百億做空！對沖基金豪擲$110億，狙擊澳洲四大銀行
澳洲四大銀行正成為對沖基金的重點狙擊目標。從歷史上看，這些投機者最終往往以失敗告終。
但這一次或許不同——而且，此番做空行動背後的邏輯，也遠比以往熊市突襲時更為冷靜理性，少了幾分歇斯底里。
據《澳洲金融評論報》報道，對沖基金針對四大銀行的空頭押注已累積至近110億澳元的歷史新高。
與此同時，被借出給投機者的銀行股數量，也創下2018年以來的最高水平——彼時，整個銀行業的聲譽正因Hayne皇家委員會調查而飽受重創。
四大銀行是對沖基金最青睞的做空目標。
每當四大銀行的空頭興趣攀升，矛頭通常指向離岸對沖基金。這些資金慣常的敘事是：澳洲虛高的房價與畸形的家庭債務水平，終將侵蝕銀行的資本充足率。
這場遊戲歷來不乏響亮的名號和冒險的押注，加之澳洲民眾的大量個人財富與房地產市場深度捆綁，市場神經始終緊繃。
然而這一次，空頭的邏輯並非完全建立在對房地產市場的悲觀判斷之上——儘管這一因素確實有所助力。
主導這波做空的，也不再是紐約的離岸對沖基金，而是澳洲本土的多空股票基金經理。他們的核心判斷是：銀行目前的盈利水平與估值，難以承受多重壓力的夾擊。
經驗豐富的銀行業分析師已發出預警：聯邦預算對負扣稅的修改將拖累信貸增長；利率上升或許有助於銀行凈息差，但同樣可能加劇家庭與企業的財務壓力。
為何仍有人不敢做空
反對做空銀行的核心論點，在於規模高達3萬億澳元的專業養老基金持續不斷的買入支撐。受監管壓力驅動，這批資金須追蹤以銀行股為主導的市場基準指數。
這種不分價格的被動買入，在去年聯邦銀行股價飆升時表現得尤為明顯，隨後資金又陸續流向西太銀行、國民銀行和澳新銀行。
交易員普遍認為，隨著養老基金將更多資產轉入指數追蹤策略，這種所謂的「資金轉移流」近期持續為銀行股提供了支撐——即便其他對經濟更敏感的板塊，已因澳聯儲加息和市場情緒惡化而明顯承壓。
聯邦預算公布后，市場情緒進一步走低，預算案中的房地產相關政策明顯壓制了住房市場活躍度。
然而，銀行股直到近期才開始顯露疲態。交易員們的解讀是：養老基金在財年結束前基本完成了倉位再平衡，以使持倉與指數對齊並通過業績考核，支撐力量因此逐漸減弱。
估值面臨下行壓力
空頭方面確信，來自養老基金的增量資金流正在消退，甚至可能轉向。越來越多的基金正將資產配置給系統性量化基金——這類基金依據動量信號進行交易，而銀行盈利預測的動量已開始轉為負向。
由此來看，四大銀行目前約20倍的平均市盈率，存在相當大的下行空間，至少有可能回歸至約15倍的20年歷史均值。
這場博弈還牽出一條耐人尋味的暗線：做空大型銀行，實際上是主動管理型基金經理與被動型基金之間的一場直接較量。正是後者，在去年推高了銀行股價，並在今年持續提供支撐。
而四大銀行的估值飆升，恰恰是澳洲主動管理基金業空心化的重要推手之一——這些基金基於估值判斷普遍低配銀行股，由此陷入業績落後、客戶流失的困局，進而促使更多資金流向指數策略，形成惡性循環。
若對沖基金最終在這筆交易中獲利豐厚，或許恰好印證了業績測試製度可能造成的扭曲效應，以及其潛在錯配養老金財富的深層隱患。
全球對沖基金何以態度轉變
房地產市場是另一個牽動千家萬戶財富的領域。
多位對沖基金人士解釋稱，看空四大銀行的交易，並非押注房地產市場硬著陸。預算案的調整已足以拖累住房信貸增長，並促使券商下調盈利預測；而疲軟的房市，則可能為空頭頭寸提供持續支撐，並將估值進一步壓至歷史市盈率均值以下。
那麼，全球對沖基金會否大舉湧入？一種看法是，它們在過去的嘗試中損失過於慘重——澳洲房地產市場與銀行股長期以來屢屢讓看跌預測落空。做空澳洲銀行股，曾與做空日本國債並列，被稱為「讓空頭折戟」的經典陷阱。
頗具諷刺意味的是，隨著日本國債收益率飆升至數十年高點，做空日債的交易近來反而成了賺錢的買賣。而如今，對沖基金對做空澳洲銀行股同樣少了幾分顧慮，原因是多方面的。
其一，高估值意味著做空者在借股期間須支付的股息，相對於持倉規模而言其實較低；其二，四大銀行並非市場上的併購目標，因此不存在因突發收購消息而遭遇劇烈軋空的風險。
此外，對沖基金通常將銀行空倉與另一個多頭頭寸配對操作。近期確實押注聯邦銀行下跌的全球基金，正是通過在Lloyds、Natwest等英國銀行上的相抵多頭頭寸實現盈利的，因為後者表現更為強勁。
歸根結底，這並非一筆讓空頭滿盤皆輸的豪賭，但也遠非全球金融危機時代那種聲勢浩大的做空狂潮。說到底，這是一次針對銀行盈利軌跡、估值水平與日趨黯淡的經營環境的理性押注——精算多於豪賭，克制多於狂熱。
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