ChatGPT Plus停售暴露算力緊缺，資本必爭的數據公司NextDC三個月股價上漲超22%
導讀
AI行業當前面臨算力不足問題
數據中心成大型資本必爭之地
NXT是目前最受市場認可股票之一
公司財務數據與業務護城河分析
投資風險預警及行業競爭挑戰
由於用戶熱情度太高，需求量過大，ChatGPT不得不暫停Plus付費版本的訂閱申請。因為每月20美元的報價，對於想要使用強大的GPT-4模型的用戶們來說根本不算事兒。
雖然這一情況沒有持續很久，但專業人士還是發現了其中暴露出的問題——當前AI行業正面臨算力不足這一大瓶頸。
如下圖所示，模型每次的升級所需要的計算資源都成指數級增長，相對應的，為了滿足現在AI的應用需求，只有更多CPU與加速晶元組合的高端伺服器，才能跟上現在AI業的快速發展。
其實不僅僅是模型訓練的要求越來越高，全球數據的自然增長體量也是極大的。根據IDC的數據，2021-25年全球新增和複製的數據量年化複合增長率達到23%，
在此背景下，包括AI相關企業在內的全球科技公司為了保持自身的競爭力，則需要不斷增加IT上的投入來進行數據處理。根據預測，全球AI、數字化轉型上的支出增長也將保持在20%左右的高增長水平。
因此，能夠提供數據存儲與數據算力的數據中心業務成為了當今世界的剛需之一。澳洲雖然沒有上中游的硬體生產公司，但本地的數據中心運營必不可少，這塊也理所應當的成為了大型資本的「兵家必爭之地」。
目前，澳洲本地大型的數據中心運營商主要包括NextDC (ASX：NXT）， Equinix，Airtrunk及 CDC Data Centers等。在上述四家數據中心公司中，除了Equinix為美國老牌數據中心公司外，其餘的均為澳洲本地運營公司。
這些公司對於普通投資者來說也許比較陌生，但如果梳理公司背後的大股東，可以看到非常多熟悉的面孔。
如下圖所示，大型知名的養老金、資管公司，甚至是澳洲主權財富管理基金都非常積极參与在其中，數據中心資產的質量可見一斑。
而對於普通投資者來說，目前能夠直接從澳洲股票市場進行投資的只有NextDC (ASX：NXT)這家公司，當前估值50億澳元。自2023年開年以來，公司股價持續跑贏大盤，已上漲22.5%，而大盤僅上漲5%左右。
憑藉自身剛需的增長，NXT已成為目前最受市場認可的股票之一。本文將詳細介紹這家澳洲龍頭數據中心公司的運營情況，分析該公司的投資機會與風險究竟在哪裡。
1. 財務數據：強勁的需求推動公司規模穩步擴張
誕生於澳洲的數據中心廠商NextDC ，在2010年成立並上市，當前共擁有11個數據中心，其中主要市場的悉尼與墨爾本各有3個。
該公司發展的策略就是通過不斷地收購物業，建立數據中心，簽訂新客戶增加營收。同時，為了獲得一流客戶資源，公司也不斷地提升數據中心的安全等級。
如下圖所示，通過梳理NextDC 的發展史，我們能夠看到一家高管理水平的公司。其從本地公司的客戶挖掘開始，逐步與國際大型伺服器廠商建立合作關係，最終成為澳洲最佳的上市公司。
NXT的業務模式非常簡單與直接，其絕大多數收入都來源於與企業簽訂的長期伺服器使用合同。
財務數據顯示，NXT在23財年上半年收入增長10%，EBITDA增長15%。當前公司的增長速度相較於過去幾年的平均值來說並不高，但是根據公司給出的23財年全年銷售數據預期的3.4-3.55億澳幣的收入來看，本財年下半年將迎來極高的增長，收入至少達到1.8億澳元，同比增速來到23%的高水平！
高收入增長的背後是來自越來越多企業客戶的簽約，還有新數據中心的投入使用。從2019年至今，公司企業客戶數量年化增速為12%，總量來到1700以上。
在如此大量且長期穩定客戶簽約下，原有的9個數據中心難以滿足客戶需求，終於在2022年2個新的數據中心建成並投入使用，給予了23財年更大的銷售空間。
根據歷史數據來看，公司的EBITDA利潤率年化增速往往大於收入增速，這也是公司的剛需產品所具備的強大議價能力地體現。
2. 護城河：密集的生態網路與高轉換成本
NXT具有一定的產品護城河，因為其所提供的服務在全球互聯網中都具有特殊的地位。
公司其伺服器遍布澳洲各大城市，並與微軟、亞馬遜等大型互聯網公司簽訂了數據託管協議，這讓其成為了全球非常重要的數據中轉節點，為了降低訪問的延遲，澳洲本地用戶上網所下載的數據都會優先從就近的伺服器進行下載。
而簽訂數據託管協議的大型公司越多，公司的產品競爭力也會越強。企業間的數據或者產品存在許多交叉訪問的情景，這也就意味著與大型公司（特別像是微軟、谷歌、亞馬遜等雲計算服務商）有合作關係后，更多使用這些雲服務的企業客戶會因為企業數據連接間的方便而找上門來，從而讓公司業務良性發展。
另外，簽訂了長期服務協議的公司轉換其他服務商的成本很高。由於大量數據遷移耗時費力且影響企業業務運作，在提供的服務質量差別不大的情況下不太可能主動解約，因此NXT收入非常穩定，下行風險偏低。
3. 未來展望：風控與競爭
開篇提到NXT的發展策略是收購物業，擴張是伴隨著土地的購置，因此公司並不像軟體公司那樣可以進行快速輕資產的擴張，而是需要大量的資本投資，且伴隨著負債的增加。
從公司資產負債表中我們可以看到，公司在過去一個財年長期借款增加，所以如何降低利率風險會是公司在風險控制上的一大挑戰。
NXT選擇採用了與銀行業相似的手段，通過利率互換協議來對衝風險。公司在21財年買入了總面額為8億澳元的利率互換協議，覆蓋了所有借款。將原本是定期付浮動利率的現金流換成了收取浮動利率，付固定利率。
22財年一批借款到期，再加上公司擴張需要，NXT的再融資總額達到了6.5億澳元，總借款額來到10.58億澳元，而公司也在22財年中增加了利率互換協議的量，總覆蓋面額達到11億澳元，覆蓋所有借款。
這樣一旦出現加息的情況，NXT就能受益於利息上漲。22財年中，通過利率互換協議，NXT賺取了3342萬澳元的利潤。
在澳財投研看來，公司之所以不斷擴大規模，主要原因還是其市場地位的關係。NXT面臨著來自Equinix激烈的競爭，後者作為世界的數據託管龍頭，在澳業務量非常大也深受大型企業的認可。NXT才不得不持續增加自身數據中心數量，提升服務質量，甚至不惜降低單位投資的收益率。
從下圖中我們可以看出，公司在19財年時有90%的負荷都被以長期合同的形式買下，之後總規模雖然逐年增加，但是銷售並沒能跟上擴張速度，在23財年上半年時，僅有65%的負荷被簽下。
這無疑對NXT未來的銷售能力帶來了挑戰，特別是在當前整個經濟環境不佳的情況下，不過根據公司強勁的業務指引來看，這部分擔憂或許是多餘的。
澳財投研觀點
NXT處在收入下行壓力較小的基建賽道，且又涉及高增長的伺服器業務。雖然屬於重資產行業，需要大量貸款支撐擴張規模。但風險控制的水平在線，多年以來保持著健康的財務狀況。需要投資者注意的是，來自巨頭Equinix的競爭壓力，如果之後的銷售數據的增速能持續保持在本次的前瞻指引水平，NXT將是一個非常不錯的長期持有標的。
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