四張圖表解析：資本利得稅改革將如何重塑澳交所格局
如果政府的資本利得稅（CGT） 改革方案在議會獲得通過，明年ASX（澳大利亞證券交易所） 或將迎來一系列變化：股票交易活躍度下降、首次公開募股數量減少、被動投資資金大量湧入，高股息股票也將受到市場熱捧。
澳洲現行稅制規定，投資者出售股票、房產等資產獲得收益時，僅需對50% 的盈利部分繳稅，這就是業界熟知的50% 稅收減免政策。
配圖：被動資金湧入、新股發行減少，或將成為明年澳交所的主要變化。（拍攝：Michaela Pollock）
聯邦政府在 5 月 12 日發布的財政預算案中公布了稅改新規，若正式立法，原有稅收減免規則將改為按照消費者價格指數（CPI） 計算，即投資者僅需對扣除通脹因素后的實際收益繳稅。同時，政府為資本利得稅新設30% 最低稅率。
不過VanEck Asia Pacific首席執行官 Arian Neiron 認為，資本利得稅改革對股市資金流向的影響，並不會像部分機構預測的那樣劇烈。
「資本如同流水，」 他表示，「政策環境改變並不會讓資本憑空消失，它只會流向阻力最小的領域。」
資本究竟會流向何處？下文結合四張圖表，解讀策略師、券商及學界人士預判的資金動向。
交易所基金小幅受益，養老金行業迎來重大利好
本次資本利得稅改革不適用於養老金體系。為降低稅負，預計將有更多資金湧入規模達 4.5 萬億澳元的澳洲養老金市場。
「變化會逐步顯現，幾年後這種趨勢會變得十分明顯。」Neiron 說道，「日後回望我們會發現，這次改革無形中為養老金行業送上了一份紅利。」
Neiron 預計，自助管理型養老金基金（SMSF） 的規模將進一步壯大。瑞銀（UBS） 策略師 Nic Guesnon 上周也向客戶表示，大型養老金基金的新增資金，會更多投向均衡型投資組合，而非房地產領域。
如今越來越多的養老金基金選擇跟蹤指數投資，因此從明年 7 月起，流入股市的被動型資金有望持續增加。
與此同時，資金也會加速湧入交易所交易基金（ETF）。業內人士稱，相較於直接持有一籃子個股，投資 ETF 的整體稅負更低。
原因在於：ETF 會在產品內部統一軋平盈虧；而個人直接持股時，盈利豐厚的個股需要全額繳稅，表現不佳的個股虧損卻難以有效抵扣。
《澳大利亞金融評論》搭建測算模型進行模擬：假設投資組合包含三隻股票，其中兩隻漲幅不及通脹、一隻年化漲幅達 20%。在新規下，直接持有這三隻個股的稅負，會高於將同等資產配置為 ETF 的稅負。
澳交所投資者可享受更高稅收減免
澳洲 50% 資本利得稅減免政策始於 1999 年，設立初衷就是為了對沖通脹影響。新規採用指數化計稅方式后，若資產漲幅與通脹水平基本持平，投資者可享受更高比例的稅收減免。
根據政府測算：持有對標S&P/ASX 200 指數的投資組合滿 5 年，結合通脹調整后的稅收減免比例可達 53%；持有滿 10 年，減免比例將升至 56%。
但如果投資于年內漲幅超 80% 的韓國等海外熱門股市，通脹帶來的稅收減免效果微乎其微，投資者最終繳納的稅款反而會增加。
股票交易活躍度走低
當初設立資本利得稅減免規則，也是為了緩解鎖定效應—— 投資者為避免繳納高額稅款，選擇繼續持有本想賣出的資產。
皇家墨爾本理工大學（RMIT） 教授 Dean Hanlon 數十年深耕資本利得稅改革對投資者行為的影響。他認為，工黨提出的新規會進一步加劇鎖定效應。
「股票換手率會持續走低，普通投資者入場交易的機會也隨之減少。」
按照舊規，資產持有滿 12 個月即可享受 50% 稅收減免，這會激勵投資者擇機賣出。對澳交所近期三起 IPO 的數據分析顯示，投資者享受稅收減免集中拋售的當周，個股成交量會出現大幅飆升。
珀斯券商Argonaut聯合創始人 Eddie Rigg 表示，稅收規則調整將導致新股上市數量下滑。
「澳交所或將失去全球第一資源類交易所的地位。任何抑制創新、阻礙風險資本流動的政策，都會帶來嚴重負面影響。」
風險偏好降低，稅收收益格局生變（表面如此）
本次稅改僅調整資本利得稅，股息與抵免稅額（franking credits） 相關規則暫時保持不變。
澳洲股市歷來是全球股息收益率最高的市場之一，高收益債券、私人信貸基金同樣具備吸引力。資本利得稅新政落地后，這類資產的優勢會更加凸顯。
與之相對，科技股等高成長標的股價波動大、漲幅突出，市場需求或將走弱。但 VanEck 的 Neiron 提出了不同觀點，他認為改革反而可能推高市場風險偏好。
「投資者清楚高收益資產稅負會加重，因此反而會去追逐漲幅更高的標的，這種可能性非常大。」
BetaShares的測算數據顯示：新規對低增長、中等增長類資產的稅負影響極小，但持有高成長資產的投資者，稅後收益會明顯縮水。
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