廉價貨幣已成歷史：澳大利亞儲備銀行的嚴厲警告
澳大利亞儲備銀行本周將利率上調至 15 年來的最高水平，這是大型經濟體未來舉措的一次預演。
由於通脹不僅表現得頑固，還再次開始回升，澳大利亞儲備銀行（RBA）成為今年首家重新上調借貸成本的重要央行。行長米歇爾・布爾洛克于 2 月開始收緊政策，並在隨後幾個月中取消了 2025 年實施的三次降息。周二，一個新的臨界點被突破：在經濟強勁復甦后，借貸成本超過了疫情后的峰值水平。但這並非來自悉尼的最重要信號。
貨幣當局必須認識到，僅僅調整政策立場很可能是不夠的。而將新冠疫情前寬鬆貨幣政策與溫和通脹時期作為參照的全球企業和消費者，尚未為新時代做好準備。布爾洛克對此直言不諱：疫情期間及之前的極低利率源於特殊情況。「我們肯定不會回到那種狀態，」 她在周二表示。我已經很久沒聽到央行行長說出如此坦誠的話語了。
作為伊朗戰爭爆發后首個加息的央行，澳大利亞儲備銀行（RBA）的動向值得密切關注。與歐洲、美國及亞洲部分地區的同行一樣，布爾洛克發現自己處於守勢。不斷上漲的能源價格、韌性十足的勞動力市場以及資本支出的激增，共同支撐著經濟增長。甚至可以說，經濟擴張正在重新加速，通脹預期也隨之升溫。
美聯儲主席凱文・沃什和歐洲央行行長克里斯蒂娜・拉加德都能隨口說出物價漲幅超過目標的時長。若不採取行動，這種言辭上的表態持續不了多久。沃什經過幾次聯邦公開市場委員會會議 —— 以及來自市場的強烈反對 —— 才傳達出正確的信息。但在上月加息后，他說到了點子上 —— 至少目前是這樣。歐洲央行今年已兩次收緊政策，而在周三數據顯示德國物價大幅上漲后，官員們正在討論第三次收緊政策。
央行官員們去年降息是否是個錯誤，這讓他們在 2021 年和 2022 年未能預判價格飆升這一更大的失誤雪上加霜？他們正面臨多重衝擊：油價上漲、全球貿易體系在美國關稅壁壘下韌性十足，以及數據中心支出的激增。後者刺激了電力和建築領域的投資，也推高了對技術型勞動力的需求。
問題可能歸結為視角。如今的經濟狀況或許比新冠疫情前的十年更接近正常狀態，當時主要經濟體的借貸成本接近於零，官員們還在擔憂通脹不足的問題。人們早已習慣了這種反常的狀態。
要準確界定 「正常」 的含義，這一挑戰並不僅限於官方部門。視角之爭也困擾著正經歷顯著拋售的債券市場。10 年期美國國債收益率自 2007 年以來首次突破 5%，全球政府債券則遭遇了自 2024 年以來最糟糕的季度。但長期市場利率回升至全球金融危機最糟糕時期之前的水平，從根本上看又有什麼問題呢？
在一個飽受投資匱乏與生產率低下之苦的全球經濟中，情況就是如此。有些人甚至認為這種狀況是不道德的，也是 「日本化」 正席捲全球的確鑿信號。但日本正在復甦，私營部門對資本的需求也同樣回暖。如果調整是漸進式的，那自然更好。但市場的波動可能會十分劇烈。
在通脹粘性較高、較目標水平高出一到兩個百分點的環境下，政策制定者會陷入令人沮喪的模糊地帶。顯然，他們無需引發經濟衰退來給物價降溫，但機械地按既定政策行事也並非可行之選。這既不是疫情后的時期，也不是 20 世紀 70 年代末 —— 那兩個時期的行動方向都十分明確；也不是 21 世紀 10 年代 —— 那十年人們抱怨的是無就業復甦，而應對這一問題的辦法是實施長達數年的貨幣刺激政策。
首先，將通脹率控制在目標水平。之後，我們再討論該如何定義這段時期 —— 正如布爾洛克所提出的，是 「新常態」，還是 「舊日常態」 的回歸？
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