股息、回購、高業績兜底！千億礦王登陸 ASX，該不該上車？
前言
礦業巨頭嘉能可（Glencore）計劃最早今年10月在澳大利亞證券交易所（ASX）進行二次上市。不發行新股，不直接融資，只通過CHESS存托憑證（CDI）為本地投資者打開通道。
這家市值超過1200億美元的瑞士公司，表面上是做一次低成本的技術掛牌，真實意圖卻直指兩個目標：撬動全球增長最快的養老金資金池，
以及拿到一個在倫敦
遲遲無法獲得的合理估值。
繞不開的資金池
對於嘉能可而言，澳大利亞最直接的誘惑力來自養老金的規模。德勤6月報告顯示，澳大利亞養老金資產已達4.4萬億澳元（約3.1萬億美元），預計到2045年將增至12.4萬億澳元。這些基金對資源類股票需求旺盛，但許多大型養老基金的投資規則對海外上市公司敞口設置了明確限制。
嘉能可首席執行官納格爾在財報電話會上把話說得很清楚：「在澳大利亞接觸到的很多投資者都說，如果你們能在ASX上市，我們就能買更多。現在他們很多人受限於投資範圍，買不了。」
今年3-4月他親自跑了一趟澳大利亞，反饋來得很快。大型養老基金表現出濃厚興趣，尤其在年初嘉能可與力拓合併談判浮出水面之後，不少此前接觸不到的投資人開始主動找上門。
澳大利亞最大的養老基金Australian Super今年5月就公開表了態。嘉能可來ASX上市對公司、交易所和投資者都是積極正面的，能幫助其股價更接近其內在價值。Solaris Investment Management首席投資官也回應到：「如果他們想來這裏上市，我們會認真考慮。」
倫敦給不了的估值
嘉能可對倫敦的不滿並不是秘密。管理層私下和公開場合都表示過，倫敦市場對礦業股的流動性支撐偏弱，定價也不夠慷慨。
2024年初，Tribeca Investment Partners的投資組合經理甚至發起了一場激進運動，公開喊話嘉能可來澳大利亞上市。
他當時說倫敦股市對礦業公司是個笑話，流動性差、估值低，而澳大利亞不僅擁有深厚的資源投資判斷力，稅制也可能對嘉能可更有利。這裏筆者認為他指是股息抵免機制。
澳大利亞投資者，尤其是退休人士和養老基金，極其看重與股息挂鉤的稅收抵免，它能顯著降低稅負甚至產生現金退稅。尤其是嘉能可在澳大利亞繳納了大量稅款，從近幾年的收益分配來看，完全有可能通過全額免稅股息釋放免稅額。
這幾乎是當地長期資金持股收益中不可忽視的一環。
但問題也恰恰卡在這裏。嘉能可註冊在瑞士，通過CDI方式上市，暫時無法確認能否為澳大利亞股東提供股息抵免。
銅是才是王牌
拋開稅務不確定性，嘉能可手裡還有一張澳大利亞市場很難拒絕的——銅。經過多年行業整合，OZ Minerals等本土銅礦企業已被收購退市，ASX缺乏高質量純銅標的。
而嘉能可恰好要講一個銅產量幾乎翻倍的資本開支故事。從今年預估的81萬至87萬噸，提高到2035年的約160萬噸。
僅上半年，公司凈資本支出就達40億美元，相當比例投向了銅礦資產，用來鎖定資源、提升產能和運營彈性。去年，它還獲得了澳大利亞政府6億澳元資助，以維持銅冶鍊廠和精鍊廠的運轉。
Barrenjoey分析師表示：「澳大利亞市場在找更多銅礦投資機會，嘉能可上市相當於給澳交所添了一家流動性很強的銅礦大戶。」
按照他的測算，到2026年嘉能可息稅折舊攤銷前利潤的三分之一將來自銅，2030年這一比例會過半。對於正在尋找銅機會敞口的本地基金，這個時間或許剛剛好。
當然除了銅之外，另一個讓市場浮想聯翩的點在於併購。今年2月，力拓與嘉能可的合併談判破裂，隨後一份六個月凍結協議生效。
現在凍結期已過，雖然力拓看上去不太可能立刻回心轉意，但雙方股東基礎若能借同一交易所重疊，未來大型交易的地面工作顯然會好做得多。
此次上市可能使嘉能可更容易與澳大利亞上市公司進行大規模併購。嘉能可的CEO納格爾本人有意淡化這層關係，強調二次上市不會對與力拓的任何潛在合併產生影響，當前重心是銅礦的有機增長。
但股市裡的投資人更願意把ASX掛牌看作一張悄悄鋪下的牌。
阻力並非所有人都很樂觀。部分人的顧慮集中在幾點：1這是一次不帶融資的上市，如果缺乏新股發行或存量股份轉手，早期交易量和價格發現能否自然形成是個問題。
2動力煤資產的ESG爭議、今年兩起事故導致四人死亡的安全記錄，以及股息抵免的不確定性，都可能讓一部分買盤猶豫。
沒有流動性事件，情況會很艱難。沒有稅收抵免，單靠養老基金去買，可能沒那麼容易。嘉能可在澳大利亞最大的業務板塊正是動力煤。
澳大利亞是全球第二大動力煤出口國，嘉能可則是該國最大動力煤生產商。對於納入ESG框架的大型基金，這個標籤始終不輕鬆。
面對質疑，嘉能可給出的回應不是辯解，而是業績。
上半年凈利潤44億美元，去年同期還虧損6.55億美元；收入增長49%，大宗商品交易部門在價格混亂中賺到了可觀價差。公司同時宣布未來六個月將派發10億美元股息，並回購5億美元股票。倫敦股價在消息出來後上漲近4%。
這些動作都在向澳大利亞投資者傳遞同一個信息：這是一家能產生強勁現金流、願意回饋股東的公司，即便帶著煤炭的包袱，其資產組合深度和交易能力也不該被簡單歸類和低估。
結語
嘉能可真的可以在澳大利亞完成其再估值的期望嗎？納格爾預計12個月內將被納入ASX 200指數完全可行。這大約需要15億澳元在澳交易市值，更遠的目標是衝進ASX 100指數，需要約55億澳元。
對ASX而言，引入一家市值1230億美元的全球礦業和大宗商品交易商，足以彌補資源板塊因併購流失的分量，嘉能可將成為第81家在澳雙重上市的國際公司。
說到底，嘉能可來澳大利亞上市，既是主動布局，也是被動選擇。在倫敦拿不到的估值、觸達不到的資金，它想在澳洲市場找到。4.4萬億澳元的養老金池、一群真正懂礦業的機構投資者、一個銅資產供給稀缺的市場，共同構成了一個很難拒絕的理由。
它不需要靠這次上市融資，但它需要重新標定自己的價格。能不能如願，最終要看澳大利亞的養老基金和機構投資者，願不願為一家正加速向銅轉身的全球巨頭，騰出組合里的位置。
*以上內容系網友YOYO丫米自行轉載自澳洲財經見聞，該文僅代表原作者觀點和態度。yeeyi號系信息發布平台，僅提供信息存儲空間服務，不代表贊同其觀點和對其真實性負責。如果對文章或圖片/視頻版權有異議，請郵件至我們反饋，平台將會及時處理。