半年賺了51億，還是不被看好？
8月20日，泡泡瑪特交出了一份看起來相當賺錢的2026年上半年成績單。
財報顯示，泡泡瑪特上半年營業收入達到171.73億元，同比增長23.8%；經調整后凈利潤51.6億元，凈利潤率達到30%，毛利率也保持在69.7%的高位。
然而資本市場卻顯得冷淡。8月21日開盤，泡泡瑪特大跌8%，截至當日收盤，泡泡瑪特股價報收149港元，較前一日下跌約3%，總市值回落至1984億港元。
與股市遇冷形成鮮明對比的，是消費端的火熱。財報發布同日，泡泡瑪特旗下IP星星人農場系列—搪膠毛絨掛件盲盒發售，數秒內全網售罄，二手平台上迅速出現高溢價，一「娃」難求的盛況再度上演。
一邊是資本撤退，另一邊卻是新品秒空。半年凈賺51億的泡泡瑪特，到底讓資本市場在擔心些什麼？
並非不賺錢，只是不夠好？
此次泡泡瑪特股價的波動，恐怕更多是現實的預期違背。
「泡泡瑪特現在的業績壓力，更多是去年高增長的問題延伸。」股權投資人吳曉點評道。
在財報發布前，市場對泡泡瑪特給出了極高的增長預期，普遍預計其上半年營收可達接近200億元，凈利潤66億元左右。因此，當171.7億元的實際營收公布時，落差直接引發了市場波動。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜分析認為，這次下跌綜合而言，是超高預期的落空、對其海外增長見頂的擔憂，以及前期高估值獲利回吐的三重疊加。
「市場擔心的不只是總營收沒達到200億，更包括財報中透出的一些結構性信號。」柏文喜提到，典型如海外收入的下滑，上半年泡泡瑪特海外總收入49.72億元，同比下滑11.1%；存貨周轉天數也從123天拉長到201天，一定程度上代表營運效率承壓。
圖/泡泡瑪特2026半年報
面對這些數字，泡泡瑪特管理層並沒有迴避。「去年確實有運氣，也有意想不到的流量，帶來快速增長的同時，也暴露了內部非常多的管理問題。」創始人王寧在業績會上坦言，今年大概率完不成年初定的「增長20%」目標，並將2026年定義為「內部調整的一年」。
管理層表示，由於此前對爆單行情的銷售預測出現偏差，導致庫存積壓；加之海外物流鏈條過長、開店工程預算超標等問題，推高了運營成本。因此，泡泡瑪特今年選擇主動「降速」，優先解決庫存、團隊建設和全球化標準對齊等運營基本功問題。
同時，泡泡瑪特宣布在未來6個月內推出20億至50億元的回購計劃，試圖向市場傳遞信心。
核心IP格局變化
如果說海外業務的回落暴露出渠道運營的短板，那麼核心IP的增速轉負，則直接觸動了市場一直以來對潮玩生命周期的敏感神經。
上半年，一度穩居收入榜首的LABUBU所在的THE MONSTERS系列實現收入44.54億元，同比下滑7.5%；另一經典IP MOLLY收入9.01億元，同比下滑33.6%。
火爆全球的LABUBU賺錢能力下滑，是否意味著泡泡瑪特的超級爆款正在迅速降溫？
王寧曾在不久前的專訪中提到一個頗為反常識的細節，在去年LABUBU最火的時候，公司其實在「主動滅火」，刻意控制熱度以避免過度透支。
財報顯示，上半年THE MONSTERS在總營收中的佔比已從去年全年的38.1%回落至26.0%，客觀上降低了公司對單一形象的過度依賴。
產業時評人張書樂認為，作為潮玩，爆款天然具有短時爆發性，「LABUBU能在全球火爆一年多，已經是超常發揮。潮流永遠在快速迭代，初期一娃難求、爆火后釋放產能、遇冷時掉頭，這是潮玩行業的常規循環」。
在老爆款回落的同時，泡泡瑪特也捧出了接棒的星星人。上半年，星星人收入達26.50億元，同比暴增580.6%，躍居集團IP收入第二名。
當然，張書樂也指出，星星人的爆發證明了泡泡瑪特具備「廣種薄收」的IP孵化機制，但從絕對收入體量來看，它與巔峰期的LABUBU仍有差距，製造現象級超級頂流依然存在偶然性。
值得注意的是，支撐泡泡瑪特營收大盤的品類結構發生了根本性變化。
上半年毛絨產品收入達98.25億元，同比增長60.0%，佔總收入的比重升至57.2%，徹底取代手辦成為第一大品類。 從LABUBU包掛出圈開始，擺在桌上的潮玩走到了戶外，意味著其品類形態已經實現了一定的外延。
回歸商業常識
拋開短期的情緒波動，從財務指標來看，近70%的毛利率與30%的凈利率，依然證明了泡泡瑪特在消費品領域的突出能力。
吳曉認為，泡泡瑪特的核心邏輯在於「小額高頻的情緒消費」，在當下環境下具有一定的抗周期性，「泡泡瑪特目前的瓶頸也是全行業的瓶頸——能否證明自己有持續製造大爆款的能力。只要能在未來幾年持續驗證這一點，對其商業模式的疑慮就會消除」。
柏文喜則從資本市場對泡泡瑪特的態度分析，認為其正在從「盲盒成長股」向「全球IP平台」切換。此前市場按爆髮型成長股給予其30倍以上的市盈率（PE），而目前資本市場正將其重新錨定在成熟IP消費公司的13至20倍PE區間。
至於能否真正對標迪士尼，柏文喜表示「方向是對的，但火候還不夠」。迪士尼的核心護城河在於影視內容與流媒體構建的代際傳承，而泡泡瑪特目前99%以上的收入依然來自實體商品銷售，樂園、甜品等線下體驗和與索尼合作的LABUBU大電影仍處於早期投入階段。
吳曉同樣提醒道，樂園這類從輕資產走向重資產的嘗試，對運營管理提出了極高的要求。
在這個估值重塑的過程中，知名投資人段永平的動作引發廣泛關注。自2026年4月明確看好以來，段永平通過連續增持，持股比例一度達到7.70%。
段永平在公開場合談到，泡泡瑪特的品牌關注度、藝術家簽約資源、全球門店網路以及供應鏈執行力都是其核心壁壘。
但他同時強調：「潮玩的持續性爭議會持續很久，大家可以先看個五年十年。」
當下的泡泡瑪特已然是一家動輒引發市場熱議的千億市值企業，能否真正成長為一家依靠精細化管理與持續造血能力立足的全球消費企業，仍要等待時間的證明。
*以上內容系網友風平浪靜自行轉載自中國新聞周刊，該文僅代表原作者觀點和態度。yeeyi號系信息發布平台，僅提供信息存儲空間服務，不代表贊同其觀點和對其真實性負責。如果對文章或圖片/視頻版權有異議，請郵件至我們反饋，平台將會及時處理。