人民幣升值考驗中國經濟的結構
來源: 來稿 作者: 華爾無街 
人民幣升值，表面上看只是匯率變化，背後其實反映的是中國和歐美兩種經濟失衡正在碰撞。
中國長期擁有龐大的製造能力、較高儲蓄率和持續貿易順差。大量商品出口出去，換回美元和其他外匯，客觀上就會形成對人民幣的升值壓力。只要出口順差持續擴大、企業結匯增加，而美元本身又走弱，人民幣即使在國內貨幣政策偏寬鬆的情況下，也完全可能繼續升值。
所以，人民幣升值並不神秘。
它在一定程度上正是中國製造業過於強大、國內消費相對不足的結果。
問題是，這種升值對中國並不是沒有代價。
中國很多出口企業依靠的是極薄利潤。假設一家企業出口100萬美元商品，原來1美元可以換7元人民幣，就是700萬元收入；如果匯率升到6.65，同樣100萬美元只剩665萬元人民幣。工資、廠房、電費和多數國內成本卻仍然用人民幣支付，這35萬元差額只能由企業自己消化，或者提高美元售價。
但提高售價，就意味著競爭力下降。
所以人民幣如果持續升值，最先受到壓力的往往不是高利潤、高技術企業，而是紡織、傢具、機械零部件、低端電子、日用消費品等價格競爭激烈的行業。它們可能壓工資、壓供應商價格、減少投資，甚至把部分生產轉往成本更低的國家。
這也是為什麼中國政府過去長期不願意看到人民幣快速升值。
但問題又來了：如果人民幣長期維持明顯偏弱，歐美同樣不會一直接受。
中國生產大量商品，歐美通過貿易逆差吸收這些商品。尤其美國，長期依靠財政赤字和債務擴張維持強大需求，某種意義上正是美國人的借錢消費，為中國製造業提供了巨大的外部市場。
過去幾十年，這種結構可以互相支撐。
中國生產、儲蓄、出口；美國消費、進口、舉債。中國賺到美元，又有一部分重新流入美國債券和資產市場。
但這種模式不可能無限擴大。
如果中國貿易順差越來越大，而美國和歐洲的財政赤字、債務和產業空心化也越來越嚴重，那麼歐美必然會要求調整。關稅、產業補貼、供應鏈迴流以及要求人民幣升值，本質上都是這種調整的一部分。
從這個角度看，人民幣升值並不僅僅是「金融市場認為人民幣應該漲」。
它背後還有一個更大的問題：世界還能不能繼續讓中國保持如此大的製造順差，同時讓歐美依靠債務維持對應的貿易逆差？
答案顯然不可能永遠是可以。
這就使人民幣處在一個非常尷尬的位置。
如果人民幣不升值，中國出口競爭力較強，貿易順差可能繼續擴大，但歐美的政治和貿易壓力也會越來越大；如果人民幣明顯升值，又會壓縮大量出口企業利潤，對製造業就業和投資形成壓力。
因此，真正的問題並不是「人民幣該升還是該跌」。
而是中國經濟有沒有能力承受一個更強的人民幣。
如果國內居民消費足夠強，人民幣升值以後，出口下降一部分，可以由內需接住；如果企業利潤率高、技術壁壘強，也可以通過提價消化匯率壓力。
可如果國內消費仍然偏弱，大量企業又高度依賴價格競爭，那麼人民幣每升一點，壓力都會更加直接地落到製造業身上。
這才是今天人民幣問題最值得注意的地方。
人民幣長期升值本身未必是壞事。強勢貨幣意味著進口能源、原材料、設備更便宜，居民海外購買力更強，也意味著一個經濟體的貨幣購買力上升。
真正麻煩的是，如果貨幣升值走在經濟結構調整之前。
中國過去長期依賴投資和出口，把大量資源投入製造業；歐美則長期通過赤字和債務維持需求。如今雙方都到了需要調整的時候。
中國不能永遠依靠外國人的消費吸收產能；歐美也不能永遠靠借債來購買這些商品。
人民幣匯率，恰恰處在這兩種失衡的交界處。
所以未來人民幣如果繼續升值，真正受到考驗的不是中國有沒有能力把匯率維持在某一個數字，而是中國經濟能不能從「價格便宜、出口更多」，逐漸轉向「生產率更高、利潤更高、居民消費更強」。
如果這一步能夠完成，人民幣升值未必可怕。
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如果完成不了，那麼人民幣每一次明顯升值，都會把原本被高速出口掩蓋的結構問題暴露得更加清楚。