓋遊戲（Epic、Supercell、Riot）、電商（京東、美團、拼多多、快手、小紅書）、科技出行（蔚來）等多個賽道。這些公司不僅獲得資金支持，還深度接入微信、小程序、企業微信、微信支付等生態矩陣，實現強協同。騰訊通過「投資＋連接＋生態賦能」，打造了一個「平台中的平台」，每次投資不僅押注未來趨勢，更是對自身體系的延伸與強化。其「低干預、高協同」的風格，使其更像伯克希爾哈撒韋：既取得長期財務回報，又構建出一個穿越周期、自我增值的超級平台系統。
· 2025年一季度公司財報披露，截至3月31日，騰訊持有的已上市公司股權市值為 6534 億元人民幣，非上市公司則為 3379 億元人民幣。
NO.3
位元組是流量選手，不是系統構建者
位元組擁有頂尖的產品能力和流量運營效率，但它的結構更像一座座「高樓」而非城市系統：· 內容產品矩陣割裂，入口分散
· 用戶關係為弱連接，留存性差
· 缺乏支付閉環，難以打通C端+B端
· 海量產品缺乏統一平台和中台支持
它是一個高度「戰術型組織」，產品衝刺能力強，爆款製造力強，但長期依賴演算法和創意而非結構協同。
NO.4
組織力的對比：位元組集權vs騰訊分封
TikTok在美國的成功，本質是位元組一個大腦調動全球資源扁平化管理的結果，而騰訊採用的事業群（Business Unit, 簡稱 BU）為核心的組織架構很難快速整合資源應對突發風口。
NO.5
位元組 vs 騰訊：系統性對照表
NO.6
別只看增速，還要看系統構建力
資本市場的最大誤區是：只看收入、看增長，不看系統能力。
· 位元組代表的是「短期效率最大化」模型：爆款、流量、分發、爆發
· 騰訊代表的是「長期複利最大化」模型：連接、生態、時間、協同
這就像短跑和馬拉松長跑的區別：短跑考爆發力，馬拉松長跳靠系統能量管理。
NO.5
成為系統型思維的投資者
在資本市場，短期看爆發力，長期看系統能力。
真正優秀的投資者不會只看一家公司的利潤增長，而是會深入追問：· 它的商業模式能否穿越周期？
位元組目前依賴的是廣告、電商與內容變現模式，這些高度依賴流量、演算法和宏觀經濟環境。雖然短期爆發力強，但在經濟周期下行、監管趨嚴或用戶遷移時，抗風險能力相對較弱，更何況演算法和算力還要持續燒錢。
· 它的底層系統是否穩固可靠？
騰訊以「社交+支付+小程序+雲+投資」為系統閉環，而位元組的系統構建仍顯「鬆散」。
· 它是否具備持續創造現金流的護城河？
廣告業務收入雖高，但高度依賴用戶留存與投放意願，不具備穩定續航性；
電商變現雖然成長快，但位元組的物流、支付、供應鏈能力仍受限；海外市場尤其 TikTok 面臨政策與地緣挑戰存在不確定性風險。
· 它的組織機制能否支持長期創新與進化？
位元組以「激進增長」「高執行力」聞名，但近年來出現：高層動蕩（包括原豆包大模型負責人被辭退。遊戲、電商等部門人事頻繁調整）；裁撤邊緣業務（如Pico、遊戲、教育）；海外組織協調難度加大（中美高管權責不清）需要持續關注。
重視歷史業績是投資的重要起點，但在快速變化的行業中，這遠遠不夠。
我發現，在變化劇烈的領域：如科技、電商、新零售、小額金融等，企業的過往表現不足以預測未來。諾基亞曾是一家優秀的公司，但在行業劇變面前失去了立足之地。
因此，我刻意規避這類「高變化-高不確定性」的行業，不是因為它們不賺錢，而是因為我無法建立清晰可驗證的評估框架。
位元組就是這樣的例子：它是一家偉大的公司，擁有極致流量和產品爆發力，但未能構建騰訊那樣強大的平台協同系統，在缺乏護城河的賽道里，爆款不能帶來複利，流量也未必轉化為現金流沉澱。
正因如此，我更願意堅持在「慢行業」中尋找「快公司」。
我不會因為它的爆款產品、強大演算法就盲目追高；也不會因為它的不確定性完全放棄關注。
看清這些，才能看見企業的未來。
我始終相信：偉大的投資，不是預測未來，而是理解當下。
回到投資者的角度，這場較量的價值遠遠不止在「誰贏誰輸」，而是在提醒我：更願意投資哪類公司？
• 是依靠爆款、演算法和流量紅利撐起估值的公司？
• 還是具備長期系統構建力，能夠穿越周期的企業？
寫在最後：每一次寫下這些思考，都是我與時間對話的方式。
投資對我來說，不是為了贏過誰，而是為了更好地理解這個世界，也理解自己。這條路不容易，孤獨時也會懷疑也會犯錯，但我始終相信：與時間為伍，和清醒者同行，是值得堅持的慢路。
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