「PayPal幫」億萬富豪：一場20億美元虧損后的盈利長跑
「PayPal幫」億萬富豪：一場20億美元虧損后的盈利長跑
作為「先買后付」模式的先行者，Affirm堅持「萬事靠自己」的策略。累計虧損超20億美元后，而今公司終於實現盈利，市值亦達到250億美元。
Affirm聯合創始人兼首席執行官馬克斯·列夫琴。圖片來源：視覺中國
原文標題：《「PayPal幫」億萬富豪馬克斯·列夫琴：穩紮穩打，走出金融科技盈利之路》
2000年6月，帕洛阿爾托一家中檔酒店的大堂里，PayPal聯合創始人兼首席技術官馬克斯·列夫琴（Max Levchin）坐在室內噴泉水池邊，準備出席一場支付行業活動併發言。
「這可能是我最後一次在會議上講PayPal的事了，因為我覺得公司要撐不下去了。」他對當時的女友、如今的妻子內莉，以及PayPal顧問斯科特·班尼斯特（Scott Banister）說道。
彼時這家成立僅18個月的初創公司正高速增長，卻被欺詐問題拖入絕境。不法分子在PayPal上註冊虛假賣家賬戶，用盜來的信用卡進行虛假交易，再迅速將資金轉入自己控制的銀行賬戶。危機最嚴重時，PayPal每月因欺詐損失超1000萬美元，而月營收還不到100萬美元。
列夫琴當時全身心投入到PayPal反欺詐體系的搭建中，嘗試各種手段打擊大多盤踞在東歐的欺詐分子，可其中一名騙子竟弄到了他的郵箱地址。
2023年9月，列夫琴在一檔播客節目中回憶道：「他會發郵件給我，總結他是怎麼破解我最新想出的反欺詐方案的。那種感覺，就像銀行高管一邊和劫匪現場對話，而另一邊，搶劫卻並沒有停下來。」
市面上現成的反欺詐工具太粗糙，根本解決不了問題，因此列夫琴堅持自研一套方案。
最終他們找到了可行的辦法：他和PayPal早期員工戴夫·高斯貝克（Dave Gausebeck）設計了一套巧妙的驗證機制——向用戶展示扭曲變形的字母，要求他們照實輸入以證明自己是真人，這也是自動圖靈測試最早的商業應用之一。採用這項名為「CAPTCHA」的新技術后，虛假賬戶註冊率大幅下降。列夫琴欣喜若狂，在辦公室里開大音量播放德國作曲家理查德·瓦格納的經典歌劇選段《女武神的騎行》，慶祝這場勝利。
這段經歷讓他明白，極其精準地預判損失至關重要，而要做到這一點，就必須自研軟體與系統。51歲的列夫琴現執掌年營收40億美元的先買后付公司Affirm，當年的經驗也塑造了他如今的風險管控思路。
但自研自建系統也有個明顯的短板：成本極高。
Affirm創立初期，列夫琴有時也會犯嘀咕：「天吶，我們到底能不能盈利？」十多年來，這家舊金山公司始終無法逃開這個問題，期間其累計虧損遠超20億美元。儘管常年虧損，列夫琴卻始終能穩住投資者信心、持續完成融資，這足以證明「PayPal幫」的光環在矽谷的分量。
去年，按照公認會計原則（GAAP）統計，Affirm的營收終於開始持續覆蓋成本。今年2月，公司首席運營官邁克爾·林福德（Michael Linford）向《福布斯》表示，如今發放新貸款、處理支付業務「幾乎不會產生額外成本」。這得益於公司自研的一整套系統，覆蓋數據攝取與分析、貸款報告編製等流程。自2025年第二季度起，Affirm始終保持穩定盈利；截至2026年3月的財季中，公司營收達10億美元，凈利潤1億美元。
如今，公司每季度發放的貸款與處理的支付總額近120億美元。市值維持在250億美元左右，較2021年IPO時上漲50%，但遠低於2021年11月470億美元的峰值。列夫琴的個人身家也飆升至22億美元，較兩年前翻了一番。
而眼下的問題是，他打造的這套商業模式，能否破解困擾信貸行業數十年的謎題：如何在不放寬信貸標準、不砸錢獲客的前提下，實現持續增長？
Affirm股價走勢。起止時間為2021年1月13日IPO（發行價為每股49美元），至2026年8月18日。圖片來源：YCHARTS
過去二三十年間，金融科技信貸公司的發展境遇各不相同：Nubank、SoFi等企業壯大了業務，而主攻細分領域的專業金融機構卻難以擴張規模。專業信貸機構長期面臨的困境是：若要維持增長，要麼降低信貸標準（列夫琴稱這「絕對是死路一條」），要麼投入重金開闢新的獲客渠道。
列夫琴為Affirm制定的策略，核心是一套簡單的網路效應邏輯：入駐商家越多，Affirm對消費者的價值就越高；使用Affirm的消費者越多，商家就越難以忽視這個平台。Visa或許是金融服務行業中網路效應最強的典範，去年凈利潤達200億美元。這套邏輯也影響著Affirm的產品決策。列夫琴定下的規矩是：任何新產品都必須同時讓網路兩端的商家和消費者受益。儘管有Affirm用戶希望推出個人貸款產品，方便他們償還信用卡債務，但列夫琴始終沒有同意，因為他看不到這類產品能給合作商家帶來什麼價值。
回望PayPal時期的經驗，列夫琴依舊認為，要打造完善的網路生態，必須自研軟體，因為外部技術的靈活性遠遠不夠。
以Affirm Card為例，這張借記卡支持用戶在消費時選擇全額付款，或是拆分成多期支付。首席運營官邁克爾·林福德表示，如果沒有自研的總賬系統來追蹤用戶的付款、貸款與退款記錄，Affirm根本做不出這款產品。原因在於，普通借記卡消費的退款是一套邏輯，而一筆消費若同時形成了借貸，那麼其退款又是另一套邏輯。Affirm需要自研總賬系統，打造統一的記錄體系，打通所有數據。
截至2026年3月（Affirm披露業績的最新財季），Affirm Card的用戶規模年增速達130%，活躍持卡人數達440萬，季度消費交易額超20億美元。列夫琴稱這款產品是他的「寵兒」。
搭建自有系統和現金流核貸模型也有效降低了信貸風險。經借款人授權后，Affirm可以同時分析其銀行賬戶現金流與徵信報告，據此調整利率、授信額度、還款期限，部分情況下還會要求支付首付。「最複雜的其實不是搭建模型或訓練模型的系統本身，」去年年底列夫琴接受《福布斯》採訪時表示，「而是外圍的支撐架構。」
他所說的「支撐架構」，指的是信貸模型之外的整個配套體系，體量十分龐大。Affirm每季度發放數千萬筆貸款，每一筆產生的數據都需要妥善存儲、完整保留個人身份信息、做匿名化處理以供分析，同時還要確保各個業務系統都能調取使用。Affirm耗時七年才搭建出這套系統。
截至今年4月，公司2200多名員工中，工程師超過800人。
這套底層體系讓Affirm對信貸業務擁有極強的掌控力。公司若有採用新信貸模型的計劃，無需在全業務線一次性上線，而是可以先在小範圍用戶中試點，之後再全面推廣。公司核心信貸模型每季度更新一次，小型優化可能每周都會推進。對於Affirm這種體量的信貸機構來說，這樣的速度遠超行業平均水平。而搭建這套體系的根本目的，就是更精準地篩選合格借款人，將高風險客戶拒之門外。
列夫琴執掌的這家公司以出色的核貸能力蜚聲業界。
自成立至2026年3月，Affirm已為7100萬消費者提供授信，促成的貸款與支付總額達1500億美元。近年來，其月度分期貸款餘額中，逾期30天以上的比例始終在2.1%至2.8%之間；而據Equifax和穆迪的數據，當前美國信用卡行業的平均逾期率約為3.7%。2022至2023年，多數信貸機構的逾期率大幅攀升，Affirm的逾期率卻保持相對穩定，這也支撐了公司的高速增長。
Affirm的技術可以精準決定給誰放貸，卻無法掌控放款后借款人自身的境遇變化。
今年，持續的通脹疊加AI引發的失業擔憂，讓投資者對美國消費者的財務狀況心生顧慮，多數金融科技公司及第一資本（Capital One）等信貸機構的股價均承壓下行。但截至目前，這種擔憂並未大規模應驗，貸款逾期率相較歷史水平仍處於溫和區間。今年以來，Affirm股價僅下跌1%，而Klarna、SoFi、Nubank等其他金融科技信貸企業的股價均出現兩位數跌幅。
此外，先買后付行業還有一個長期揮之不去的隱憂：「多頭借貸」。
這指的是消費者同時從多家平台申請分期貸款，而每家放貸機構都無法掌握用戶的整體負債情況。極端的情況下，一名消費者可能同時借了五筆貸款，對應五家機構，彼此都不知道另外四家的存在。列夫琴指出，在頭部先買后付機構中，唯有Affirm會將全部貸款數據上報徵信機構，讓全行業更清晰地判斷消費者的實際負債壓力。
短期來看，列夫琴面臨的更嚴峻挑戰，是如何維持公司過往超30%的營收增速——這是支撐其股價的核心因素。列夫琴表示：「擺在我眼前的工作，就是想清楚未來三年的增長從哪裡來。這項工作我甘之如飴，當然壓力也不小。」
對於Affirm的下一階段增長，列夫琴已有規劃。在今年5月的投資者論壇上，公司高管團隊表示，預計起步最早的結賬業務，以及以Affirm Card為核心的D2C新產品，將各自貢獻至少10個百分點的增速；國際市場擴張可再貢獻1至5個百分點。目前Affirm僅在美國、加拿大和英國開展業務，但未來將通過與Shopify的合作，陸續進入澳大利亞、德國、法國和荷蘭市場。
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