3700億澳元養老金巨頭逆勢出手！法國國債暴跌，為何還敢買？
前言
當全世界都在逃離法國債券的時候，地球另一端的一家養老基金，正在悄悄加倉。
10月，法國國債遭遇一輪暴跌。10年期收益率一路衝上5%，創下2002年以來的最高水平。市場擔心的東西很多：法國財政信譽、政治動蕩、歐洲央行可能加息等等。一時間，法國會不會成為下一個希臘的聲音甚囂塵上。
就在這個時候，一個來自澳大利亞的名字出現了，這家管理著約3700億澳元（約2600億美元）資產的澳洲第二大養老基金，不僅沒有撤退，反而越買越多。
不是接飛刀，而是分批加倉
澳大利亞退休信託（Australian Retirement Trust，簡稱ART），這家基金的高級投資組合經理Jimmy Louca在採訪中披露了他們的節奏。
9月，法國10年期國債收益率攀升至4.5%以上，基金開始增持。
10月，收益率繼續飆升至5%，基金進一步加大了買入力度。
也就是說，這不是一次拍腦袋的抄底，而是一次隨著價格下跌、收益率抬升而逐步擴大的左側布局。
Louca給出的理由是：市場對兩件事反應過度了。第一，是歐洲央行加息周期的幅度。市場把加息的力度和持續時間想得太多、太遠。第二，是法國財政狀況的惡化。擔憂是真的，但被放大成了末日敘事。
在他看來，價格已經跌到了把最壞情景計進去的地步。
法國暫時喘了口氣
故事的另一面是，最近法國的局勢出現了一些緩和。上周五，穆迪沒有下調法國的主權信用評級。周末期間，市場擔心的大規模暴力和搶劫事件也沒有發生。
周一，法國10年期國債收益率回落3個基點，至4.99%，第一次從5%上方退了下來。
3個基點說不上是什麼大行情，但對於繃緊了神經的市場來說，意義在於最壞的情況，暫時沒有發生。
歷史的回聲：2011年的希臘
提到國債收益率飆升、資金大舉抄底，很多老投資者的第一反應，一定是2011年的歐債危機。那一年，希臘10年期國債收益率飆升到了令人窒息的水平，一度突破30%。
市場上的主流判斷是：希臘完了。
但是，總有人願意站在人群的另一邊。需要說清楚的是，2011年買入希臘國債的投資者，結局並不好。2012年3月，希臘實施債務重組，私人債權人的債券面值被削減了超過一半，不少銀行和機構為此付出了慘痛代價。
然而，真正的故事發生在後面。在重組前後，一批對沖基金和機構以極低的價格，買入了希臘國債。隨後幾年，希臘逐步走出最黑暗的時刻，歐洲央行推出不惜一切代價的承諾和後續的購債計劃，希臘國債收益率一路下行。那些以低價接盤、並且拿得住的資金，最終獲得了數倍的回報。
這個故事的核心，從來不是誰買得早，而是價格與風險的錯配。當市場把一個國家定價為「隨時消失」，而這個國家並沒有消失時，債券的價格就必然會回歸，收益就產生在這個「回歸」的過程里。
法國不是希臘，但風險也不是零
回到法國。把它和希臘放在一起比較，並不完全公平，兩者有幾個重要差別。
1
體量不同
法國是歐元區第二大經濟體，對歐洲的重要性遠高於希臘。大到不能倒在法國身上，比在希臘身上要有力得多。
2
融資環境不同
法國國債有深度極高的二級市場，投資者基礎龐大，不會出現一夜之間沒人願意接盤的局面。
3
政策後盾不同
歐洲央行在2012年之後，已經建立了應對主權債務危機的工具箱，在極端情況下，托底的意願和手段都比當年強得多。
所以，對於那些押注法國的資金來說，邏輯其實非常簡單：只要法國不會破產、不會消失，那麼今天以5%買入10年期國債，就是在鎖定一個相當可觀的長期收益。
對於養老基金這類時間很長、負債久期很長（資產負債表的久期匹配）的投資者來說，這筆賬更加好算。它們不需要賭短期的漲跌，只需要拿住債券，按期收取利息，到期收回本金。
難道真的沒有風險嗎？
但是，如果把這件事講成穩賺不賠，那就走偏了。至少有四點需要看待。
1
浮虧的風險。 收益率還會不會繼續上行？沒有人知道。如果歐洲央行加息幅度超預期，或者法國的政治局勢進一步惡化，債券價格還可能繼續下跌，已經買入的人會面臨賬面浮虧。
2
評級的風險。 穆迪這次沒有下調評級，不代表以後不會。一旦評級被下調，可能觸發一批受評級約束的機構被動賣出，形成新一輪的拋壓。
3
政治的風險。 法國的財政整頓，高度依賴政治共識。而政治局勢，恰恰是最難預測的變數。
4
時間的風險。 養老基金可以等，但並不是所有投資者都等得起。對於槓桿資金、短期資金來說，在黎明前倒下，是更常見的結局。
結語
歷史不會簡單地重複，但總是驚人地相似。2011年，市場認定希臘沒救了，而那些看清價格與風險錯配的資金，最終贏得了漫長的回報。2026年，市場開始擔心法國，同一個問題再次擺在面前：這個國家會不會崩？
澳洲養老基金的答案是：不會。至於這個判斷最終是對還是錯，時間會給出答案。但可以肯定的是，在恐慌最濃的時候，總有一些人，在認真地計算價格。
那麼你認為法國會破產消失嗎？
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