一文讀懂貝森特救市的「龐大工具箱」
在此背景下，美國財政部在19日宣布，正在將針對較長期限名義附息國債（10年至20年期區間及20年至30年期區間）的流動性支持回購操作規模至少擴大一倍。目前每次操作的最高規模為20億美元，調整后將至少提高至每次操作40億美元。
據新華社報道，相關調整將自2026年9月9日起生效，並將適用於本輪再融資季度的剩餘期間（至2026年11月4日）。美國財政部將在2026年11月4日舉行的下一次季度再融資會議上提供有關未來回購規模的更多信息。
不過，在美國財政部宣布消息后，市場反彈僅維持了不到24小時。美國財長貝森特在當地時間20日再次放風，表示「我們有一個龐大的工具箱。」
根據第一財經記者整理，在該「工具箱」中，美國財政部還有調整發債結構、季度再融資公告（QRA）前端指引、利用財政部一般賬戶（TGA）調節等潛在選項。
彭博行業研究利率策略分析師霍夫曼（Will Hoffman）認為，此次美國財政部意外擴大長期回購，預示未來將加大久期（利率風險）管理力度。
霍夫曼認為，上述行為是本屆美國政府在美債發⾏問題上的⾸個意外之舉，但鑒於⻓期美債收益率居⾼不下，擴⼤長債回購或許是美債發⾏結構很快將迎來進⼀步調整的跡象。
「擴⼤回購規模⾃有其合理性，因為拋售需求居⾼不下，⽽且對這⼀議題的討論已有⼀段時間。」他對第一財經記者表示，而在縮短美債組合的加權平均期限（WAM）⽅⾯，⽬前的回購規模可發揮效⽤有限，但未來可能會更明顯，具體取決於財政部的實際購買規模⽐新設定的下限（至少40億美元）⾼出多少。
長端稀缺性是否能上升
為⽀持流動性相對較差的⼆級市場，美國財政部⽬前每季度最多回購約540億美元名義附息美債和通脹保值美債（TIPS），覆蓋九個期限區間。
此次政策意義在於，「擴⼤⻓債回購后，單次操作的申賣規模⾄少將達到40億美元，且不設上限。⽬前這些操作僅帶來了⼩幅流動性⽀持，其中收益率曲線長端受益最⼤。」霍夫曼表示，「未來相關操作將與季度再融資公告（QRA）同步安排，並在操作前⼀天正式公布。在此框架下，公共債務存量不會受到實質性影響，其中新券佔美債總量的⼤部分。」
當前，美國30年期國債收益率維持在5.2%之上，為2001年以來最高水平。據新華社報道，此前有市場分析指出，美國財政部通過「前端發債、長端回購」的組合操作，相當於變相縮短債務加權平均期限、降低長端凈供給，使長端稀缺性上升、收益率承壓。
霍夫曼對此認為，（針對）財政部在調整債務組合加權平均期限⽅⾯的主動性有多⾼，是有疑問的。
「美國財政部此前表⽰，不會通過回購來主動管理美債組合的久期。主動縮短債組合加權平均期限相當於對美債組合進⾏⼩規模『扭轉操作』，尤其是當回購所⽤資⾦來⾃短債發⾏或財政部⼀般賬戶（TGA）的現⾦時。」霍夫曼表示。
他進一步解釋道，美國財政部借款諮詢委員會（TBAC）在2025年第三季度做的⼀項研究發現，按原定每季度300億美元的流動性⽀持操作節奏，若全額執⾏，可交易美債的債務加權平均期限每年將縮短不到半個⽉，這對「擴⼤長端操作起到的作⽤⼗分有限。」
可以看到，自2024年5月美國財政部啟動常態化回購計劃以來，已累計回購超過2000億美元規模，不過對於萬億美元級別的美債市場而言，其效果猶如杯水車薪。
市場參与度如何
根據霍夫曼及其團隊的計算，僅就截⾄8⽉18⽇的名義附息美債流動性⽀持操作⽽⾔，投資者申賣規模約為1.6萬億美元，⽽操作總規模上限約為 2720億美元。財政部實際購入約1986億美元，占上限的73%。
其中，以申賣總規模/操作總規模衡量，拋售需求在曲線短端和10年期以上區間最強烈，這兩個期限區間的比例已達到或接近上限的100%。
相比之下，收益率曲線中段（尤其是7年至10年期區間）的申賣規模勉強覆蓋最大購買額度，且財政部對該期限區間已申賣美債的接受度極低。
「這可能是多種因素共同作⽤的結果，」霍夫曼認為，譬如可交割券種範圍較窄、交易商拋售意願不強，以及財政部與交易商對該期限段 「便宜」的定義，存在分歧。
此外，可以看到目前10年到20年期區段，回購則集中於2021年發行的20年期美債。
「向來不受市場青睞的20年期美債在2020年年中重啟發行后存在發行過量問題，該券種在10年至20年期限區間回購操作中佔比過高。」霍夫曼表示。
美國在2020年5月重新開始發行20年期國債，在此之前中斷了三十多年。但投資者普遍認為，其流動性不如10年期美債，而利率風險又高於30年期美債。
他解釋道，該區間的回購總規模為500億美元，其中財政部買回的98.6%為20年期舊券，而由原始30年期「滾動」至該期限區間的美債佔比極低。
簡言之，「滾動」是指以前發行的30年期國債，隨著時間流逝，剩下的到期時間變成了20年，也符合「10年至20年期限區間」的回購條件，而這些「30年期變過來的老券」在貨架上理應也有不少，但投資者幾乎不賣這些債券。
霍夫曼表示，實際上在該區間中，「作為合格標的的20年期舊券僅佔57.5%。」
在投資者「捂著不賣」滾動到該期間的30年期國債老券的情況下，2021年發⾏的20年期舊券構成了該區間回購活動的主⼒。
根據霍夫曼的統計，2021年和2022年發行的20年期國債，佔了該區間回購總金額的77.7%。
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