致命做空！40頁震撼報告徹底撕開雙黃門浪漫關係
卧槽，早在今年5月，做空機構 Culper Research 就把英偉達中國業務背後的供應鏈扒到了這個程度。
從阿里巴巴、Megaspeed、Speedmatrix，到 Aivres、YTL、Giga Computing，再到黃仁勛與 Alice Huang（黃樂）的關係，整條鏈條幾乎被串了起來。
這份報告發佈於2026年5月13日，標題叫《NVIDIA: The China Problem》，共40頁。Culper當時已經公開宣布做空英偉達。
我把它的17條核心內容完整整理出來，看看這家機構當時究竟挖出了什麼。
1/17：中國業務真的歸零了嗎？
英偉達曾表示，2025年4月美國出口限制出台後，中國計算業務已經歸零。
但Culper認為，事實完全不是這樣。它估算，英偉達2026財年計算業務收入中，仍有超過20%受到中國需求驅動，主要通過GPU非法轉運和東南亞中間商實現。
2/17：核心公司 Megaspeed
Megaspeed是一家新加坡雲計算公司，也是英偉達在東南亞最大的晶元買家之一。
英偉達曾為其背書，稱該公司沒有中國股東，不存在晶元轉運問題。
但Culper稱，Megaspeed當時正在接受美國商務部和新加坡方面調查，並發現文件線索，懷疑阿里巴巴通過新加坡殼公司向其提供資金。
3/17：一家公司的財務數據突然暴增
Megaspeed的財務報表出現了極其異常的變化：2023年底，公司資產負債表規模約3300萬美元。
2024年底，直接膨脹至約30億美元。
卧槽，早在今年5月，做空機構 Culper Research 就把英偉達中國業務背後的供應鏈扒到了這個程度。（清晰完整版）從阿里巴巴、Megaspeed、Speedmatrix，到 Aivres、YTL、Giga Computing，再到黃仁勛與 Alice Huang（黃樂）的關係，整條鏈條幾乎被串了起來。這份報告發佈於2026年5月13日，標題叫《NVIDIA: The China Problem》，共40頁。Culper當時已經公開宣布做空英偉達。我把它的17條核心內容完整整理出來，看看這家機構當時究竟挖出了什麼。1/17：中國業務真的歸零了嗎？英偉達曾表示，2025年4月美國出口限制出台後，中國計算業務已經歸零。但Culper認為，事實完全不是這樣。它估算，英偉達2026財年計算業務收入中，仍有超過20%受到中國需求驅動，主要通過GPU非法轉運和東南亞中間商實現。2/17：核心公司 MegaspeedMegaspeed是一家新加坡雲計算公司，也是英偉達在東南亞最大的晶元買家之一。英偉達曾為其背書，稱該公司沒有中國股東，不存在晶元轉運問題。但Culper稱，Megaspeed當時正在接受美國商務部和新加坡方面調查，並發現文件線索，懷疑阿里巴巴通過新加坡殼公司向其提供資金。3/17：一家公司的財務數據突然暴增Megaspeed的財務報表出現了極其異常的變化：2023年底，公司資產負債表規模約3300萬美元。2024年底，直接膨脹至約30億美元。其中最引人注意的是一筆約29億美元的「可退還押金」，付款方身份沒有披露。與此同時，賬面上還出現約29億美元的對子公司應收款。4/17：錢被轉移到了哪裡？Culper發現，Megaspeed將這筆巨額資金轉給了包括馬來西亞Speedmatrix在內的運營子公司。而Speedmatrix在2024年6月，也就是正式開始運營前兩個月，就將自己的資產抵押給了新加坡公司 Apex Enterprise Solutions。這家公司背後是誰？5/17：阿里巴巴浮出水面新加坡企業備案顯示，Apex Enterprise Solutions的母公司是阿里巴巴。截至2025年3月31日，Apex披露了約41億美元的預付款，同時對阿里巴巴存在約42億美元的貸款應付款項。Culper據此懷疑，阿里巴巴的資金通過Apex進入Megaspeed，再流向Speedmatrix等公司，用於採購英偉達伺服器。6/17：46億美元的伺服器進口貿易記錄顯示，2024年12月至2026年1月，Speedmatrix累計進口約46億美元產品。其中約40億美元來自Aivres Systems。Aivres是什麼公司？它是英偉達認證的 Elite OEM 合作夥伴，專門組裝搭載英偉達高端GPU的伺服器。7/17：Aivres背後的中國背景Aivres原名Inspur Systems，母公司浪潮集團被美國列入實體清單后，公司進行了更名。Culper稱，Aivres至今仍有約三分之一的中國背景股權。它還向上海INF Tech供貨，而這家公司的創始人曾擔任阿里巴巴副總裁。《華爾街日報》此前還報道稱，Aivres將向馬來西亞運營商供應約25億美元Blackwell伺服器，再由後者租給位元組跳動。8/17：假伺服器，真轉運？另一個重要節點是Bain旗下的Bridge Data Centres（BDC）。Culper稱，2026年4月左右，BDC將Megaspeed從其數據中心租戶中移除。一名消息人士向Culper透露，Megaspeed曾利用數據中心安裝「假伺服器」，然後將真正的硬體轉移出去。BDC沒有公開解釋移除Megaspeed的原因。9/17：黃仁勛與Alice Huang（黃樂）這部分現在看尤其引人關注。Culper稱，黃仁勛與Megaspeed高管Alice Huang關係密切。2024年6月，兩人一起出現在台北的一場派對；2025年5月，美國出口限制出台後不久，兩人又一起吃飯。報告還特別提到，2024年6月正是Speedmatrix向阿里巴巴旗下Apex抵押資產的時間。10/17：每次黃仁勛到訪，阿里巴巴的人都會出現一名Megaspeed現任員工向Culper透露：黃仁勛每次訪問Megaspeed的設施，阿里巴巴的代表都會一同出現。一名前英偉達員工也表示，公司內部曾有人討論，黃仁勛與Megaspeed之間的關係為何顯得如此特殊。11/17：Supermicro走私案只是冰山一角？2026年3月，美國司法部起訴了三名與Supermicro有關的人士，其中包括聯合創始人Wally Liaw。指控稱，他們通過一家代號為「Company-1」的公司，向中國走私價值約25億美元的英偉達伺服器。彭博隨後報道稱，Company-1就是OBON Corp。12/17：OBON也與Megaspeed有關？Culper認為，OBON與Megaspeed存在關聯。一名前英偉達高級員工向其表示：「Megaspeed只是冰山一角。」Culper認為，25億美元的Supermicro案件只是其中一條轉運通道，類似操作可能涉及多個英偉達合作夥伴和中間商。13/17：馬來西亞43億美元數據中心2025年10月，YTL AI Cloud在馬來西亞柔佛啟用了一座價值約43億美元的數據中心，內部部署了Blackwell伺服器。一名Megaspeed員工告訴Culper，Megaspeed是YTL最重要的客戶之一。但雙方刻意隱藏這種客戶關係，因為擔心引發監管部門的關注。14/17：英偉達合作夥伴也被牽出英偉達認證合作夥伴Giga Computing，據稱向Speedmatrix和另一家疑似Megaspeed關聯公司Novagate Cloud，發運了超過5億美元的H200及Blackwell伺服器。一個非常巧合的細節：Novagate在馬來西亞的子公司，恰好是在2025年4月美國宣布出口限制后的第二天成立的。15/17：英偉達真的發現不了嗎？Culper採訪的多名專家認為，英偉達完全有能力識別這些異常交易。售前可以識別：新成立的公司突然下達巨額訂單、銷售沒有保修的伺服器等。售後也可以識別：異常IP地址、伺服器延遲與實際位置不匹配、伺服器突然失聯等。問題在於，英偉達是否真正採取了足夠的措施。16/17：中國業務可能成為巨大的業績缺口Culper認為，市場分析師當時還把中國需求當作英偉達2027財年的潛在增長空間。但隨著北京加強對英偉達晶元的限制，這部分需求可能正在消失。中國大陸運營商向Culper反饋，訂單已經「非常少」，對業務造成了「巨大打擊」。Culper估計，英偉達未來可能面臨超過300億美元的預期收入缺口。17/17：Culper最終的判斷Culper最後還將這些問題與黃仁勛在Dwarkesh Patel播客中面對中國相關問題時的表現聯繫起來。它的核心觀點非常明確：這不是看空AI，而是看空英偉達在中國業務、供應鏈合規和未來收入預期上面臨的風險。報告最後重申：做空英偉達，認為股價仍有下跌空間。— 比特幣橙子Trader (@oragnes) November 9, 2026
其中最引人注意的是一筆約29億美元的「可退還押金」，付款方身份沒有披露。
與此同時，賬面上還出現約29億美元的對子公司應收款。
4/17：錢被轉移到了哪裡？
Culper發現，Megaspeed將這筆巨額資金轉給了包括馬來西亞Speedmatrix在內的運營子公司。
而Speedmatrix在2024年6月，也就是正式開始運營前兩個月，就將自己的資產抵押給了新加坡公司 Apex Enterprise Solutions。
這家公司背後是誰？
5/17：阿里巴巴浮出水面
新加坡企業備案顯示，Apex Enterprise Solutions的母公司是阿里巴巴。
截至2025年3月31日，Apex披露了約41億美元的預付款，同時對阿里巴巴存在約42億美元的貸款應付款項。
Culper據此懷疑，阿里巴巴的資金通過Apex進入Megaspeed，再流向Speedmatrix等公司，用於採購英偉達伺服器。
6/17：46億美元的伺服器進口
貿易記錄顯示，2024年12月至2026年1月，Speedmatrix累計進口約46億美元產品。
其中約40億美元來自Aivres Systems。
Aivres是什麼公司？它是英偉達認證的 Elite OEM 合作夥伴，專門組裝搭載英偉達高端GPU的伺服器。
7/17：Aivres背後的中國背景
Aivres原名Inspur Systems，母公司浪潮集團被美國列入實體清單后，公司進行了更名。
Culper稱，Aivres至今仍有約三分之一的中國背景股權。
它還向上海INF Tech供貨，而這家公司的創始人曾擔任阿里巴巴副總裁。
《華爾街日報》此前還報道稱，Aivres將向馬來西亞運營商供應約25億美元Blackwell伺服器，再由後者租給位元組跳動。
8/17：假伺服器，真轉運？
另一個重要節點是Bain旗下的Bridge Data Centres（BDC）。
Culper稱，2026年4月左右，BDC將Megaspeed從其數據中心租戶中移除。
一名消息人士向Culper透露，Megaspeed曾利用數據中心安裝「假伺服器」，然後將真正的硬體轉移出去。
BDC沒有公開解釋移除Megaspeed的原因。
9/17：黃仁勛與Alice Huang（黃樂）
這部分現在看尤其引人關注。
Culper稱，黃仁勛與Megaspeed高管Alice Huang關係密切。
2024年6月，兩人一起出現在台北的一場派對；2025年5月，美國出口限制出台後不久，兩人又一起吃飯。
報告還特別提到，2024年6月正是Speedmatrix向阿里巴巴旗下Apex抵押資產的時間。
10/17：每次黃仁勛到訪，阿里巴巴的人都會出現
一名Megaspeed現任員工向Culper透露：黃仁勛每次訪問Megaspeed的設施，阿里巴巴的代表都會一同出現。
一名前英偉達員工也表示，公司內部曾有人討論，黃仁勛與Megaspeed之間的關係為何顯得如此特殊。
11/17：Supermicro走私案只是冰山一角？
2026年3月，美國司法部起訴了三名與Supermicro有關的人士，其中包括聯合創始人Wally Liaw。
指控稱，他們通過一家代號為「Company-1」的公司，向中國走私價值約25億美元的英偉達伺服器。
彭博隨後報道稱，Company-1就是OBON Corp。
12/17：OBON也與Megaspeed有關？
Culper認為，OBON與Megaspeed存在關聯。
一名前英偉達高級員工向其表示：「Megaspeed只是冰山一角。」
Culper認為，25億美元的Supermicro案件只是其中一條轉運通道，類似操作可能涉及多個英偉達合作夥伴和中間商。
13/17：馬來西亞43億美元數據中心
2025年10月，YTL AI Cloud在馬來西亞柔佛啟用了一座價值約43億美元的數據中心，內部部署了Blackwell伺服器。
一名Megaspeed員工告訴Culper，Megaspeed是YTL最重要的客戶之一。
但雙方刻意隱藏這種客戶關係，因為擔心引發監管部門的關注。
14/17：英偉達合作夥伴也被牽出
英偉達認證合作夥伴Giga Computing，據稱向Speedmatrix和另一家疑似Megaspeed關聯公司Novagate Cloud，發運了超過5億美元的H200及Blackwell伺服器。
一個非常巧合的細節：Novagate在馬來西亞的子公司，恰好是在2025年4月美國宣布出口限制后的第二天成立的。
15/17：英偉達真的發現不了嗎？
Culper採訪的多名專家認為，英偉達完全有能力識別這些異常交易。
售前可以識別：新成立的公司突然下達巨額訂單、銷售沒有保修的伺服器等。
售後也可以識別：異常IP地址、伺服器延遲與實際位置不匹配、伺服器突然失聯等。
問題在於，英偉達是否真正採取了足夠的措施。
16/17：中國業務可能成為巨大的業績缺口
Culper認為，市場分析師當時還把中國需求當作英偉達2027財年的潛在增長空間。
但隨著北京加強對英偉達晶元的限制，這部分需求可能正在消失。
中國大陸運營商向Culper反饋，訂單已經「非常少」，對業務造成了「巨大打擊」。
Culper估計，英偉達未來可能面臨超過300億美元的預期收入缺口。
17/17：Culper最終的判斷
Culper最後還將這些問題與黃仁勛在Dwarkesh Patel播客中面對中國相關問題時的表現聯繫起來。
它的核心觀點非常明確：這不是看空AI，而是看空英偉達在中國業務、供應鏈合規和未來收入預期上面臨的風險。
報告最後重申：做空英偉達，認為股價仍有下跌空間。
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來源：比特幣橙子Trader