華爾街發現新大陸這一交易突然爆火

2026年09月25日 12:09

一種原本主要在機構圈流行的期權交易——標普500指數「盒式價差」（box spread）——正迅速走紅，並成為華爾街替代債券融資和獲取類固定收益回報的熱門工具。

這種策略通常由四個期權合約組成，圍繞兩個執行價構建：一組看漲價差和一組看跌價差，且主要基於標普500指數。交易完成時，其價格相當於賣方或借款人收到的現金；到期時，其固定價值則對應買方或出借人收回的總金額，兩者之間的差額可視為支付給出借方的「利息」。

由於其結構接近衍生品市場中最接近「無風險收益」的工具之一，盒式價差交易還帶有一個額外吸引力：它屬於股票衍生品，稅負通常按資本利得而非利息收入處理，這使其在稅收層面相較傳統債券更具優勢。

交易規模創紀錄

根據芝商所全球市場（Cboe Global Markets）為CNBC整理的數據，標普500期權上的未平倉盒式交易借貸規模上周五升至1460億美元，創歷史新高。與此同時，上個月該策略的日均名義成交額超過23億美元，較一年前增長26%；其中散戶交易者的日均參与規模約為5400萬美元。

當前，使用三個月到期期權構建的標普500盒式價差收益率已超過4.4%。這一水平高於三個月期美國國債收益率的不足4%，也高於約3.9%的隔夜擔保融資利率（SOFR）。在利率環境和稅收優勢共同作用下，這一交易正吸引越來越多資金關注。

ETF推動交易普及

芝商所衍生品市場情報副總裁亨利·施瓦茨（Henry Schwartz）表示，ETF發行方、財富顧問，甚至一些規模更大的散戶賬戶，近期都在增加對這一策略的使用，因為其有效利率在借貸兩端都優於替代方案。

過去，盒式價差通常被視為一種複雜的技巧型策略，主要服務於高端機構客戶和大型銀行。但隨著交易所交易基金（ETF）將其打包進低成本產品，以及投資者和顧問對期權策略的接受度提高，這一交易已逐步走向大眾化。

目前，至少有三隻跟蹤該策略的ETF，總管理資產約200億美元，其中規模最大的為Alpha Architect旗下的1-3 Month Box ETF（BOXX），資產規模約150億美元。隨著債券市場波動加劇、傳統無風險收益工具吸引力下降，這類以期權為載體的「替代現金管理」工具或將繼續受到市場追捧。

（示意圖）

來源：FX168財經

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