主要資產回報與風險預測 2017還投澳股
來源：《澳華財經在線》
澳華財經在線 1月23日訊 “儘管近期風險資產取得反彈，全球經濟仍面臨廣泛的結構性問題。”英國跨國資產管理巨頭施羅德集團（Schroders） 固定收益與多類資產部門主管西蒙·多勒（Simon Doyle）如是說。 ACB News《澳華財經在線》報道，2016年對投資者是較為積極的一年，然而政治與經濟領域出現諸多意外，彰顯出政治經濟的深刻交織。世界經濟適度增長、失業率下降、低通脹的宏觀圖景背後是更為複雜的微觀畫卷。極端政策舉措不但扭曲了資產定價及風險配置，也影響到後續收益。選民們顯然並不滿意。 基本點：經濟與通脹 根據券商晨星（MorningStar）報告，西蒙·多勒做開年展望述評時表示，考慮和討論前景時，一個很好的起點在於確定2017年的起始形勢，從最寬廣的投資角度兩個領域可關注：經濟增長與通脹。 西蒙·多勒表示，整體而言全球經濟增長已足夠活躍，美國經濟以3%的年速率擴張，高於長期趨勢。歐洲經濟增速較低，但符合趨勢水平，僅略低於2%，並未受到敏感政治局勢與銀行業脆弱的過多影響。 中國經濟刺激舉措帶來助力，年增幅達到可觀的6.7%，且近期增長前景向好。在澳大利亞，“去年三季度澳洲經濟收縮0.5%，然而大宗商品價格上漲提振貿易條件，穩定甚至挽救了礦業熱潮破滅以來國家收入下滑的勢頭，經濟步上穩增道路。” 儘管並無某國或某個地區出現經濟大繁榮，很重要的是，近期並無任何衰退可能。 西蒙·多勒評論稱，通脹方面情況類似。2016年初原油暴跌，關於通縮的恐慌蔓延，不過，隨後石油價格復甦及關鍵經濟體增長良好使得市場看法扭轉，開始預期出現較低通脹，而非通縮。 美國通脹仍低於2%，美國勞動力市場收緊且失業率僅略高於金融海嘯后低點4.6%。“特朗普承諾加快刺激經濟，2017年伊始我們面臨著通脹形勢的意外，及美聯儲回應的滯后。” 投資市場變化 ACB News《澳華財經在線》報道，多年來的低利率、量化寬鬆及美聯儲鴿派立場使得並不特別傾心另類資產的投資者有很多自由選項。近期經濟政策向財政刺激的偏轉仍然讓證券投資者感到樂觀，並驅使美股創出紀錄新高。 這種表象之下，市場注意力開始遠離防禦型類債券資產，重新關注增長型領域（比如資源行業）。不過，所有的資產都呈上行趨勢。 對債券投資者而言，經濟增長良好、通脹前景不再有利，以及即將施行的財政刺激政策推高了債券收益率——美國十年期政府債收益率去年中期以來上漲超100個基點，澳洲債券也是如此趨勢。 施羅德稱，媒體報道中對於債券的評論變得負面，但需要謹記的是，債券收益率與12個月之前的水平大致相當。 同樣地，過去一年信貸市場投資者如同坐上過山車，年末強勁的結局幾乎彌補了年初的慘淡。高收益信貸投資品（公司債）全年表現要好於全球股市。外匯市場，美元貿易加權價格上漲到14年高點。 主要資產回報預測 ACB News《澳華財經在線》報道，西蒙·多勒評論稱，資產配置的起始點很重要，因為投資回報深受當前價格影響。
——債券回報極低
“首先，儘管近來債券收益率快速上漲，債券預期回報仍然極低（比如美國與澳洲），日本與德國則為負”。 ——類債券：警惕A-REIT 其次，投資者為補償低收益率而追捧的一些投資品（所謂的“債券代理”，比如A-REIT澳大利亞房地產投資信託）仍然較為昂貴，未來幾年帶來的回報十分有限。如果債券收益率再有任何上升，這類資產（2016最後幾個月很多都經歷了拋售）的投資者將會蒙受損失。 ——公司債：風險失衡 另外要注意的是2016年信貸市場的強勁表現，信貸市場風險表現失衡——上行空間不大，而如果公司債面臨的形勢不利，信貸市場會有重大的下行風險。此類資產預期回報較為溫和。 ——澳股回報最高 美股偏貴 第四點，按絕對值計，股票投資預計回報較低（仍高於債券）。但在股市內部回報前景又有很有不同。“按照我們的數據，澳股市場預期回報最高（年回報約8%，還不到歷史水平）”。 “另一方面我們對美股展望不甚積極，那裡估值昂貴，回報預計較平淡（年約2-3%）——可以說不足以抵擋持股帶來的風險”。 ——新興市場股票（債務） ACB News《澳華財經在線》報道，第五，強勢美元以及圍繞特朗普治下美國貿易政策內容，及對美中關係可能影響的擔憂會衝擊新興市場。“新興市場的回報表現是全球最高的，但是我們並不認為，近期的欠佳表現使得新興市場股票（債務）更加便宜，足以消化風險”。 “這樣的回報預測沒有計入的情形是，如果出現意外（如特朗普、美元等方面）新興市場遭受的下行風險。我們更看好澳股，而非新興市場股票，儘管雙方回報差不多。” ——美股美債大規模調整 特朗普勝選后美國債券收益上升，美股表現強勁。美股與美債的預期收益/損失概率比差距大幅縮小。“我們認為目前從股票轉向債券（事實上是由現金轉向債券）為時過早。但我們認為債券與股票間相對預期回報逐步接近，可能會引發兩類資產間大規模的配置轉換”。 ——多元化配置的重要性 最後要說的一點，期待市場表現強勁來取得高回報率恐怕是過於樂觀。“要想取得可觀的回報率，適當的資產配置策略，並通過選擇不同板塊與股票擴大回報來源，很重要。” 風險觀測：歐美中澳市場 ACB News《澳華財經在線》報道，2017年最值得關注的風險因素有哪些？特朗普是必須提到的一點，儘管股市對他在減稅與基建支出上豪言壯語反應熱烈，“但沒有人知道事實會怎樣鋪展（恐怕特朗普本人也不知道）。” 任何令人失望的情況都將是破壞性的。特朗普總統任期內風險重重。施羅德集團預計，首先是經濟方面通脹走升的可能性較高，美國勞動力市場偏緊而美聯儲在加息上意願不強，至今僅加息兩次。 有證據表明通脹快速上升（尤其是薪資上漲情況下）會驅高債券收益率。這對於債券持有者而言顯然是壞消息，但也可能會傷及股票——如果美聯儲以加息做為回應。反面情況是關於衰退和通縮的擔憂再起，這不太可能。 美國政治存在不確定性，不過，2017年焦點將轉向歐洲，法國與德國選舉主導人們目光。如果以2016為鑒，當政者下台、意外頻出的可能性很大。歐洲銀行系統仍然脆弱； 義大利銀行問題尤其深重。銀行失靈破壞力很大，會給歐洲金融市場及歐盟的構建基礎帶來巨大壓力。 底線在於，儘管近期風險資產反彈，全球經濟面臨的廣泛結構性問題仍然存在。 債務水平仍處於紀錄高值，如果確實發生向財政刺激的轉向，債務還會攀高。“中國的高債務將影響到澳大利亞，儘管大宗商品價格企穩，澳洲對中國經濟增長形勢仍極為敏感。” 澳大利亞另一重風險在於房地產——尤其是公寓供應可能激增，會給創紀錄的房價帶來潛在衝擊。 警醒但無需戒備 ACB News《澳華財經在線》報道，“走進2017我們的觀點是‘保持警醒但不需戒備’。 一方面在於市場大環境仍然穩定。“儘管去年市場波動不止，我們並沒有看到價格大幅波動足以讓市場前景重設。也沒有看到基本面出現足夠多的變化，足以調整回報預測的基礎假設。” 大部分資產的估值仍接近公允價值，但重要的是，較歷史極值還有很大距離。需要注意的是一些債券市場（歐洲）及債券代理（如澳洲的A-REIT）可能是例外。 另一方面，施羅德集團認為債券投資者注意規避風險。近來在債券市場，重新定價頻繁快速，市場很快做出調整，機遇閃現。如何以多種方式避免這些調整帶來的下行風險，這和把握上行機遇同樣重要。 施羅德繼續看好現金，“即使現金投資品當前回報波瀾不驚，我們仍將現金視為重要投資。總會有風險溢價高效重建的時刻，讓前景發生變化，然後我們將可以進行更廣泛的投資（無論是債券還是股票）”。 施羅德集團(施羅德在香港亦稱“寶源” )為一家國際專業資產管理集團，截至2016年9月30日，全球管理資產超過4871億美元。公擁有逾200年的金融服務經驗，是全球最大的上市資產管理公司之一。 免責聲明：本文為財經觀察評論，不構成任何投資建議，交易操作或投資決定請詢專業人士。 （來源「ACB News 《澳華財經在線》」）